友寶的虧損困境：市場優勢待提升，拿什麼應對無人超市碾壓？_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

8月21日，北京友寶在線科技股份有限公司（下稱友寶）再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，高盛、中信建投國際及華泰國際為聯席保薦人。這是繼其於2022年5月27日、2022年12月16日先後兩次遞表失效後的再一次申請。

友寶曾於2016年2月24日在新三板掛牌，2016年下半年入選為創新層企業，以協議方式轉讓，2019年3月12日摘牌。

2019年9月10日，螞蟻集團全資附屬公司上海雲鑫創業投資有限公司增資友寶，持股約16.68％，為第二大股東。​

三年半虧損十幾億，盈利漸行漸遠

招股書顯示，2019年至2022年及2023年6月30日（報告期內），友寶點位覆蓋總數依次為63451個、58467個、85139個、66232個、61888個。

根據友寶披露的數據顯示，2022年到2023年上半年期間，點位覆蓋總數減少了4344個，友寶稱，預計將於2023年實現約7800個點位的增長，除此之外，對於具潛力的新重要客户，目標是於2023年達到2200個點位的增長。這意味着下半年，友寶的點位覆蓋的擴張速度要加快。

除了點位覆蓋需要提速之外，友寶的利潤也呈現波動。報告期內，友寶的營收依次為27.27億、19.02億、26.76億、25.19億、12.52億；毛利依次為13.29億、5.59億、11.01億、10.77億、5.18億；淨利潤依次為3964.9萬、-11.84億、-1.88億、-2.83億、-1.47億；經調整淨利潤依次為3964.9萬、-9.73億、-1.70億、-2.61億、-9128.1萬。

****毛利率依次為48.7％、29.4％、41.1％、42.7％、41.3％；淨利潤率依次為1.5％、-62.3％、-7.0％、-11.2％、-11.8％；經調整淨利潤率1.5％、-51.2％、-6.4％、-10.4％、-7.3％。

上述數據不難看出，友寶各項盈利能力最好的年份在2019年，其後則呈波動態勢，2022年營收同比下滑超過1億元。此外，從2020年開始，三年半的時間，友寶淨虧損合計達18.02億元，經調整後淨虧損為14.95億元。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2022年12月31日，友寶的點位網絡覆蓋比率在中國大陸客運量前40大機場中達45％，在所有高校校園中達22％，以及就銷售額而言在80大購物中心中達29％。對於其他位置，友寶採用合夥人模式，委聘點位合夥人協助尋覓及建立點位，而公司負責自動售貨機的日常運營。

招股書顯示，友寶的大部分收益來自無人零售業務。其中，無人零售業務設有兩種運營模式，直營模式及合夥人模式。於2020年，友寶逐漸將營銷工作轉向合夥人模式，一方面，友寶仍有權獲得售貨機產生的收益，而點位合夥人通常有權在扣除彼等應承擔的成本及開支後，分成該等自動售貨機所得交易商品總額。

友寶認為提高毛利率的能力將部分取決於向供應商採購的商品組合以及提高與供應商議價能力的能力。公司利用自身的規模和數據驅動的存貨及運營系統降低採購商品的成本。

再進一步細分不同業務帶來的收入，可以看到，報告期內，無人零售業務收入依次為15.40億、13.37億、19.15億、19.75億、9.87億，佔總收入比例依次為56.5％、70.3％、71.6％、78.4％、78.8％。除此之外，無人零售業務的毛利依次為6.83億、5.58億、8.88億、8.91億、4.44億；毛利率依次為44.4％、41.7％、46.4％、45.1％、45.0％。

其中，直營模式收入依次為12.89億、5.74億、4.36億、3.62億、1.84億，佔總收入比例依次為47.3％、30.2％、16.3％、14.4％、14.7％；合夥人模式收入依次為2.51億、7.62億、14.79億、16.12億、8.03億，佔總收入比例依次為9.2％、40.1％、55.3％、64.0％、64.1％。

友寶表示，未來將計劃進一步推動合夥人模式以擴展點位網絡。為此，財經評論員張雪峯認為，“一方面，友寶公司依賴無人零售業務，這使得公司的業務風險高度集中，在目前總體消費習慣而言，無人零售概念仍可謂杯水車薪，如果價格不具備相當大優勢的話，加上零售業務本就競爭激烈，多數人仍習慣於傳統有人店面；另一方面，在2020年以後，合夥人模式收入均佔總收入最高比例，體現出公司盈利較為依賴於合夥人，如果未來合夥人的經營能力不足或者合作關係出現問題，可能會對公司的業務發展和盈利能力造成負面影響。”

對於2023年上半年的淨虧損比去年同期增加到1.47億元。友寶解釋稱，主要由於一般及行政開支增加，2023年確認以股份為基礎的付款增加，該付款與授予僱員股份激勵有關。

此外，報告期內，友寶披露的借款依次為3100.0萬、9084.4萬、6098.0萬、7000.0萬、8905.0萬。

張雪峯向《港灣商業觀察》指出，“在淨利潤逐年下降的情況下，公司不惜以增加負增長的方式進行股權激勵，可能是為了激發員工的積極性和團隊的凝聚力，從而提升公司的長期競爭力和價值。股權激勵通常被視為一種有利於吸引和留住優秀人才的手段，尤其是對於創新型企業和成長型企業。然而，在淨利潤下降的情況下，公司需要確保股權激勵計劃能夠帶來積極的效果，如改善經營績效、激發員工的工作熱情和創造力，並有明確的規劃和控制措施來防範激勵措施帶來的風險。”

艾媒諮詢CEO張毅認為，“對友寶來講，盈利似乎也越來越遠。消費者對無人零售的敏感度或者是新鮮感，似乎也有點堪憂。如何在資本有限的情況下，加大業務創新，走出一條獨特的路子，可能是友寶最需要解決的問題。”

除了業績和利潤表現不理想，友寶的存貨也保持着比較高的水平。招股書顯示，友寶的存貨包括持作銷售的商品及機器，及原材料（例如自動售貨機的零件），存貨期內依次為2.31億、1.50億、1.87億、1.44億、1.27億；存貨週轉天數依次為55天、60天、51天、53天、43天。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，“從整個庫存週轉天數來看，在60天至80天之間，食品衞生與安全的問題都不大，因為食品飲料現在基本上都是一年保質期。對於友寶而言，最關鍵的一個問題是當點位越來越多，公司的整個進銷存的管控方面，會存在相對比較大的管理難度，以及換貨的難度。”​

無人零售缺乏霸主，友寶如何面對無人超市？

另一方面，友寶不僅需要解決利潤負增長的問題，還要面對同行的壓力。

從招股書披露的市場格局來看，2022年以商品總額計的前五大無人零售運營商的市場份額佔比僅16.3％，友寶以7.4％位列第一，第二名和第三名分別是3.3％和3.0％，總體上，前五大企業都遠未具備市場競爭護城河優勢，也説明該賽道博弈空間巨大。

根據華經產業研究院研究報告顯示，2022年的中國無人零售市場規模增至299億元，自動售貨機將坐穩無人零售市場的頭把交椅，2022年，自動售貨機在無人零售行業市場規模中的佔比高達96.6%，市場份額逐漸提高。

值得關注的是，由於商品品類的相對有限，友寶的自動售貨機或面臨着無人超市等巨頭們的四面圍堵。

168report調查公司所發佈的研究報告提出，無人超市行業市場分析提到在國內市場中，盒馬無人店是目前規模最大的無人超市品牌之一，已經在多個城市開設了無人店，包括上海、北京、杭州、南京等。7Fresh無人便利店也在多個城市開設了店鋪，如北京、上海、深圳等。淘寶無人超市則主要集中在杭州地區。在國際市場中，AmazonGo是最具代表性的無人超市品牌之一，已經在美國多個城市開設了無人店。Zippin則是一家總部位於美國舊金山的無人超市創業公司，其無人超市技術已經在美國多個地區得到應用。

該研究報告預計，到2023年，中國智能零售市場規模將達到1.7萬億元人民幣。其中，無人超市將成為智能零售市場的重要組成部分，市場規模有望達到數千億元人民幣。​

社保公積金繳納不足，曾列入被執行人

在合規層面，招股書顯示，友寶存在相關內控不規範行為，於往績記錄期間及截至最後實際可行日期，友寶的若干中國大陸附屬公司並無按中國法律的規定為若干僱員繳足社會保險及住房公積金。

報告期內，社會保險金差額分別約為人民幣630萬元、200萬元、590萬元、260萬元、160萬元，以及住房公積金供款差額分別約為人民幣50萬元、180萬元、160萬元、80萬元、40萬元。

據企查查顯示，2021年6月28日，廣州艾美網絡科技有限公司以原告身份起訴包括友寶在內的三名被告，該訴訟涉及侵害作品複製權。判罰結果顯示，友寶立即停止銷售與廣州艾美網絡科技有限公司“咪噠minik”小型練歌房裝潢近似標識的商品；友寶在200.00萬元的範圍內承擔連帶賠償責任。

2020年10月10日，友寶被北京市密雲區人民法院列入被執行人，執行金額為80000元。

2019年6月21日，北京市密雲區統計局對友寶進行了行政處罰。據悉，友寶的行為違反《全國經濟普查條例》第九條第二款的規定,構成提供虛假經濟普查資料的違法行為，罰款金額為10000元。

除此之外，黑貓投訴顯示，截至8月31日，友寶的投訴量共有877條，已完成777條，投訴主要集中於亂扣費、未出商品及食品安全問題等。（港灣觀察出品）