香櫞研究在2012年就警示恒大面臨嚴重財務風險_風聞

著名空頭機構香櫞研究公司（Citron Research）創辦人安德魯·萊福特（Andrew Left）在2012年6月21日發佈了一份長達57頁的做空報告，指控恒大存在欺詐行為，警告投資者恒大日益增長的財務風險，直指恒大涉五宗罪、存在七大危機。

該報告向投資者列出了恒大的“五宗罪”，包括：

一、根據分析和初步研究，恒大已經資不抵債。從流動性角度來看，這家中國房地產企業將面臨嚴峻挑戰。

二、恒大管理層至少使用了六種會計騙術來掩蓋其無力償還債務的狀況。財務報表存在不少錯報，通過欺騙性的會計處理粉飾報表。研究表明，恒大需要總計減記710億元，而其預計股東權益為負360億元。

三、恒大地產以明顯低於市場的價格獲得原材料土地，是對地方政府官員實施了賄賂計劃。為了解決與這些賄賂、後續土地購買和相關房地產建設活動有關的日益嚴重的現金流短缺問題，恒大採用了一個複雜的龐氏型融資方案網，包括過度負債、現金流不足、高風險的信託融資等。

四、恒大的商業模式不可持續，恒大管理層正在努力掩蓋公司岌岌可危、迅速惡化的財務狀況。隨着預售和樓房價格迅速下跌，恒大收益表和資產被嚴重誇大，以及其表外擔保正日益成為迫在眉睫的負債。

五、恒大管理層一直表現出嚴重的判斷失誤。許家印的文憑系偽造，並且暗中通過資產交易為公司融資。而他大量投資在足球俱樂部、排球和影視文化項目上。

同時，香櫞還在報告中列出了恒大的七個危險信號：現金存款回籠嚴重不足、快速增長的昂貴債務、預售量大幅下降、把關鍵資產賤賣給關聯方、啓動不經濟項目以維持預售、合約銷售額急劇下降，以及大幅打折。

具體包括：一、雖然恒大自稱2011年前六個月合約銷售額增長了146%，客户現金存款卻持平。

二、儘管恒大吹捧自己“現金為王”的財政策略，但其債務餘額仍在爆發式增長。恒大的槓桿率過高，公司沒有犯錯的餘地。

三、恒大的流動性狀況非常糟糕，以至於在2011年向信託業借款67億元。而中國信託業以每年20%至30%的成本向房地產市場提供擔保貸款。

四、恒大管理層有編造預售數據的動機。投資者需要非常謹慎地對待這些數字，因為它們未經審計，無法與審計過的財務報表直接吻合。

五、由於急需獲得預售現金，恒大正在着手開發一些非常缺乏吸引力的新項目。在每個居民家庭擁有4套住房的營口市，恒大在該地的項目是一個引人深思的案例。

六、以丹陽項目為例。恒大2011年11月的平均售價（ASP）似乎是虛假的，因為恒大丹陽項目在同月打了25%的折扣。

七、中國媒體的證據支持了恒大流動資金正在枯竭的結論。

而報告最後得出的結論是：“恒大結局己經註定，不能確定的只是時間而已。”

許家印被抓後，香櫞在官方社交媒體再次表示，香櫞因警告投資者恒大即將破產，而在2016年被香港法院裁定，遭罰5年禁入香港市場，還要承擔鉅額罰款。今年8月18日香櫞在X平台發文説，“我們可能不會得到道歉或退款，但有時事實已經足夠獎勵了。”