恆瑞醫藥風波中的憂患：身價暴跌超3000億 銷售費用畸高 “仿轉創”添陰霾_風聞

一場席捲全國的反腐風暴，令醫藥上市公司集體重挫，儘管已對傳聞進行回應，但“藥茅”恆瑞醫藥依然未能倖免市場波動。

截至9月27日收盤，恆瑞醫藥股價報收45.31元/股，市值約2890億元，而相較歷史巔峯的約6000億元，此時的恆瑞醫藥市值已蒸發超3000億元。

作為國內醫藥行業第一梯隊選手，創始人孫飄揚將恆瑞醫藥從一家小小製藥廠一手打造成“仿轉創”的龍頭，而近年來，受到集採和醫保談判降價等因素的影響，公司業績持續承壓。2023年上半年，公司淨利潤23億元的背後，市場費用、學術推廣方面就高達20億元。

《眼鏡財經》關注到，醫藥反腐重拳之下，八月以來恆瑞醫藥一度陷入輿論之中，大量資金出逃，雖公司多次闢謠並報警處理，但此前就已有“點名”前科的恆瑞還是引發業界對畸高銷售費用的諸多猜測……

業績承受集採壓力 市值縮水3000億

歷史財務數據顯示，2020年之前，恆瑞醫藥年營業收入和淨利潤複合增長率超20%。而2021年起，恆瑞醫藥連續多年的高速增長狀態被終結。

2022年，受到集採降價、醫保談判降價以及新冠疫情的影響，恆瑞醫藥業績再次下滑，營業收入和歸母淨利潤分別下降17.87%和13.77%。

2023年以來，公司業績止跌回升，但仍未回到2021年同期的高點。根據恆瑞醫藥財報，上半年公司實現營業收入111.68億元，同比增長9.19%；歸母淨利潤23.08億元，同比增長8.91%；歸母扣非淨利潤22.43億元，同比增長11.68%。

《眼鏡財經》觀察上半年收入結構，恆瑞醫藥仿製藥收入基本與同期持平。隨着醫療機構診療復甦，處方藥需求逐步釋放，恆瑞醫藥手術麻醉、造影等產品以及新上市的仿製藥銷售同比增長較為明顯，但仿製藥集採對銷售仍然造成一定程度的壓力。

而就市場期待恆瑞業績回暖之際，一場被譽為“史上最強醫藥反腐風暴”正在迅速席捲而來，給整個行業帶來了巨大的不確定性，而恆瑞醫藥陷入輿論風波旋渦，資金大規模外流，導致公司股價遭受重挫。

7月31日數據顯示，恆瑞醫藥股價一日跌幅高達9.11%，此後10個交易日內，公司股價市值持續縮水，總計蒸發約630億。而該情況也對恆瑞醫藥的大股東孫飄揚造成沉重打擊，其個人財富遭受數百億的鉅額蒸發。

在2019年的福布斯中國富豪榜上，孫飄揚家族以1824.3億元的財富位列第四，僅次於馬雲、馬化騰和許家印。2020年，孫飄揚選擇了“功成身退”，主動辭去恆瑞醫藥董事長職務，但此後公司股價從超過6000億元的高位一路下挫，一度跌破2000億，當前較歷史巔峯已蒸發約3190億元。

鉅額銷售費用蠶食利潤 或轉嫁至產品售價

在恆瑞醫藥半年報發佈後，市場聚焦點逐漸因“反腐風暴”集中在恆瑞醫藥公司的銷售開支上。

半年報顯示，今年上半年，恆瑞醫藥在研發領域投入30.58億元，同比增長6.73%，研發投入總額不菲。

然而令人擔憂的是，恆瑞醫藥上半年銷售費用36.78億元，同比增長12.61%，佔總營收的32%，其中學術推廣、創新藥專業化平台等市場費用20.19億元，佔總銷售費用的54%。

這也意味着，作為一家以創新藥研發為核心競爭力的藥企，恆瑞醫藥花在銷售上的錢，比花在研發上的錢多了6億多。

業內研究員向《眼鏡財經》表示：“當前國內製藥企業平均銷售費用率在20%左右。”然而，恆瑞醫藥的情況似乎與這一趨勢不符，該研究員還表示：“對於初創藥企而言，商業化佈局常常是取得營收的前提，因此銷售費用較營收是前置的。”

不過，恆瑞醫藥作為頭部創新藥企，收入規模已然不低，但銷售費用率依舊較高。

實則，畸高的銷售費用並非今年的特例，近幾年來，恆瑞醫藥的銷售費用一直維持在高位。過去三年中，恆瑞醫藥的銷售費用佔比連續攀升，超過三成的不容樂觀的比例。

2022年財報數據顯示，儘管銷售費用有所下降至73.48億元，但相對應的營收也呈下滑態勢，為212.8億元，這導致銷售費用佔比仍保持在35%左右的高水平。

值得注意的是，縱觀公司銷售費用分配，其中近一半的費用被耗費在"學術推廣、創新藥專業化平台建設等市場費用"上。

業內分析人士稱，一般情況下，醫藥企業的"學術推廣"往往用於疏通銷售渠道，然而如此鉅額的銷售費用很可能被轉嫁到最終產品的銷售價格中，這也正是當前國內強力開展醫藥領域反腐的主要動因之一。

曾多次陷入行賄風波 轉型面臨“內憂外患”

除了股價持續的大幅下跌，在醫藥反腐背景下，公司的諸多傳聞也紛至沓來，讓投資者們愈發憂心忡忡。

近期，恆瑞醫藥被爆出“分公司辦公室被查”的消息，《眼鏡財經》注意到，一則關於“深圳辦事處被一窩端”的傳聞更是在股吧和社交媒體上迅速傳播。

針對這些傳聞，恆瑞醫藥不得不在各個互動平台上進行多次的闢謠，聲稱公司的日常經營管理和業務狀況依然正常，對上述傳聞予以了堅決的否認。

8月9日晚，在投資者的持續追問下，恆瑞醫藥再度發表聲明，強調近期的傳言毫無根據，明確表示公司及其下屬分子公司，並沒有發生任何類似的情況。公司方面還表示，已經向公安機關報案，並獲得了受理。

然而，儘管公司高層力圖平息市場的擔憂，並表示已經採取了必要的法律行動，但投資者對這些官方聲明似乎並未完全釋然。股價的持續下跌成為了一個不容忽視的事實，投資者似乎已經開始用腳投票，對恆瑞醫藥的信心受到了嚴重的動搖。

市場分析師向《眼鏡財經》表示：“儘管公司否認了這些傳聞，但市場的不確定性已經導致投資者的信心嚴重受挫。未來公司需要更多的透明度和證據來恢復對公司的信任。”

當前來看，投資者對公司的負面情報和傳聞保持着高度的敏感度，而市場傳言實則事出有因，早年間恆瑞醫藥就曾多次陷入行賄風波。

2020年，浙江省麗水市蓮都區人民法院的判決書顯示，恆瑞集團旗下的子公司新晨醫藥的醫藥代表被曝向浙江麗水市中心醫院原麻醉科主任雷某行賄近300萬元。這一判決無疑將恆瑞集團推上了風口浪尖。

不久後的2021年，恆瑞因為涉嫌虛構費用，被財政部點名點評再次成為輿論關注焦點。根據財政部的披露，恆瑞集團涉嫌虛構各類費用，涵蓋了從2018年開始的一系列費用支出，總額高達近420萬元。這其中包括虛構的機票費、過路費、諮詢費、廣告費等，這些費用被列支為公司員工的福利獎勵支出。此外，披露顯示恆瑞還涉嫌虛假報銷專家講課費、點評費、主持費等，甚至還包括贈送客户禮品、支付學術活動的餐費。

而值得一提的是，反腐風暴中，恆瑞醫藥的“轉型夢”依然是同樣重要的議題。

2022年恆瑞醫藥在年報中表示，仿製藥集採所帶來的衝擊，中選價的不斷下降使得公司的利潤空間急劇萎縮。

其次，多款創新藥的醫保談判價格重新調整，導致醫保銷售價格的驟降，進一步加劇了收入的下滑。另外，疫情的肆虐也對恆瑞醫藥造成了不小的影響，部分醫療機構的診療業務量因此而減少，同時出口訂單也積壓不前，致使銷售收入遭受重創。

當前，恆瑞醫藥“仿轉創”面臨着諸多困境。傳統產品利潤空間遭受集採政策的嚴重擠壓，創新產品尚未能夠迅速展現出強大的局勢支撐能力，而公司高額的研發投入又未能換來應有的回報。

當前局勢下，業界對於恆瑞醫藥的前景喜憂參半，恆瑞醫藥是否有足夠的勇氣和底氣應對王者歸來的艱難挑戰，《眼鏡財經》將會持續關注。

來源：眼鏡財經