被全面註冊制嚇退？第三次衝擊IPO失敗，八馬茶業為何強求上市？_風聞

文章摘要：八馬茶業在焦慮什麼？

上市門前三度IPO失利的八馬茶業，又一次展露了茶企的焦慮。

9月28日晚間，根據深交所披露信息，八馬茶業申請撤回發行上市申請文件。除去2015年新三板短暫掛牌的3年時光，從2013年至今，這也算是八馬茶業第三次衝擊IPO失敗。

考慮到2023年IPO審核越發嚴格，在八馬茶業本輪撤回申請之前，同屬餐飲和生活服務類的老鄉雞和德州扒雞也先後經歷了IPO失利。同時，不僅上半年真實過會率低於50%，10月7日、8日，更是有浙江國祥和正大股份相繼被叫停IPO。

再加上近期在業內流傳的，有關“茶葉行業被列入限制類名單”的傳聞，對於八馬茶業，甚至整個茶葉賽道能否走通上市這條路，各方面都表露出不小的悲觀情緒。

對此，我們結合八馬茶業招股書以及茶葉市場現狀，得出以下觀點：

1.八馬茶業第三次衝擊IPO的失敗，除了審核環境的外部因素，主要還在於對自身定位的失準，以及產品核心競爭力的缺失。

2.茶企上市的艱難，也意味着品牌化道路對茶葉而言，可能已不再是最優解。至少在近期上海地區嘗試推動飲料含糖量分級政策來看，正在獲得更多廠商關注的無糖茶，或許藏着茶葉廠商突破困境的新機遇。

一、全面註冊制“嚇退”IPO，八馬茶業的終局是小罐茶？

從投資市場審核環境來看，八馬茶業多年來對上市的執着，多少有些過於急切。

2013年衝擊中小板失敗後，憑藉着“精製茶加工”企業的定位，八馬茶業在2015年進入新三板，但2018年又因未知原因摘牌。

此後沒過多久，2020年6月，深交所發佈了《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》，將精製茶製造業，列入“原則上不支持其申報在創業板發行上市”的行業名單。

不過在這份規定中，也並沒有堵死精製茶製造企業的上市道路，反而在鼓勵企業向着與互聯網、大數據、人工智能、新能源等新技術業態，進行深度融合創新。至少對於這些創新轉型方向的企業，並不在深交所的限定範圍內。

**按照正常的經營思路，茶企想要繼續追求深交所上市，本該進行新業態融合嘗試。**但是八馬茶業卻彷彿“不信邪”般，在2021年以“零售業”的定位，開啓了對創業板的衝刺。

結局顯而易見，儘管八馬茶業期間接受了多次問詢，也更新了3版招股書，最終還是在2022年5月終止了上市申請。

不過在經受了二次IPO失利後，八馬茶業並沒有對失敗進行太多反省，反而迫不及待地，在2022年9月披露招股書，啓動深交所主板IPO進程。

不巧的是，除了“茶葉行業被列入限制名單”的傳聞，2023年2月17日，證監會又宣佈全面實行股票發行註冊制，並頒佈了相關制度規則，進一步明確對板塊定位、財務指標等關鍵資質的要求。

審核環境的嚴格，促使大量不適用於新規的企業放棄了僥倖心理。據不完全統計，僅是2023年前4個月，主動撤回IPO申請的企業數量就超過了75家。

這樣的環境下，選擇以“零售業”身份第三次衝擊IPO的八馬茶業，自然也很難符合更細緻的監管要求。饒是如此，八馬茶業仍堅持到國慶節之前才撤回申請，這份對上市的執着也着實令人驚歎。

根據網絡渠道的文章消息，八馬茶業之所以表現出“明知不可為而為之”的上市姿態，是因為對賭協議以及來自投資方的壓力。由於缺乏直接證據，對於這些猜測的真實性我們不置可否。

在銀箭財觀看來，八馬茶業對自身所處賽道的不堅定、不信任，或許才是IPO頻繁失利的深層原因。

表現最直接的，還是身為曾經的“精製茶製造業”，八馬茶業對於茶葉生產研發環節，多少有些疏於重視。

根據招股書披露數據，2019年至2021年，八馬茶業銷售費用分別為3.58億元、4.29億元、5.76億元，分別佔比總營收的35%、33.85%、33.04%。但是在研發費用上，分別為570.22萬元、328.01萬元、664.12萬元，總營收佔比只有0.56%、0.26%、0.38%。

尤其是將自身定位更改為“零售業”後，八馬茶業的營收重心，也逐漸偏移到定製採購產品的“貼牌式”銷售上。招股書顯示，八馬茶業銷售的產品種類中，定製採購產品佔比普遍不低於50%。

重營銷、輕研發、高代工的茶葉產銷模式，不禁令人聯想起同樣奉行輕資產營銷的小罐茶。

然而小罐茶雖然長期以來都飽受“過度包裝”的質疑，但在營銷大師杜國楹的運營下，已然錨定了高端茶葉的品牌形象。“大師製茶”的營銷故事，更是一路將缺少歷史底藴的小罐茶，拉進了20億元營收俱樂部。

反觀八馬茶業，不僅董事長王文禮是國家級非物質文化遺產鐵觀音的第13代傳承人，在轉型“零售業”之前，“賽珍珠”濃香型鐵觀音也在高端茶葉消費圈層中，已經有着不小的知名度。

可是付出了大量營銷支出後，八馬茶業反而沒能講好品牌故事，報告期內“賽珍珠”銷售收入，在總營收的佔比也一路從20.28%，降至18.22%、16.29%。

在輕資產道路上，八馬茶業不僅沒能複製小罐茶“以小博大”的營銷成功，為了尋求IPO進程中的捷徑，其自主生產、明星產品優勢正在不斷流失，持續削弱八馬茶業的核心競爭力。

在當前投資市場環境下，審核門檻只會越來越嚴格，如果短期內上市成功的可能性無法達到預期，對八馬茶業而言，通過挖掘自身資源成為下一個小罐茶，是否也是一條出路？

二、行業標準化缺失，茶葉賽道難出上市企業？

客觀來看，即便審核環境走向寬鬆，茶葉行業依舊很難走通上市的道路。

投資市場是一個講究標準化的金融場景。無論是為了維持最基本的公平交易原則，還是為廣大投資者負責，出於避險考慮，對無法形成統一標準的行業進行限制，也是合情合理的處理方式。

遺憾的是，在茶葉生產銷售過程中，標準化偏偏是個繞不過去的坎。至少在當前茶葉產銷體系裏，從原材料到生產，再到銷售環節，都欠缺足夠的穩定度，持續拉低茶企潛在的商業價值。

作為全球範圍內唯一一個可以同時生產六大茶葉品類的產地，國內茶葉市場有着得天獨厚的優勢。但受限於品類、產地、配方等歷史差異，茶葉市場很難進行大範圍的資源整合。

例如現如今，仍有部分茶企沒有自控的茶葉生產地，主要茶葉來源仍依賴於第三方採購。這也導致茶葉行業仍以中小型企業為主，同類型的茶葉品類下，混雜了大量白牌產品，不僅無法保證茶葉價格的穩定，品控方面更是很難把控。

再加上輕資產模式盛行的當下，越來越多茶企為了分散成本壓力，將渠道重心傾斜於加盟商，對末端銷售場景的管控能力也隨之下降。

就像八馬茶業，雖然採用了直營和加盟並重的渠道設計，但實際經營過程中，對加盟商的依賴越來越嚴重。根據招股書披露，報告期內加盟商渠道貢獻的銷售收入，已然超過總營收的一半。

加盟商規模的不斷擴大，放大了茶葉行業產銷環節的混亂，也使得虛假宣傳和過度包裝成為常態。天眼查顯示，過去多年裏，八馬茶業涉及的司法糾紛大都以侵權為主。

就連八馬茶業自身，早在2018年，也因為在官網中有關博鰲亞洲論壇“指定用茶”的虛假宣傳，以及涉嫌偽造授權書，遭到博鰲論壇的報警處理。

相對混亂的行業邏輯下，儘管國內茶葉市場規模已經超過3000億元，但是至今都沒能走出一家上市企業。杭州龍井茶業、福建安溪鐵觀音、四川竹葉青茶業、信陽毛尖集團等知名茶企，都經歷過IPO失利的挫折。

銀箭財觀認為，在傳統茶葉品牌化道路受阻的當下，跳出在品類上已經很難找到創新潛力的茶葉，在衍生領域尋找突破口，或許能夠收穫更多可能性。

尤其是對於八馬茶業這樣，本身擁有優勢核心競爭資源的企業，很容易打開衍生產品細分市場。其中，作為與茶葉最為契合的茶飲賽道，近段時間熱度快速上漲的無糖茶，很值得進行深入嘗試。

就像是如今被稱作“中年男人買瘋了”的東方樹葉，經歷了2010年上市後無人問津，甚至一度被列入最難喝飲料名單，但在2019年健康養生訴求成為市場主流後，已然在2021年實現了翻倍增長。

依靠着健康養生元素與年輕消費羣體訴求的契合，無糖茶正在迎來高速發展窗口期。

對於困在現有產銷模式中的茶企而言，或許在品牌化道路之外，利用基礎優勢進軍茶飲賽道，將茶葉資源最大化利用，並深化在年輕羣體中的認知，才是IPO受阻的大環境下，最應該積極思考的方向。

希望八馬茶業能夠儘早從IPO壓力中釋放出來，積極探索更多市場可能性吧。

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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。