180億估值的老鄉雞終止IPO，資本市場為何不喝“雞湯”？_風聞
趣解商业-关注新科技、新消费，聚焦新模式、新商业 9-14 19:12
作者 | 吳蘇
編輯 | 趣解商業
連續三次衝擊IPO，第三次歷時一年零三個月，卻突然主動撤回上市申請，老鄉雞這樣的操作讓不少網友直呼“看不懂”。
8月28日，老鄉雞滬主板IPO審核為“終止”狀態；據媒體報道，終止審核的原因是老鄉雞及其保薦人國元證券撤回發行上市申請。
雖然老鄉雞登陸資本市場的行動宣告失敗，但近些年，老鄉雞一直是資本眼裏的“香餑餑”。
據媒體報道，早在2019年，老鄉雞接連獲得兩輪投資，首輪投資估值為40億元，第二輪飆升到180億元；到了2023年，有多家投資機構表示將以200億元的估值標準對老鄉雞進行投資。
短短三四年，老鄉雞的估值從40億元躍升至近200億元，足足增長了將近5倍，這也説明資本看重老鄉雞的成長空間和市場潛力。
遺憾的是，得到資本的投資和看重，老鄉雞並沒有迎來“完美蜕變”，原因或許是其盈利能力並不是那麼搶眼。
數據顯示，2020年至2022年，老鄉雞營收分別為34.53億元、43.92億元和45億元，淨利潤分別為1.05億元、1.34億元和2.4億元。至於毛利率，從2019年的19.02%一路下滑至2022年上半年的16.47%。
盈利能力不能打，既影響業務的縱深發展，也有可能動搖資本的加持力度。在本就不容樂觀的形勢下，又身處餐飲業這個上市的“紅燈行業”，老鄉雞當前最需要的，不是一碗“雞湯”，而是突破困局的發展“密鑰”。
問題是，這把發展“密鑰”究竟在哪裏？
01.用老母雞“熬”出標準化
探討老鄉雞突破困局的發展“密鑰”之前，我們有必要先分析一個問題，為何老鄉雞能獲得200億元的估值標準？
答案很簡單：投資人將其視為“中國版麥當勞”。
2018年初，也就是老鄉雞獲得兩輪投資之前，加華資本便砸下2億元，投資了老鄉雞。談到為何“選中”老鄉雞，加華資本董事長宋向前坦言，自己的邏輯是，“在對大消費領域深入研究的基礎上，基於馬太效應的投資邏輯，對標國際巨頭，尋找本土龍頭”。
宋向前進一步解釋稱：“作為世界餐飲叢林中的王者，發展60餘年的麥當勞是全球快餐龍頭。相較而言，老鄉雞剛邁入全國擴張的初期，二者不論從規模還是文化影響力來看，仍有巨大差異。”
在他看來，對標“中國麥當勞”，老鄉雞是“最有潛質的種子選手”。眾所周知，麥當勞能樹立西式連鎖餐飲的“大旗”，一大“利器”便是標準化生產；而加華資本認為，在中式快餐領域，老鄉雞“形成了可與麥當勞相媲美的標準化流程管控、精細的內部管理、科學激勵模式”。
在某種程度上，標準化確實是老鄉雞快速發展的“利器”——這是老鄉雞創始人束從軒一路摸索的結果。
1982年，束從軒從部隊退伍後，回到老家安徽省合肥市肥西縣，用本來準備結婚的1800元錢開辦了一家養雞場；到了2003年，他看準中式快餐行業的機遇，開出第一家“肥西老母雞”；後來經人指點，2012年，他將“肥西老母雞”品牌更名為“老鄉雞”，此後以安徽為中心向江蘇、湖北、上海等地擴張。
老鄉雞能夠走出肥西、走出安徽，乃至走向全國，標準化發揮了關鍵作用。這是因為，標準化能夠解決中餐製作過程中流程複雜、高度仰仗某個或某幾個廚師的“老大難題”加上中央廚房的供應能力，大大提升了連鎖餐飲的競爭力。
以老鄉雞的雞湯為例，每一鍋多少水、多少鹽、熬煮的時間等都在手冊上寫得清楚明白，使老鄉雞熬出的雞湯具有幾乎同樣的口感、口味。
老母雞“熬”出了標準化，而束從軒的嚴格管理，也讓標準化逐漸落地。
值得注意的是，為了打造老鄉雞的標準化和供應鏈，束從軒還聽從戰略諮詢公司的建議，一度關停了安徽以外的各處門店，一門心思聚焦“區域心智”，定位也由“特色老母雞快餐”轉變為“安徽最大連鎖快餐”。
標準化、供應鏈的打造和戰略聚焦，助力老鄉雞吃透了安徽市場。招股書顯示，2019年、2020年、2021年，老鄉雞在安徽市場的營收佔比分別為82.01%、79.97%、70.65%，來自安徽市場的營收佔據“主流”。
吃透安徽市場的同時，老鄉雞也開始加快全國化發展。宋向前直指，依託直營模式下可全國快速複製的能力，“看未來，老鄉雞無疑是中國的‘麥當勞’”，他還將這一“美好前景”概括為“無問西東”。
但是，不管是束從軒，還是宋向前等投資方，都低估了老鄉雞全國化發展的難度。
02.供應鏈何以成為“絆腳石”
老鄉雞加快全國發展，雖然打磨了標準化，但是供應鏈卻是其明顯的短板。
老鄉雞能吃透安徽市場，成為安徽省內快餐龍頭，供應鏈上的優勢提供了較強助力。簡單來説，在安徽，老鄉雞建立了涵蓋母雞養殖、食品加工和連鎖經營管理等全產業鏈業務體系，形成了上下游一體化的經營模式。
但是尷尬之處在於，截至目前，無論是母雞養殖基地，還是中央廚房，都主要集中在安徽省內；而受限於新鮮及短保食品的銷售半徑等，老鄉雞新拓展的市場“無法充分享受一體化全產業鏈模式帶來的成本、供應鏈優勢”。
連老鄉雞自己都在招股書裏坦承，“由於公司目前生產加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限於新鮮及短保食品的銷售半徑，報告期內來自於安徽市場的收入佔比始終處於較高水平”，還明確指出，“公司目前依然存在營業收入主要來源於安徽地區的市場集中風險”。
一言以蔽之，安徽的供應優勢使安徽市場的收入佔比較高，但這一供應優勢沒能在其他市場得到“通用”。
結果，安徽之外其他市場的盈利能力幾乎到了“慘淡”的地步。數據顯示，2021年，湖北、江蘇、上海等地餐飲子公司的年度淨虧損在2000萬元至4000萬元之間，按照區域劃分，2021年老鄉雞在華南和華北地區毛利率均為負數。
針對這一狀況，老鄉雞急需跳出新鮮及短保食品銷售半徑的牽制，也就是説，要廣泛佈局生產加工基地。
問題是，佈局生產加工基地，拓展中央廚房和供應鏈，需要大量資金和資源，但此前投來的資金及銀行借款、企業自身盈利積累，正大量“消耗”在安徽大本營和全國化發展的過程中。
一個主要原因是，老鄉雞以直營模式為主，截至2022年6月底，老鄉雞擁有997家直營門店、102家加盟門店，而這是一個重資產運營的模式，僅僅門店租金成本即堪稱“一座大山”。
據德邦證券研報顯示，老鄉雞近六成門店開在白領寫字樓、商圈和購物廣場，且七成門店面積在260平米至300平米之間。這樣的地段、這樣的大店，租金和物業等成本可想而知，舉個例子，老鄉雞上海一門店前期的投入達到了150萬元。
正因如此，尋找更多的資金成了老鄉雞全國化發展的必然。為此，老鄉雞連續三次衝擊IPO，以尋求資本市場的助力，第三次衝擊IPO，希望能募資12億元，“進一步升級供應鏈和數字化”。
可如今，終止IPO，意味着老鄉雞升級供應鏈的計劃受阻——資本市場沒有“送”上突破困局的發展“密鑰”，但對於升級供應鏈，老鄉雞仍然繞不過、擺不脱。
在今年5月舉行的一場消費行業論壇中，供應鏈發展被認為是“難而正確的事情”。論壇現場，束從軒獨子、老鄉雞副董事長束小龍表示：“沒有人天生想做難的事，要做難的事情一定是不得已的，因為只有這條路可選。”
沒有獲得資本市場的資金加持，束氏父子要把“難而正確的事情”幹成，難度指數顯然又增加了不少。
03.“密鑰”或許不在資本市場
老鄉雞三次衝擊IPO失敗，也是餐飲行業上市難的一個縮影。
據界面新聞不完全統計，以遞交招股書為標準，眼下還有包括鄉村基、老孃舅、楊國福、綠茶餐廳、撈王、蜜雪冰城、茶百道等餐飲企業處於衝擊上市的進程中，它們所經營的品類既有老鄉雞這樣的中式快餐，也有火鍋、正餐及新茶飲等。
然而，整體上看，這些衝擊IPO的餐飲企業要麼招股書失效，要麼久未獲批，每一家企業的上市進展都難言順利。
這之中，也有A股市場“階段性收緊”的原因。
據媒體報道，主板IPO申報設置了行業“紅綠燈”政策，證監會對核准制下的主板申報進行行業限制，食品和快消餐飲均被列入“黃燈行業”。當越來越多的餐飲企業上市不順，有分析人士直指餐飲已經成了上市的“紅燈行業”。
但是，除IPO審核趨嚴之外，餐飲企業各自也有不同程度的問題。有的企業存在業績慘淡、地域化或市場集中的風險，還有財務、用工以及食品安全上的規範性等焦點問題。
主動撤回IPO的老鄉雞，同樣對這些問題避無可避。2022年10月，證監會在對老鄉雞上市文件的反饋意見中，就實控人行賄、食品安全、關聯交易、勞務用工、信息系統等問題，對老鄉雞提出了質疑。
就實控人行賄來説，證監會要求老鄉雞、實控人束從軒説明，是否因金樹芳案被立案調查、採取刑事措施，相關行賄行為是否構成重大違法行為。
