商湯科技AI夢碎：市值暴跌、營收疲軟、毛利收窄_風聞
智瑾财经-09-18 12:10
上市前，商湯科技依靠跨場景、通用型AI算法組件概念，貪婪融資，激進擴張，導致估值被拉滿。當不同場景下模型有效性迥異，需要回歸定製化開發，商湯商業模式受挫，營收和規模上限失去想象力時，估值便大幅回撤，留下接盤者哀聲一片。
二級市場數據顯示，商湯科技股價已從上市初期最高點9.7港元每股跌至目前1.49港元，上市短短一年半左右時間股價跌了近九成。估值現形後，早期股東也選擇逃離，如阿里於2022年下半年以來已逐步清倉減持所持商湯科技股份，軟銀亦是同步減持。
市值暴跌背後，商湯科技的通用型、平台型AI願景落空，真實的商業模式回到定製場景開發，甚至被市場認為其本質與傳統的開發外包公司無異。這主要與當下AI公司商業模式困境相關，即主要在細分場景下做定製化開發尋求變現。
依託場景的定製開發，就存在甲方複雜需求，項目交付流程長，賬款清收難度大，邊際成本高，人力需求重，毛利水平低等痛點，這顯然決定了商湯科技的平台型AI構想根本無法跑通，試圖構造像平台企業一樣的高估值，更是妄想。
一個非常尷尬的局面是，商湯科技目前距離收支平衡還存在很大距離，但估值和融資壓力上升，為了減緩經營壓力，商湯科技已經開始調整部分前景不明的業務線並裁撤員工，以縮減開支。
同時，也能看到，商湯科技繼續延續造夢敍事邏輯，在AI大裝置之後，開始借力大模型和AIGC，講述賦能百業，B端不夠C端來湊的故事。歸根結底，商湯科技還是想製造出一個平台型AI框架，但又犯下了眾多AI公司的通病，即忽視了人工智能的能力邊界。
當技術實際落地效果無法支撐宣傳的商業框架時，商湯科技的AI人設也將崩塌。
大模型的翻盤想象
最近幾年，商湯科技的研發成本高企，應收賬款款齡惡化，營收乏力，當公司長期陷入虧損尷尬期，自我造血能力仍然殘缺時，大模型便成了估值修復的想象力。
其實在大模型之前，商湯科技就已經動用新的概念，試圖再次讓市場相信其AI通用能力的高增長邏輯，一如AI大裝置。2022年，商湯科技全力投入大裝置和高性能計算，建設了基於2.7萬塊GPU的並行計算系統SenseCore
AI大裝置，實現了5.0exaFLOPS的算力輸出。
事實證明，大裝置推出的這幾年，商湯科技的業績底色並未明顯改善，甚至在收入端表現得更差。如今故事講到了大模型，為了向市場證明商湯大模型的前瞻性和應用能力，特別在財報中標註了生成式AI的業績貢獻。
商湯科技2023年中期業績顯示，2023年上半年實現營業收入14.3億元，同比微增1.3%。其中，生成式AI相關收入實現670.4%增長，對公司業務貢獻從2022年的10.4%提升至20.3%。
今年4月，商湯科技發佈了“日日新SenseNova”大模型體系，可提供自然語言、內容生成、自動化數據標註、自定義模型訓練等多種大模型及能力。基於“日日新”大模型系列，商湯科技推出商量SenseChat1.0，與大廠一起競逐大語言模型應用。
相比之下，商湯科技的大模型應用多的能排成一個系列，包含六項生成式AI產品商量SenseChat聊天助手、秒畫SenseMirage、如影SenseAvatar、瓊宇SenseSpace、格物SenseThings、明眸SenseAnnotation，涵蓋自然語言處理、繪畫、數字人等領域。
與早期算法競賽刷榜一樣，商湯科技在大模型環節也愛上了刷榜。6月，商湯科技聯合多家國內頂尖科研機構，發佈了國內第一個綜合性能全面超越GPT-3.5-turbo的基模型InternLM；8月，新模型InternLM-123B完成訓練，新模型參數量從1040億提升18%，至1230億。
看起來，商湯科技AI大模型產品已全面爆發，迭代速度喜人。可大模型堪比“吞金獸”，除了要求海量數據，還需要巨大的算力支持，相比大廠，商湯科技數據和算力並不佔優，入局即意味着將承擔巨大的成本壓力。
在大模型應用商業化通路沒有真正跑通前，這種不斷迭代的成本壓力會一直存在，可能令商湯科技利潤表雪上加霜。如果商湯科技的大模型戰略不具備可持續性，落得B端難滲透、C端沒人氣的下場，那麼投資者也不會再為其估值花一毛錢。
燒錢容易掙錢難
十餘輪融資，數十億美元，讓商湯科技早期過慣了養尊處優的日子。儘管公司一直處於虧損狀態，但商湯科技的員工薪資非常高，高管的薪資更是令人咋舌。
燒錢如流水的背後，是掙錢如飲冰。商湯科技業務涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊，其中智慧商業收入貢獻佔比最高。
據最新財報顯示，智慧商業板塊今年上半年收入8.54億元，同比增長50.2%，營收佔比為59.5%。該板塊服務客户數481，單客户收入提高59.9%。雖然智慧商業收入增幅較高，但整體收入增幅並不明顯。
在經歷2018年至2021年，營收從18.5億元至47.0億元的連續飛增之後，商湯科技2022年營收下降為38.1億元，2023年上半年僅為14.3億元，營收增長動能出現不足。
利潤方面，2018年至2022年，商湯科技虧損分別為34.3億元、49.7億元、121.6億元、171.8億元、60.9億元；2023年上半年，虧損31.4億元。經調整後，虧損缺口同樣較大。
更糟糕的是，受逐一場景下的交付成本和開發成本影響，商湯科技的毛利率也在今年上半年出現了大幅下滑，從2020年最高的70.6%下降至45.3%，創歷史新低。對於一家AI公司，如此低的毛利率水平也行業內也是罕見。
連年虧損背後，鉅額研發成本、銷售費用、員工薪酬是主因。
作為一家算法起家的AI公司，商湯科技在研發方面傾注了巨大投入，早已超出了一家軟件公司的範疇。這種從算法到算力，從大裝置到大模型，從軟件層到雲計算的持續重投入，讓商湯在自我造血不足的情況負重難行，目的可能就是塑造AI技術遙遙領先的市場認知。
數據顯示，2018年至2022年，商湯科技研發投入分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元、36.14億元、40.14億元；佔營收比例分別為45.80%、63.30%、71.11%，76.89%、105.00%。而2023年上半年，研發費用為17.83億元，費用佔營收比例升至125%。
雖然研發是科技公司的立身之本，且從長遠計，現在的研發投入也必然為打造堅實的技術壁壘，和未來的商業化變現能力奠定了基礎，但在短期內，由研發投入帶來的巨大成本壓力，是商湯科技不得不面對的嚴峻問題。
另一個讓商湯科技陷入尷尬境地的因素，是應收賬款回收不利，帶來的營收乏力。
財報顯示，截至2023年上半年，商湯科技的應收賬款總額高達77.26億元。其中，超過正常客户付款週期的應收賬款超過55億元，裏面包括超2年以上的應收賬款超過26億。應收賬款逾期側面印證了商湯外包模式的弊端，週期長，回款慢。
對此現象，商湯科技表示，應收款項總額的賬齡有所惡化，賬齡相對較長的未償還應收款項的現金收回情況仍然面臨挑戰。
應收款項賬齡惡化，也可能對商湯科技的現金流造成了階段性影響，一旦出現大面積壞賬，不僅是活幹了錢沒收到那麼簡單，甚至意味着，公司整體運營都將出現危機。
在財報中，商湯科技直接表示，導致此現象的主要原因出自於智慧城市的客户。智慧城市業務收窄，也是因此原因導致。相較於去年同期的4.34億元，今年上半年該業務下降57.7%，營收佔比下降近18個百分點。商湯科技逐漸對該業務轉型調整，通過有序收縮，聚焦精品項目，實現現金流優化。
商湯科技做出努力調整的另一方面，體現在裁員上。
前不久，市場消息傳出商湯科技將要進行新一輪裁員，且涉及多個部門。其中，智慧城市與商業事業羣(SCG)員工裁員約10%至15%，SCG下屬的質量中心解散，智能產業研究院裁員比例約10%。
從財報數據上看，截至2023年上半年，商湯科技的員工總人數有5016名，對比去年同期商湯員工總數為5943人，裁減員近千人，幅度超過15%。
大幅度的人員收窄，使公司在僱員福利開支方面的支出比例減少近一半。今年上半年商湯集團僱員福利開支為2730萬元，佔總開支比例為3.5%；而去年同期該開支為3080萬元，佔總開支比例為6.4%。
商湯科技的AI故事講到這裏，結局也越來越明顯。一方面，它的價值回落到與業績相匹配的位置，另一方面，資本退出後，它被迫變得務實，吃力地尋找更多變現的可能。
來源：產業科技
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