安徽白酒，分化進行時｜白酒封神榜③_風聞

斑馬消費 楊偉

A股20家白酒上市公司，四川擁有4家，安徽也有4家，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒，所以，皖酒集羣的實力，毋庸置疑。白酒行業篤信，“西不入川、東不入皖”。

上一輪以高端化為主線的白酒行業週期，口子窖率先破局，成為彼時的安徽白酒之光，業績一度逼近皖酒老大古井貢酒。

然而，短短几年時間，攻守易形。

佛系口子窖全國化進展不暢，被全面高端化的競爭對手們圍攻，它所提出的“加快邁入全國白酒第一梯隊”目標，其實應該交給古井貢酒。

古井貢酒藉助行業併購、市場策略，再加上高端化與全國化，成為白酒板塊的增長王，即將向中國白酒第一梯隊發起衝擊。

迎駕貢酒穩紮穩打，沿着同樣的高端化與全國化路徑低調崛起，已經取代口子窖，成為新晉的安徽白酒老二。

至於金種子酒，那就期待華潤的金手指，能點亮這支老牌白酒力量吧。

皖酒四大品牌，均成功上市。這個市場的透明度，讓安徽白酒成為觀察中國白酒新路徑與新趨勢的絕佳窗口。

四朵金花

1996年9月，古井貢酒（000596.SZ）登陸深交所主板上市，成為A股第4家白酒上市公司，也是唯一一家AB股同時發行的白酒上市公司。

彼時，正值古井貢酒的黃金時代。90年代，公司連續6年排進中國白酒前三，其中兩年僅次於五糧液位列第二。

畢竟，要説底藴，中國可能沒有幾家白酒品牌能夠超越古井貢酒。公司在年報中介紹，公元196年，曹操將家鄉亳州產的“九醖春酒”和釀造方法進獻給漢獻帝劉協，此後一直作為皇室貢品，以“色清如水晶、香純似幽蘭、入口甘美醇和、回味經久不息”的獨特風格流傳下來，古井貢酒成為老八大名酒之一。

兩年之後，金牛實業上市。很多人並不熟悉這家安徽阜陽國資旗下的上市平台，直到公司因牛肉、醫藥等業務式微，白酒成為核心，公司2006年更名為金種子酒（600199.SH）。

金種子酒也並非等閒之輩。它的前身是1949年成立的新中國首批國營酒廠——阜陽縣酒廠，源自明代的大昇酒坊和民國的藴泰酒坊。

2015年，安徽成為整個中國白酒行業的核心焦點。那一年，A股破天荒地新增兩家白酒上市公司，迎駕貢酒（603198.SH）與口子窖，分別來自安徽的六安和淮北。

2008 年，由口子老井、老窖池和酒廠建築羣構成的口子窖遺址，被認定為“第三次全國文物普查重要新發現”。口子老井掘於隋唐之際，老窖池始建於元末明初，目前均在沿用。兩千多年的悠久歷史，與現代白酒完美融合。

與金種子酒的馥合香有異曲同工之妙，口子窖（603589.SH）成為中國兼香型白酒的領導者——這大概是因為，安徽地處中部的兼容幷包滲透進了白酒產業之中。

如果要講故事，迎駕貢酒也算是可圈可點。相傳，公元前106年，漢武帝南巡霍山，當地獻酒迎駕，“迎駕貢酒”由此得名——比古井貢酒還要早300年。背靠佛子嶺水庫，迎駕貢酒借洞藏概念名震江湖。

至此，安徽集齊4家A股白酒上市公司，與四川白酒並列第一。“西不入川、東不如皖”，為白酒江湖所稱道。

當然，除了這“皖酒四朵金花”，安徽還有宣酒、高爐家、皖酒等中小型實力選手，其中不乏一些受到資本青睞，靜水深流，等待崛起時刻。

 

攻守易形

迎駕貢酒和口子窖上市的時候，正值新世紀以來，白酒行業最艱難的時刻。

2012年，“八項規定”、“六項禁令”等一系列限制三公消費的政策，抑制高端白酒消費，中國白酒行業進入深度調整期。

那時的古井貢酒和金種子酒，因為產品集中於中低端，市場費用龐雜且低效，業績多多少少受到了影響。金種子酒更因連續多年業績不佳，成為整個白酒板塊為數不多的虧損企業。

迎駕貢酒靠着上市這股幹勁，業績表現相對優異，但當時仍然解決不了業務波動的問題。

可以説，在那個白酒行業從調整期逐步走向恢復的關鍵時期，口子窖才是皖酒之光。

在安徽白酒四朵金花中，古井貢酒的規模一直無人可比。但是，那幾年，口子窖才是盈利之王，淨利潤一度逼近皖酒老大。

當時，口子窖的淨利率常年穩定在30%以上，2019年甚至超過36%。而在那一年，迎駕貢酒淨利率不到25%，古井貢酒則剛剛站上20%線。

沒成想，僅僅幾年時間之後，攻守易形。

口子窖規模增速放緩，盈利能力下滑嚴重。公司2020年業績下降，2021年恢復，2022年淨利潤又下滑超過10%。

近年，迎駕貢酒終於穩住陣腳，維持了長達數年的高增長。2022年，終於在規模和業績上超越口子窖，取而代之，成為名副其實的安徽白酒老二。

老大古井貢酒，成為皖酒板塊的增長擔當。2022年業績增長36.78%，2023年半年度同比增長44.85%，還成為今年上半年白酒上市公司中的增長王。

到2023年上半年，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖的淨利率分別為24.58%、33.85%、29.11%。口子窖的盈利能力優勢幾乎蕩然無存。

口子窖掉隊，古井和迎駕反超，首要原因在於，高端化這條路，在遍地豪門的白酒行業，門檻並不高。口子窖當年憑藉高端產品在安徽市場稱霸；當古井貢酒解決了投資方持股不穩這一隱患，當迎駕貢酒通過洞藏系列找到高端化抓手，便可以迅速補齊這個短板。

更關鍵在是，口子窖幾乎只有安徽市場，缺少長期增長動力；儘管這幾年也在極力全國化，但省外市場佔比也不到兩成。而兩位老大哥則均衡得多，古井貢酒以華中為核心、華北華南為兩翼；迎駕貢酒省外市場佔比達到了三分之一。

早年，安徽白酒四強中，銷售費用投放力度最大的是金種子酒，三位老大哥都相對平和。這幾年，古井貢酒和迎駕貢酒都加大了品牌宣傳力度。古井貢酒高舉高打，贊助春晚及各大衞視；迎駕貢酒則步步為營，擅長通過線下活動滲透高端白酒的核心圈層。

 

進擊時刻

近幾年，皖酒老大哥古井貢酒的衝勁非常強。按照過往的成長速度，2023年實現200億元目標，幾乎沒什麼懸念。

除了市場策略的逐漸激進，全國化戰略的穩步推進，其更大的成長動因在於資本運作。

2016年，古井貢酒斥資8.16億元，收購黃鶴樓酒業51%的股份，並簽訂戰略合作協議，開啓中國名酒合作新時代。黃鶴樓酒是湖北省唯一的中國名酒，1984年和1989年兩次榮獲全國白酒評比金獎。

2022年，黃鶴樓酒業營業收入17.53億元、淨利潤2.19億元。不僅為公司貢獻了業績，還讓古井貢酒旗下產品藉此強勢進入湖北市場。

2021年初，古井貢酒收購安徽明光酒業，並簽訂戰略合作協議。明光酒業以獨特的綠豆香型，成長為安徽白酒小巨頭之一。同年，又收購貴州仁懷茅台鎮珍藏酒業，佈局醬酒。

市場傳言，古井貢酒可能會參與宋河酒業重整。如果落地，古井貢酒將拿下三個中國名酒品牌。

宋河酒業，河南白酒六朵金花之一，2012年實現銷售額22.5億元，成為豫酒老大，一度準備借殼在A股上市。

無奈，遭遇河南首富朱文臣的“輔仁系”分崩離析，旗下宋河酒業的命運便一再跌宕。

古井貢酒與宋河酒業雖然分處安徽、河南兩地，但實際距離僅為10公里，十幾分鍾車程。這兩個白酒品牌還常常被行業內稱為“兄弟酒”。所以，如果古井貢酒真的入主宋河酒業，那還真是近水樓台先得月。

行業併購、市場投放，再加上高端化與全國化，多措並舉，古井貢酒的規模已經直追瀘州老窖。如果能在提升盈利能力上繼續發力，或許有望衝擊同樣處於分化階段的白酒第一梯隊。

迎駕貢酒穩紮穩打之外，掌舵人倪永培正在重注瓶裝水業務。或許是因為“剮水”這個太過生僻的品牌名影響了發展，近年更名為“迎駕山泉”之後，學農夫山泉打出了“中國好水搬運工”的廣告語，市場策略相當激進。

相比之下，口子窖則佛系得多。靠低毛利的高端白酒，全國化相對遲緩，市場聲量一般，如何在內卷加劇的安徽白酒市場頂住古井、迎駕以及洋河與今世緣的進攻？基本盤都不穩定，那就更別提征戰全國市場了。

安徽白酒，更加值得期待的，其實是金種子酒能否否極泰來？

畢竟，華潤的產業運營能力，已經在啤酒市場得到了充分驗證。近年，華潤系大手筆佈局白酒市場，戰投山西汾酒，參與金種子酒混改，華潤啤酒還收購了醬酒巨頭金沙酒業。

這一年多以來，出清階段的金種子酒，也在慢慢恢復生氣。最起碼，通過升級馥合香、推出頭號種子，高端大品牌+擁抱年輕人，讓市場看到了希望。

也許幾年之後，安徽白酒市場的格局，又將發生逆轉。