上市被叫停，浙江國祥資本“換妝術”或被揭穿_風聞

**“**本着對市場負責、對投資者負責的態度，我們將針對自媒體反映情況，對浙江國祥開展一次專項核查。目前，浙江國祥已暫停IPO發行程序。”近日，上交所的這樣一則公告攪動了資本市場。

原本，浙江國祥將於10月9日進入申購環節；原本，此前已經從董秘“升級”為董事長的陳根偉馬上就要成為A股上市公司的老闆。但是，一紙公告，一切戛然而止，緊跟着上交所公告之後，浙江國祥也對外宣稱其暫緩上市的消息，原因是“保護投資者利益”，“待有關事項得到核實與澄清後再繼續發行工作”。

同資產再上市遭質疑

如果説公司謀求上市的主要功能是融資，然後藉助融資擴大規模期望有更好的發展，那麼，浙江國祥可能有所不同，其靈魂人物陳根偉把公司推上市似乎更看重的是IPO本身的意義，換言之，陳根偉已經能夠將公司IPO產業化了，哪怕是同一家公司、同一種業務、同一班人馬，在循環上演的則是上市-退市-賣殼-買回-上市的戲碼。最終，公司發展得好不好先放一邊，但是圈錢是沒大問題的。只可惜，這樣的行為，投資者不買賬，監管部門也不會認可。

如今的浙江國祥前身是國祥製冷，主要是生產、銷售中央空調有關產品。後者曾經在2003年12月登陸A股上市，後來因為持續虧損，到2009年國祥製冷被ST，面臨退市風險。彼時知名的地產公司華夏幸福在2011年11月借殼國祥製冷上市。2012年，陳偉根以8000萬元的價格買下原有的核心資產-從被ST國祥製冷剝離出來的空調資產，成為現在的浙江國祥。

交易的兩端，命運迥然不同。

遺憾的是，華夏幸福在借殼上市之後陷入債務危機，企業資金流斷裂，進入債務重組階段。而浙江國祥則逐年扭虧為盈，這才有了此次IPO的底氣。這期間，浙江國祥一直在努力回到A股市場，並一步步靠近。2015年，浙江國祥掛牌新三板，但卻被曝出關聯方違規佔用資金合計近9000萬元；到2016年，浙江國祥謀求A股上市，從上交所主板轉戰科創板，到2021年7月，撤回上市申請；當年年底，浙江國祥又一次回到主板再戰，一直到今年6月過會。“生命不息，折騰不止”，這句話來形容浙江國祥在資本市場上的前世今生並不為過。

有人將浙江國祥此番經歷總結為，同樣的資產、同樣的業務，從連續虧損被迫賣殼，如到業績優良優質公司再上市融資。那麼，這看似完美的過程，是被允許的麼？

實際上，對於相同資產是否能夠進行二次上市，我國現有相關規則並沒有明確禁止，但是，在整個過程中需要關注到資產轉讓是否合法，這或許是相關機構叫停浙江國祥IPO的原因。

而對於同一資產二次上市，浙江國祥自身是不認可的，其相關工作人員最近在接受媒體採訪時就公開表示，原上市公司置出的中央空調業務已經發生根本性變化，不屬於同一資產再次上市。“近十年來，公司通過積極調整產品結構、不斷擴大研發設計團隊、大力引進銷售人才，持續開拓市場渠道，形成了公司的核心競爭力。與原上市公司相比，公司在主營業務與產品、下游應用領域和用户、銷售模式、技術水平與核心技術、主要商標、經營生產場地及佈局、資產和收入規模等方面實現了根本性變化與發展。”

這樣的表態讓浙江國祥看上去理直氣壯，但究竟是否屬於同資產二次上市，是否違反相關規定、是否會因此受到任何懲罰，都有待相關機構的調查結果。但無論如何，眼下的輿論導向對於浙江國祥的信譽而言是減分的。

高溢價發行被詬病

根據9月27日（T-2日）發行人和保薦人（主承銷商）根據初步詢價結果，協商確定浙江國祥本次發行價格為68.07元/股，本次發行總規模為23.84億元，公司發行市盈率高達51倍；公司擬募集資金7.37億元，按照發行價來計算，浙江國祥將會超募16億元，而浙江國祥對應的2022年扣除非經常性損益前後孰低的攤薄後市盈率為51.29倍。根據《國民經濟行業分類》，浙江國祥所處行業最近一個月靜態平均市盈率為27.81倍。

根據最新的招股書數據顯示，2020-2022年，浙江國祥分別實現營業收入為10.18億元、13.4億元和18.66億元，其淨利潤分別為1.2302億元、1.1601億元和2.6083億元；今年上半年營收為9.98億元，歸母淨利潤為1.47億元，分別較上年同期增長19.85%、20.16%。從近幾年業績來看，浙江國祥表現還算不錯，但即使如此，也遠不至於需要市場給出51倍高估值來購買新股。也就是所，浙江國祥存在發行價格虛高的嫌疑，而這一點已經被投資者“嫌棄”。

當然，並不是説不能存在高市盈率，也並非所有高市盈率都不合理，至少，需要有實力來支撐，但是以浙江國祥的行業地位來看，完全不足以撐起其虛高的市盈率，難以服眾就不難理解了。

浙江國祥的主要產品是水冷螺桿機組、風冷螺桿機組、模塊機及空調末端，近年來，我國工商業用中央空調行業競爭壓力不斷加大。根據《2022年度中國中央空調市場總結報告》，2022年度前述四類產品前三名品牌廠商市場佔有率分別為26.74%、34.25%、34.1%和36.29%，而浙江國祥對應產品的市場佔有率分別為4.63%、4.65%、4.52%和6.92%，排名分別為第9位、第9位、第7位和第5位。

而且在二級市場上，和浙江國祥類似的代表公司有格力電器和美的集團，這兩家企業在二級市場的PE估值並不高，美的集團在13倍左右，格力電器約8倍。

但是，在浙江國祥看來，這樣發行價格的市盈率是合理的。其工作人員公開表示，A股上市公司中與公司業務類型類似的包括盾安環境、申菱環境、佳力圖、英維克、依米康，上述公司對應的2022年靜態市盈率（扣非後）平均為79.44倍（剔除虧損企業），僅高於同行業可比公司盾安環境，遠低於同行業可比公司靜態市盈率平均水平。即便從這些公司近期的滾動市盈率(TTM)來看，公司本次發行定價水平也低於平均水平。

衡量標準不一樣，結果也會不一樣，但有一點肯定的是，投資人是否買賬未來將用事實來證明。更何況，浙江國祥何時能成功登陸A股，還未可知。