中旭未來淨利潤毛利率驟降：“渣渣輝”狂營銷128億，還涉鉅額訴訟_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

8月15日，ZX Inc.（以下簡稱，中旭未來）再一次向港交所發起了衝擊，聯席保薦機構為中金公司和中信建投國際。

根據企查查顯示，中旭未來的國內運營主體有廣州中旭未來科技有限公司、江西貪玩信息技術有限公司。繼2022年11月25日上一次遞表失效不久，此番再遞表，公司經營成色、高銷售投入、訴訟風險等依然殘存。

不過好消息是，中旭未來日前剛通過港交所聆訊。​

2022年淨利潤下滑，毛利率驟降

中旭未來是一家來自中國的網絡遊戲產品發行商。官網介紹，公司業務圍繞“吃”“喝”“玩”“樂”四大領域，精準AI數字營銷、深度運營、品牌開發三大核心能力。

其中，中旭未來的“玩”即是不少年輕玩家都熟知的“貪玩遊戲”。這款成立於2015年的遊戲平台，曾以影帝張家輝的一句代言語“大家好，我係渣渣輝，是兄弟就來砍我”被網友熱議。

截至目前，貪玩遊戲已營銷和運營超過310個遊戲產品，旗下主要產品包括《原始傳奇》、《七雄爭霸》、《神兵奇蹟》、《全民江湖》、《反詐遊戲》等。

根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，中旭未來是中國第五大手機遊戲產品發行公司，佔2022年總市場份額的3.5%。而同年，中國手機遊戲市場的四大參與者佔中國手機遊戲市場總份額超過60%。

可以料見，頭部參與者市場份額集中，行業競爭無疑更趨白熱化。中旭未來不僅有業績成長性的考量，同時，與巨頭之間的較量也是需要消化的難題。

據瞭解，中旭未來營銷或運營的大部分網絡遊戲均採用免費模式，玩家可以免費玩遊戲，當購買遊戲中的虛擬物品（如貨幣、頭像、財產、能力、工具及禮品）時則需要付費。

有關運營網絡遊戲產品，中旭未來絕大部分採用自用模式，配以少部分聯運模式。以2022年為例，公司來自自營模式下產品收入61.8億元，佔當期比重的70.1%；而聯運模式則收入23.84億元，佔比27.0%。

整體來看，從2020年至2022年以及2023年4月30止四個月（以下簡稱，報告期內），中旭未來產生收入分別為28.72億元、57.36億元、88.17億元及24.48億元，整體營收規模逐年擴大。

需要注意的是，中旭未來的淨利潤表現卻未能持續增長，相反卻出現一定滑坡，各期公司利潤分別為-13.01億元、6.16億元、4.92億元和2.42億元，經調整利潤5.15億元、6.28億元、5.60億元和3.30億元。

公司也詳細解釋了淨利潤波動的原因，2020年公司錄得虧損主要系向僱員支付以股份為基礎的薪酬18.16億元。

“2022年淨利潤減少主要由於該年度公司聯運模式下運營的遊戲產品產生的收入佔收益的百分比增加、聯運模式下運營的遊戲產品的毛利率下降、推廣新推出遊戲的銷售及分銷開支增加導致公司毛利率下降。”中旭未來表示。於2022年，公司大部分溢利來自其他收入及收益，達到了2.93億元。

從其他角度也能看出中旭未來面臨的盈利能力放緩的壓力。

報告期內，公司錄得毛利率分別為84.9%、82.6%、72.7%和67.3%；純利率分別為-45.3%、10.7%、5.6%和9.9%；經調整利潤率分別為17.9%、10.9%、6.4%和13.5%。

在過去三個完整年度，中旭未來的毛利率、經調整利潤率指標分別下滑了12.2、11.5個百分點。儘管純利率、經調整利潤率在今年前四個月中有所回升，但毛利率持續下滑，仍然不算一個樂觀的信號。

此外，在公司的招股書中，對於遊戲產品的整體表現也提供了平均MAU、平均MPU、月均ARPPU、活躍用户留存率、付費用户留存率、活躍用户至付費用户轉化率、每名新用户獲取成本、總累計註冊玩家及付費用户數目作為比較。

截至2023年4月30日，中旭未來的平均MAU、平均MPU、付費用户數目分別為940.4萬人、116.6萬人和350萬人；每名付費用户平均月收入(ARPPU)500.2元。總體上看，以2022年為例，中旭未來較為核心的活躍用户留存率和付費用户留存率都同比下滑2個百分點。這些數據未來走勢無疑還需要繼續觀察。​

近128億元的銷售及分銷費用，存在訴訟風險

從2015年公司誕生，到2022年11月公司首遞港交所，7年的時間公司營收規模達到了高雙位數，並在業內名氣漸響。中旭未來的高速發展離不開粗暴式的營銷投入。

目前，已有超30位明星藝人與中旭未來進行合作。除了觀眾最為熟知的張家輝，還包括歌手譚詠麟，演員江疏影、胡軍等。

在中旭未來的運營開支中，銷售及分銷開支佔最大部分。而關於銷售及分銷開支則主要包括合作網上媒體平台的網上流量獲取費、線下營銷開支及明星代言費。

報告期內，中旭未來的銷售及分銷費用分別為19.17億元、38.51億元、56.22億元和13.92億元，分別佔當期營收的66.7%、67.1%、63.8%和56.8%。三年4個月的時間，這一金額合計達到了127.82億元。

大手筆的銷售推廣投入，中旭未來在知識產權保護方面卻似乎有些“力不從心”。根據招股書披露，公司表示，可能面臨知識產權侵權申索，而進行抗辯涉及高昂成本，且可能導致業務及運營中斷。

在2017年7月至2019年10月，娛美德有限公司及株式會社傳奇IP（作為原告）於北京、上海、杭州及成都的法院，就中旭未來運營的四款遊戲分別提起四宗訴訟。原告聲稱，1，中旭未來營銷及運營的遊戲侵犯原告的版權；2、部分遊戲存在誤導性宣傳或不正當競爭。

2021年3月，株式會社傳奇IP（作為原告）向福建省高級人民法院提起一宗訴訟，聲稱1，中旭未來的一家合營企業和另外兩個共同被告之間為營銷及運營原告所開發的遊戲熱血傳奇電腦版簽訂的合作協議和其他附屬文件侵犯了原告的著作權；2，中旭未來及其合營企業、另一個共同被告為推廣熱血傳奇電腦版共同建立的網站涉嫌存在誤導性資料及對原告的商業詆譭。

截至最後實際可行日期，中旭未來在中國面臨四宗正在進行的知識產權相關訴訟（即訴訟A、C、D及E）。相關一審法院已就其中兩宗訴訟（訴訟A及C）作出部分有利於原告的判決並有待上訴法院審理。同時，中旭未來已收到訴訟B及D的最終判決。其中，訴訟B已結束，訴訟D處於執行階段。而訴訟A及C的相關二審法院尚未作出判決。

根據目前及有待二審法院審查（倘適用）的判決，中旭未來及其他共同被告已支付及應付的與訴訟A、B、C及D的相關金錢賠償總額為915萬元。而訴訟E仍處於早期階段。

根據招股書顯示，報告期各期末，中旭未來涉及在審知識產權相關的訴訟的遊戲收入佔總收入的比重分別為56.4%、25.5%、13.5%和11.5%。也就是説，2023年前四個月，涉案遊戲金額就高達2.8億元。

中旭未來在招股書中表示，任何該等或未來的程序或訴訟、申索，無論申索方的主張是否有根據，均可能代價高昂且分散公司管理層對日常營運的注意力。​

尋求第二增長難題，能打破成功案例難題嗎？

儘管主業突出，但中旭未來也在遊戲之外尋覓第二增長極，而這個賽道公司瞄準了快速消費食品。

2020年，中旭未來就推出速食食品品牌“渣渣灰”。該品牌起源於貪玩遊戲IP，截至2022年，渣渣灰月銷售額已突破4000萬元。

此外，在2021年底，中旭未來還推出自有IP“BRO KOOLI”，一款以西蘭花頭大叔為形象的自主研發的潮流玩具，以抓住潮玩市場的增長。

但從數據來看，目前新品類尚不足以構成公司業績大頭**。招股書顯示，報告期內，中旭未來消費品業務產生收入分別為0、3030萬元、2.16億元和8180萬元，分別佔總收入的0、0.5%、2.4%及3.3%。**

食品行業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》指出，“跨界速食領域，隔行如隔山。而這一類企業所謂的第二增長曲線，通常很難有成功案例。”

一邊是主業增長難題，而當遊戲業務觸及天花板時，消費類速食又能否持續提供支撐？中旭未來要講好的故事，並不簡單。（港灣財經出品）