伊利距全球第一還有多遠_風聞

**作者｜**卓心月

**編輯｜**胡展嘉

**運營｜**陳佳慧

**出品｜**零態LT（ID：LingTai_LT）

2023年上半年消費復甦的趨勢下，乳業龍頭伊利保持了穩定中上升態勢，收穫了營收、淨利雙增的中期業績表現。

8月28日，伊利股份（600887）發佈2023 年中報：上半年實現營收661.97 億元，同比增長4.31%；實現歸母淨利潤63.05 億元，同比增長2.81%；扣非淨利潤57.97億元，同比下降1.55%。

從分類業務來看，伊利液態奶規模和市場份額仍然穩居第一；奶粉、冷飲業務正在成為業績增長新引擎，其中，伊利的成人奶粉業務穩居市場第一，冷飲業務規模、市場份額也均位列細分市場第一。

而伊利似乎仍不滿足於現在的成績。

2020年，伊利集團董事長兼總裁潘剛正式發佈“2025年挺進全球乳業三強，2030年實現全球乳業第一”的戰略目標；三年間這一目標一再被重提，就在今年7月舉行的“伊利2023年第三屆投資者日活動”上，伊利還表示此目標從未改變。

儘管伊利已穩居亞洲第一多年，在剩餘短短的兩年內實現全球前三，七年內成為全球第一，這段距離仍可謂“咫尺天涯”。

01

行業觸及天花板

伊利如何應對

目前，伊利最大的挑戰在於，增長空間幾乎已近飽和。

雖然上半年營收和淨利依然實現了微增，但如盤點整體數據卻不難看出，伊利增速放緩的狀況非常明顯。數據顯示，伊利上半年營收同比增速4.31%，據東方財富統計的數據，這是伊利7年來最低，甚至低於2020年，當時該數據還有5.45%。

回看伊利一路以來的營收變化也不難發現，伊利營收從1992的0.34億元到2022年的1232億元，30年增長了3623倍，摺合年增長率高達31.4%，是如同“神話”一般的存在。但公開信息顯示，從2012年以後，伊利的增速明顯放緩，進入中低增長時代，近十年複合增長率11.4%，近5年複合增長率12.7%。

如今，在乳品市場非常飽和的情況下，伊利呈現出的增速還在放緩。

增長較低並不意味着伊利會失去目前在國內及亞洲市場絕對優勢的地位，但在低增長面前，伊利若要想實現兩年內全球前三，七年內全球第一這樣的目標則會較為困難。

與此同時，“增收不增利”也是伊利不得不面對的核心問題。

整體來看，伊利股份今年上半年的毛利率、淨利率同比都降了。其中，毛利率從去年同期的33.48%下降到33.15%，淨利率從9.71%下降到9.57%。

媒體統計發現，過去十年，伊利平均毛利率34.63%，蒙牛平均毛利率34.19%，兩者水平基本相當。

如具體分析，2016～2019年四年，伊利毛利率均達到了37%以上，在37.3%～37.9%之間，前三年高於蒙牛，2019年與蒙牛基本持平；但2020年開始，伊利的毛利率就開始大幅度下滑，2020年為36%，2021年甚至下滑至30.6%，2022年雖有所回升至32.3%，但距離高峯期37.9%仍有較大差距。

深入對比可見，雖然2022年伊利營收已超出蒙牛306億元，在行業佔據絕對的優勢地位；但近幾年間，蒙牛的毛利率卻一直高於伊利，基本都控制在35%～37%之間，這也側面反應出蒙牛超強的盈利能力。

也許是低毛利率給伊利也造成了一定的壓力，上半年，伊利在成本方面不斷收縮。報告顯示，伊利上半年銷售費用率、廣告營銷費用率分別為 17.55%、 10.64%，同比下滑0.79%、1.25%；二季度，其銷售、管理費用率分別為 18.0%、3.8%，均同比下滑0.5%。

02

新國標背景下

兩大增長曲線的現實困境

得益於不斷拓牌及產品多元化，伊利打造了奶粉及奶製品、冷飲兩大增長的版塊，成為其有力的二三曲線。

上半年，伊利奶粉及奶製品業務營收為135.2億元，同比增長12.01%；毛利率高達40.38%，是伊利幾大產品類別裏毛利率最高的，佔利潤比例的24.96%。伊利冷飲業務營收91.58億元，同比增長25.54%，這部分的毛利率也比較高，為39.17%。

這兩台“增長飛輪”，無疑是伊利此次業績中最亮眼的部分。

但從近幾個月數據來看，佔伊利收入比例高達20.49%的奶粉及奶製品業務仍然承壓。報告顯示，第二季度伊利奶粉及奶製品營收為60.8億元，同比下滑8.9%。

業界不乏分析認為，伊利奶粉及奶製品業務二季度下滑原因，是由新國標下中小乳企甩貨加劇競爭導致，但綜合行業來看，“嬰配粉”下滑已是不可避免的趨勢。據國家統計局發佈數據顯示，2022年全年中國出生人口956萬人，人口出生率為6.77‰——這是1950年以來，年出生人口首次跌破1000萬。

尼爾森IQ亦在5月發佈的《嬰幼兒配方奶粉市場洞察及趨勢報告》中指出，在人口紅利減退和生育率下降的大背景下，中國市場母嬰相關品類，如奶粉、嬰兒輔食、孕婦奶粉等均有所下滑。

據伊利披露，奶粉及奶製品業務中，成人奶粉業務零售額市佔份額約23.8%、嬰幼兒配方奶粉份額為13.6%、奶酪業務線下零售額市佔份額約17.2%。這樣來看，嬰幼兒配方奶粉的佔伊利總體業務營收比例並不多，但作為高毛利率收入模塊，“嬰配粉”未來能否保持市場增長，對總體利潤恐怕仍有不可小覷的影響。

與此同時，奶粉業務要承擔起“主線任務”，更重要的原因亦在於，伊利液態奶業務增長已碰“天花板”。上半年，佔伊利收入比例64.29%的液態奶業務，實現營收424.23億元，同比下降1.09%；毛利率雖然相比上年同期的29.96%略有提升，但仍相對略低，為30.06%。

對此，伊利在中報開篇也給出了預期：“當前，國內經濟處於復甦期，消費品行業面臨着消費信心不足、需求增長乏力、新生兒數量減少等挑戰。短期內，乳品消費規模較上年同期有縮減”。

實際情況是，伊利液態奶業務2022年營收為849.26億元，同比也僅增長了0.02%；2023年一季度收入217.41億元，同比降低2.58%。

由此可見，伊利液態奶業務增長乏力已成事實，且能在激烈競爭中穩居第一已屬不易，伊利要想讓液態奶在高飽和市場中再快速增長，也不太現實了。

03

從亞洲第一到全球第一

伊利還要走多遠

日前，荷蘭合作銀行（Rabobank）公佈了2023年全球乳業20強，伊利以183億美元營業額保持第五位。這是自伊利2020年首次成為第五名後，第四年保持第五位，前四位分別為Lactalis、DFA、雀巢和達能。

對於現在的伊利來説，在國內市場“一超多強”的局面已形成。在2023年全球乳業20強中，蒙牛以144億美元的營業額排在第八位，單從營業規模的角度看，伊利在國內市場第一的位置目前還比較穩定；但如果談到它“2025年挺進全球乳業三強，2030年實現全球乳業第一”的目標，實現起來仍然很有難度。

這筆賬，一位雪球網友早給伊利計算過：2022年全球乳業第三名是達能集團，2022年營收209億美元；達能2019年的營收是180億美元，三年平均增長率為5.1%。如果按照5.1%的增長率，到2025年，達能營收將達到243億美元（約合1764億元人民幣）。

據此，如果2025年伊利要成為全球第三，營收應該是1764億元以上；同時，若營收按1764億元計算，伊利的淨利率到2025年應達到8.5%，則2025年全年利潤為150億元。

但結合中信建投證券研報對伊利的盈利預測來看，在2025年，伊利仍不能達到這一預期的全球第三名的營收與利潤。研報預計，伊利將在2023～2025 年實現收入1344.12、1468.56、1600.10 億元，實現歸母淨利潤108.43、124.20、140.30 億元。由此可見伊利仍有差距，且如果達能和其它前四位乳企跑得更快，實現超出預期的增長，伊利將會距這一目標距離更遠。

更重要的是，從現有的業務及主要市場來看，伊利未來幾年想要實現高增長仍有挑戰。

其一，伊利主要是以中國市場作為基本盤，但目前主營業務已經觸及“天花板”。第一曲線液態奶業務營收不增反降，第二曲線奶粉及奶製品業務中的“嬰配粉”和奶酪，一來需要面對飛鶴、蒙牛等對手的競爭，二則受出生率下降等市場環境影響，難以實現較高的未來增長。

據悉，飛鶴2022年營收為213.11億元，為“嬰配粉”市場佔有率第一。但飛鶴這樣多年佔據奶粉賽道核心地位的企業也出現了下滑；據飛鶴公佈的半年度報告顯示，上半年其淨利潤同比下滑28.8%。

奶酪業務作為伊利多元創新的代表，也長期面對來自蒙牛等對手的強力競爭。蒙牛所併購的妙可藍多，2021年超越了法國百吉福，成為中國奶酪零售市場的冠軍；加上愛氏晨曦，蒙牛以超越30%的市場份額穩居國內奶酪市場第一。同時，奶酪市場如今也已進入低預期。數據顯示，中國奶酪市場的零售增速已連續三年下滑，並在2022年放緩至8.9%。

其二，放眼全球伊利仍需要時間去追趕其它乳業巨頭。以伊利想成為的第一名來説，Lactalis在2022年的營業額已達到286億美元，相較DFA的245億美元營業額高出41億美元，而伊利與其仍相差103億美元（約合748億元人民幣）。

顯然，如果主要靠國內市場，七年實現增收748億元幾乎是完全不可實現的目標。那麼，對於伊利來説，出海去創收就成為了必由之路。

近幾年，伊利也不斷在加快海外發展的步伐，但對其目前海外營收的佔比，伊利卻一直未多提及。據其中報數據體現，上半年海外業務收入增長19.9％，這一增長比例對於新的市場及業務來説，顯然也並不算高。

總體而言，想要走向全球第一，伊利還需要時間去深耕海外業務，靠全球化發展驅動新增長，而非將重心放在國內市場競爭及不斷拓牌、拓品上。到新市場去，創造新奇蹟，這或許是當下的伊利，可以着重考慮的方向。

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