喊了8年“重回前三”後，瀘州老窖深陷“爭三保四”危機_風聞
智瑾财经-09-18 13:37
日前，瀘州老窖發佈半年業績報告，上半年營業收入和淨利潤均實現雙位數增長。
今年3月份，董事長劉淼提到，未來5-8年行業集中度將進一步提升，瀘州老窖將錨定行業前三不動搖，並提出了瀘州老窖“十五五”目標，其中提到股票市值突破一萬億。
喊了8年“重回前三”的瀘州老窖，今年上半年實現營收淨利兩位數增長，但在“爭三”之路上仍面臨洋河與汾酒的圍追堵截。而截至9月13日收盤，瀘州老窖市值為3418億元。這與上述目標仍有6582億元的差距。
瀘州老窖想要實現“錨定前三”“市值過萬億”的目標，恐怕還有很長的路要走。
淨利增速放緩
今年上半年，瀘州老窖股份有限公司（以下簡稱“瀘州老窖”）營業收入145.93億元，同比增長25.11%；歸屬淨利潤70.9億元，同比增長28.17%。
在頭部的白酒企業中，瀘州老窖這一成績單也算是亮眼，其淨利潤增速甚至超過茅台和五糧液。
但把時間線拉長可以發現，這一增速只是差強人意。2017-2019年上半年，瀘州老窖歸屬淨利潤的增速均在30%以上且不斷上升。而近三年來，其淨利潤增速卻呈緩慢下降之勢，今年上半年已跌破30%。
根據年報數據，2019-2022年，瀘州老窖的中高檔酒營收分別為123.45億元、142.37億元、183.97億元、221.33億元，營收佔比分別為78.05%、85.49%、89.12%、88.1%，中高端酒營收及佔比均實現增長。
除了直接擴產，2020年，瀘州老窖還曾追加14.63億元，將生產中端產品的老窖池置換出來生產高端產品國窖1573的基酒，把中低端產能置換為高端產能。
從前述數據也可以看到，2020年瀘州老窖中高檔酒類營收快速增長的背後，犧牲了低端酒產能。2019年，公司的其他酒類營收為32.71億元，而到了2020年，其他酒類營收快速下滑至22.11億元，營收佔比也從20.68%驟降至13.28%。
財報顯示，今年上半年，瀘州老窖中高檔酒營收繼續增長，營收達129.9億元，同比增長25.24%，佔總營收比例接近九成，高達89.02%；其他酒類實現營收15.21億元，同比增長29.23%，佔總營收比例僅10.42%。
從產銷量來看，上半年瀘州老窖中高檔酒類產品的產量為1.62萬噸，銷量為1.69萬噸，分別同比下降25.10%、3.00%。此前在2021及2022年同期，瀘州老窖中高檔酒類銷量均保持增長。
深陷“爭三保四”危機
瀘州老窖還深陷“爭三保四”的危機之中。
公開資料顯示，瀘州老窖具有400多年釀酒歷史。公司擁有我國建造最早、連續使用時間最長、保護最完整的老窖池羣。1952年，在國家首屆評酒會上，瀘州老窖與茅台、汾酒、西鳳酒被評為“中國四大名酒”，此後分別蟬聯1963年、1979年、1984年、1989年“國家名酒”稱號，是唯一蟬聯5屆國家名酒稱號的濃香型白酒。1996年經國務院批准為全國重點文物保護單位，被譽為“中國第一窖”。
Wind數據顯示，從1991年有數據統計以來，瀘州老窖營業總收入一直位列上市白酒企業中的“前三甲”。公司營業總收入更是從1991年的1.39億元攀升到了2010年的53.71億元。
如果從1991年開始計算，瀘州老窖在“前三甲”的位子上已經坐了20年，也正是在實現53億元營收的2010年，瀘州老窖被洋河股份搶去了白酒行業“探花”的位置。此後展開了你追我趕的“探花”之爭。
2015年6月劉淼剛上任瀘州老窖董事長就提出了“重回前三”的口號。此後，劉淼又多次在不同場合提到“重回前三”的目標。這一目標已經喊了8年。然而半年報一出，又不得不推遲實現。
2022年底，瀘州老窖營收依然在洋河股份之後，甚至被山西汾酒反超，位列行業第五位。
2023年上半年財報顯示，A股白酒五巨頭——貴州茅台、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖的營收依次為695.76億元、455.06億元、218.73億元、190.11億元、145.93億元。洋河營收比瀘州老窖多了將近73億元。山西汾酒營收逼近洋河股份，而瀘州老窖和前兩者之間的差距卻越來越遠了。
值得一提的是，彼時洋河用大量推銷人員幫助經銷商做C端的打法，正在被瀘州老窖借鑑。據藍鯨財經報道，目前瀘州老窖的部分渠道已經鋪設到鄉鎮一級，有的經銷商起到的僅是物流配送的作用，品牌宣傳推廣等主要工作均由老窖渠道自行承擔。
這也讓半年報中高漲的人工工資顯得合情合理。半年報顯示，期內人工工資達1.17億元，增幅達20.97%。對此肖竹青表示，瀘州老窖在終端控價、“圍繞終端做C端”的消費場景引領等工作開始取得成效。伴隨着下半年白酒消費旺季的來臨，消費場景進一步增加，公司或將有“更好的表現”。
當年，洋河靠着廣告投放、差異化的綿柔口味和用大量銷售人員幫經銷商賣酒等策略，僅用了不到五年就反超古井貢酒。兩年之後，洋河則打破“茅五劍”的行業格局。到了2010年，洋河超越瀘州老窖坐上行業第三的位置保持至今。
對瀘州老窖來説更糟糕的是，“爭三”一直無果，“保四”危機持續。
勢頭越來越猛的汾酒在上半年營收方面又一次超越了瀘州老窖，達到190.11億元，同比提升23.98%；歸母淨利潤67.67億元，同比提升35%。這一局面在2022年時就已經形成，而回望2015年，汾酒營收只是瀘州老窖的六成。
汾酒半年報提到，青花汾酒系列產品收入佔比達45%以上。有酒業相關專家表示，以青花汾酒為代表的中高端產品持續增長以及汾酒全國化的深入發展，是助推業績高增長的主要原因。
為了進一步提升利潤規模、“衝刺前三”，瀘州老窖在近年來動了不少腦筋，漲價成了管理層最常用的手段。
日前，瀘州老窖對其核心產品52度國窖1573經典裝進行漲價，該產品的經銷商結算價由此前的960元/瓶提升至980元/瓶。這一價格甚至超過了飛天茅台969元/瓶的出廠價。
敢於挑戰“老大哥”，瀘州老窖試探市場和敢於向上的野心凸顯。不過也有專家指出，提價只是在結算價層面，並不是終端指導價。這在弱勢行情中是一種保價盤、保利潤的做法。
如此操作，在眾多白酒品牌中，漲價頻次算得上最高。據不完全統計，從2017年以來，瀘州老窖漲價至少已經有13次。某種程度上，漲價無疑會帶動企業利潤空間的上漲，但帶來的副作用也很明顯——銷量的下降和庫存壓力的逐步抬升。
近些年來，瀘州老窖的銷售量呈現明顯下滑的趨勢。2015年-2022年，銷售量分別為19.01萬噸、17.79萬噸、15.41萬噸、14.64萬噸、14.27萬噸、12.09萬噸、7.78萬噸、8.62萬噸。
與此同時，瀘州老窖的庫存問題也令人擔憂。財報顯示，截至今年上半年報告期末，瀘州老窖的存貨為107.94億元，佔總資產的比例為17.54%。
白酒市場整體疲軟
產銷量與庫存量下降背後，是今年白酒消費市場的整體疲軟。
2023年以來，白酒行業進入深度調整期，隨着消費場景、消費模式等發生較大變化，白酒市場由增量發展時代進入存量競爭時期。白酒消費市場整體需求恢復緩慢，白酒產品價格下探，不少酒企深陷庫存高企的動銷壓力。
瀘州老窖同樣面臨銷售壓力。半年報數據顯示，瀘州老窖上半年的銷售費用為14.63億元，同比增長20.54%，其中促銷費高達4.86億元，與上年同期相比增長了241.34%，瀘州老窖稱是本期促銷活動增加所致。
今年6月，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司發佈《關於停止接收國窖1573經典裝銷售訂單的通知》，明確要求國窖1573各經銷商客户、各大區、各片區、各子公司，即日起停止接收國窖1573經典裝銷售訂單。
瀘州老窖在半年報中表示，受人口數量、人口結構、供求關係變化等影響，白酒行業進入存量競爭時代，面臨着消費下行、競爭加劇等多重壓力，今年以來國內消費市場整體處在恢復過程中，隨着國家擴內需、促消費利好政策的推動，需求端可能會持續改善，為行業帶來新的發展機遇。
客觀來説，瀘州老窖依舊是中國最優秀的白酒企業之一。回看其營收增速，除了2020年受疫情影響較低外，連續多年都保持在20%以上。毛利率也在持續提高，一度僅次於貴州茅台。
但市場陰晴不定，指望漲價增利、停供保價不是長久之道，反而可能帶來不可預估的後遺症。
同時，行業競爭遠比想象激烈。在前方，茅台、五糧液已經望塵莫及，洋河股份、山西汾酒勢頭正猛；在後方，郎酒等品牌已來勢洶洶。
前狼後虎，留給瀘州老窖的時間，真的不多了。
來源：新經濟IPO
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