三元股份扣非淨利潤大跌，併購戰術失靈了？_風聞

近日，三元股份發佈了2023年半年報。財報顯示，報告期內三元股份實現營收42.56億元，同比微跌0.15%；實現淨利潤2.15億元，同比大增131.22%。但是三元股份扣非淨利潤僅為0.17億元，同比大幅度下降81.16%。

三元股份對歸屬淨利潤變動的解釋是:（1）公司於2023 年 5 月轉讓首農畜牧部分股權，取得股權轉讓收益 1.92 億元，增加當期淨利潤;（2）公司積極履行社會責任，幫助合作牧場緩解奶源壓力，公司將多餘奶源生產工業奶粉等產品，上半年針對上述產品計提存貨跌價準備 1.18 億元，減少當期淨利潤；剔除此因素，公司上半年主營業務(乳製品及冰淇淋業務)利潤同比增長。

而在2022年，三元股份實現營收80.03億元，同比下降9.58%；實現歸屬淨利潤卻僅3650.34萬元，同比下降87.77%。如果沒有轉讓首農畜牧的股權，那麼三元股份今年上半年依然延續了2022年的頹勢。

對於2022年業績的下滑，三元股份的解釋是其不再合併SPV（盧森堡）及下屬法國相關公司導致收入同比下降，飼料價格上漲及乳製品業務受特殊因素影響，導致利潤下降。

對於2023年扣非淨利潤的下滑，三元股份並未做出更進一步的解釋。值得注意的是，2023年上半年三元股份多項費用數據如管理費用和財務費用出現了下滑，但是研發費用、銷售費用和營業成本分別上漲了4.99%和3.41% ，特別是營業成本較去年同期上漲了1.07億元。這或許表明三元股份仍未解決成本端的問題。

除了業績的變動，三元股份更為人所關注的還是其大手筆併購。此次轉讓的首農畜牧部分股權實際上才在三元股份手裏呆了一年多。2021年11月，三元股份發佈公告稱，擬以現金11.29億元收購公司關聯方三元種業、星實投資分別持有的首農畜牧41.735%、4.6325%的股權，交易完成後，其持有首農畜牧51%的股權，首農畜牧也成為三元股份控股子公司。

在當時，三元股份對首農畜牧非常看好。評估報告顯示，截至2021年5月底，首農畜牧淨資產賬面價值21.54億元，評估值24.34億元，增值率約13%。

然而在把首農畜牧並表後，三元股份並沒有實現預期的增長。財報顯示，2022年中上半年首農畜牧實現營收11.76億元但是卻由盈利轉為虧損0.19億元；2022年全年實現營收24.34億元，實現淨利潤-0.15億元。

對於首農畜牧業績下滑的原因，三元股份的解釋是受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價格大幅上漲因素影響，導致週期性成本上升。

而在2023年一季度，首農畜牧淨利潤虧損額（合併口徑）進一步上升至0.71億元。首農畜牧並沒有達到三元股份的預期。

三元股份之所以頻頻推動併購與其想要走出北京的野心有着很大的關係。據瞭解，三元股份的前身是成立於1956年的北京市牛奶總站，在北京家喻户曉，被稱為“北京人的奶瓶子”。但是其影響力仍侷限於北京，未能走向全國。

2023年半年報顯示，三元股份北京地區的主營業務收入為27億元，佔比為64.27%，京地區以外的收入15.01億元，佔比35.73%。在2022年末，三元股份北京地區的主營業務收入佔比為61.37%。三元股份的對外開拓顯然並不順利。

實際上，三元股份在北京外的區域的投入並不少。財報顯示，截至2023年上半年末，三元股份北京地區的經銷商為452家，期內淨增加94家。北京地區以外的經銷商數量到達2628家，淨增加294家。

為何三元股份在北京外地區投入了這麼多經銷商，但是並沒有實現理想的業績增長？有分析認為主要是兩點原因：一方面，三元股份在北京長期經營，已經形成了龐大且忠誠的消費羣體，但是尚且沒有在北京以外地區打響知名度，未能培養消費者的消費習慣。另一方面，北京的經銷商雖然絕對數目少，但是經營範圍只在北京地區，而北京外地區的經銷商則要散佈在全國各地，實際密集可能要遠低於北京地區。這會導致北京外地區的產品投放和品牌宣發能力實際上不如北京地區。

但就自身產品實力而言，三元股份依然是有一戰之力。2023年，世界品牌實驗室發佈《中國500 最具價值品牌》，“三元”品牌價值以 505.78 億元躍升至中國品牌 500 強的第 185 位，品牌價值同比提升 19%。三元股份的低温奶在中國乳品高端消費中也有一席之地。

三元股份在併購挫折後能否重新振作仍然沒有定數。(內容來源|華博商業評論)