虧損收窄仍被大摩下調目標價，智雲健康銷售成本高昂毛利率持續承壓_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

SaaS行業常以燒錢般的商業模式被外界多重關注，其中醫療類SaaS賽道更是因鉅虧、盈利難等問題常常出現“流血上市”，甚至上市後依舊未能擺脱虧損的狀況。

8月18日，“慢病管理第一股”智雲健康（09955.HK）披露2023年中期業績。從半年報來看，儘管業績面略有回暖，但公司何時盈利問題依然待解。​

半年報表現略有回暖，仍未擺脱虧損現狀

智雲健康成立於2014年2月，是一家慢病管理和智慧醫療平台。官網介紹，智雲健康通自主研發的醫院SaaS系統、藥店SaaS系統以及互聯網醫療平台服務全國數萬家醫院、超過18萬家藥店，輻射5億慢病患者。

2022年7月，在二度衝擊IPO後，智雲健康成功登陸港交所，發行價30.5港元/股。

根據IPO時的招股書顯示，以2020年度中國醫院和藥店SaaS部署量、2021年前九個月通過服務開出的在線處方量排名計算，智雲健康都是全國最大的數字化慢病管理解決方案提供商。

但眾所周知，醫療類SaaS行業普遍虧損的現狀，上市遞表的招股書中，智雲健康2018年、2019年、2020年及2021年前九個月虧損金額累計超70億元。

根據2022年年報顯示，過去一年，智雲健康實現營收29.88億元，同比增長70.09%；期內虧損16.92億元，同比收窄59.25%。

此次2023年中期業績，智雲健康營收18.03億元，同比增長30.6%；毛利4.74億元，同比增長22.7%；期內虧損1.60億元，同比收窄87.1%；非國際財務報告準則（IFRS）經調整淨虧損5886.3萬元，同比收窄60.2%；經調整淨虧損率-3.3%。

儘管盈利能力較2022年同期有所好轉，但很明顯，智雲健康仍未擺脱虧損現狀，對於公司而言並不是一個好的信號。

對於何時能扭虧為盈，智雲健康投資者關係部回覆《港灣商業觀察》稱，“公司預計2023年四季度能達到單季度盈虧平衡，明年全年爭取實現盈利。盈虧平衡點較公司上市時給市場的承諾快了接近一年。”

摩根士丹利日前發佈研究報告稱，**將智雲健康目標價由10港元下調14%至8.6港元，以反映對醫院解決方案業務的利潤率擴張更保守的看法，以及營運資金及資本開支假設的變更，維持“與大市同步”評級。大摩預計，智雲健康2023年每股虧損為0.41元人民幣，2024年每股盈利0.08元人民幣。**​

營業成本高企，毛利率持續承壓

某業內人士指出，智雲健康這類醫療類SaaS行業普遍缺乏自身造血能力，一般而言，IPO前主要通過外部融資進行“燒錢”般的輸血。

根據財報介紹，智雲健康致力於為價值鏈上的主要參與者（包括醫院、藥店、製藥公司、患者和醫生）提供服務及實現數字化。公司的主要業務包括院內解決方案、藥店解決方案和個人慢病管理解決方案。

詳細來看主要業務，2023年上半年，智雲健康的院內解決方案實現收益14.04億元，同比增長30.1%；毛利4.24億元，同比增長25.5%；毛利率30.2%，同比下滑1.1個百分點。

藥店解決方案收入3.52億元，同比增長58.0%；毛利3402.2萬元，同比增長10.2%；毛利率10.5%，同比下滑4.5個百分點。

個人慢病管理解決方案及其他收入7350.0萬元，同比下滑22.1%；毛利1514.1萬元，同比下滑11.0%；毛利率20.6%，同比增長2.6個百分點。

也就是説，從業務發展的情況來看，智雲健康交出的半年報中公司並未能實現所有業務穩定向上增長。

而且，近三年來看，智雲健康的核心盈利指標也波動劇烈。

對於上半年個人慢病管理解決方案及其他收入的下滑，智雲健康方面在招股書中表示，主要由於公司積極優化收入結構，重點進行院內解決方案及藥店解決方案的商業化。

在半年報中，智雲健康將業績虧損減少的原因歸結於公司收入大幅增加及經營標杆上升。

2023年上半年，智雲健康的銷售成本為13.29億元，同比上漲33.7%；銷售及營銷開支4.55億元，同比增加6.7%；行政開支1.47億元；研發開支4040萬元，同比下滑48.89%。

其中，銷售費用的升高主要是由於加強了推動業務增長的銷售及營銷投入，智雲健康81%以上的銷售及營銷開支為員工相關成本（包括以股份為基礎的薪酬）。研發開支的減少主要是由於效率持續提高、行業技術提升及研發週期縮短。

儘管虧損有所收窄，但由於此前連年虧損，公司自身的現金流表現持續惡化。

截止2023年6月30日，智雲健康的現金及現金等價物為1.94億元，銀行及其他貸款2.69億元，其中包括一年內按要求償還的2.54億元，一年後按要求償還的1500萬元；借款的實際年利率在3.6%至5.5%區間；租賃負債2470萬元。

截至報告期末，智雲健康的資產負債率為35.6%，而在2022年末時則為33.6%，增加的主要原因是銀行貸款增加。

另據黑貓投訴平台顯示，截至9月26日，搜索關鍵詞“智雲健康”共計有22條投訴量，消費者投訴問題主要集中在虛假活動、欺騙消費者、銷售臨期產品、售後服務不到位等。

智雲健康對此表示，這些投訴主要產生在智雲的商城平台C端用户。公司對這些投訴有相對完善的售後處理流程，監測到類似投訴之後，會有售後服務團隊去跟進，和用户具體溝通，幫助患者解決相應問題。（港灣財經出品）