連漲21個月後，為什麼金價開始暴跌？_風聞

正所謂，“盛世置地，亂世買金。”最近兩年，黃金主題投資一直備受投資人青睞。年初至今，黃金ETF漲超10%。頭部公司更是飆漲，老鳳祥年內漲超53%，周大生年內漲超32%。

但最近表現強勢的黃金資產出現了滑鐵盧。9月26日以來，黃金ETF跌去5%。個股方面，A股節後開盤第一天，老鳳祥跌3.7%，周大生跌2.26%。

黃金資產不香了，是因為金價開始往下走了。作為避險資產的代表，金價一度連續21個月上漲，近一年以來的金價漲超20%。但在國慶假期期間，金價卻出現了跳水。9月下旬，金價接近472元/克，10月7日金價跌到了444元/克，與3月中旬相當。

換句話説，一週時間，黃金價格就跌去了過去6個多月的漲幅。為何一向堅挺的金價也開始跳水了？

本文持有以下觀點：

1、**美債搶了黃金的購買力。**9月底，美聯儲釋放維持高利率預期後，美國國債較高的無風險利率水平讓不少投資者選擇在黃金的高位拋售，轉向美國國債等投資。9月最後一週，紐約市場現貨黃金跌幅達到4.51%，倫敦金同樣下挫3.99%。

2、**國內金價重新與國際市場掛鈎。**今年5-9月，由於人民幣匯率下行刺激用户將將人民幣換成黃金，且國內黃金現貨供給短缺，國內金價在國際金價震盪下行時曾逆勢向上。但隨着匯率穩定以及黃金供給的改善，國內金價逐漸重新與國際金價保持正相關聯動。

3、**黃金股從確定性資產變為不確定性資產。**美國放出高利率預期對黃金價格形成壓制。但週末發生的巴以衝突又使黃金作為避險資產的情緒升温，後續黃金價格走勢並不明朗，使黃金股的未來存在不確定性。

/ 01 / 金價一週跌去半年漲幅

黃金是今年資本市場上表現最好的資產之一。年初至今，黃金ETF漲超10%。頭部公司更是飆漲，老鳳祥年內漲超53%，周大生年內漲超32%。

但飆漲的黃金股突然開始剎車了，9月26日以來，黃金ETF跌去5%。這個跌幅甚至遠遠超過了萎靡不振的大盤，同期上證指數跌幅不到1%。個股方面，A股節後開盤第一天，老鳳祥跌3.7%，周大生跌2.26%。

黃金資產開始下跌核心原因是金價掉下來了。近兩年，由於宏觀環境的不確定性以及經濟復甦的不明朗，作為避險資產的代表，金價連漲了21個月，價格十分堅挺。以2022年10月14日到2023年9月這段時間為例，國內基礎金價從不到400元/克上升到472元/克，不到一年時間，金價漲了20%。

但一直高歌猛進的黃金，最近一段時間黃金價格開始“跳水”了。今年9月下旬，國內基礎金價曾一度接近472元/克；而到10月7日，基礎金價跌到了444元/克，與3月中旬相當。也就是説，短短一週時間內，黃金價格就跌去了過去6個多月的漲幅。

黃金價格回落了，黃金品牌商也不可避免地受到影響。各大品牌黃金首飾的價格也從620元/克左右的高點（含工藝費），下跌6%至585元/克附近。以周大福為例，在9月24日，周大福的金價為612元/克。隨着金價回調，10月7日其官網顯示的金價（足金，首飾擺件類）每克587元，12天內跌了25元。

維持了快兩年的金價走高，怎麼在一週內就不香了？

/ 02 / 國內金價重新與國際市場掛鈎

影響金價的因素有很多，其中美元利率是影響國際金價的核心原因。

通常來説，黃金和美元之間一直呈現一種類似於“蹺蹺板”關係——美聯儲加息，意味着美元走強；美元走強，則黃金價格會下跌。反之，降息及美元弱勢時，則黃金走強。

金價的突然跳水，主要影響因素還是美聯儲的加息預期。9月21日，美聯儲發佈9月聯邦公開市場委員會聲明以及經濟預期文件，將聯邦基金利率目標維持在5.25%-5.5%的高位區間。美聯儲表示，“會將高利率維持很長時間，甚至可能會永遠維持下去”。

美聯儲釋放維持高利率預期後，美國國債較高的無風險利率水平讓不少投資者選擇在黃金的高位拋售，轉向美國國債等投資。紐約市場現貨黃金9月最後一週跌幅達到4.51%，倫敦金同樣在9月最後一週下挫3.99%。

國際金價下跌自然對國內金價形成了較大的負面影響。但需要注意的是，與國外相比，國內金價在今年5-9月份曾走出過獨立行情。今年5-9月，國際市場的黃金價格逐漸攀升至歷史新高，隨後就一路震盪下行，但國內金價卻一路扶搖直上。

國內外金價短期背離的原因是受人民幣匯率以及國內黃金供給的影響。今年5月開始，人民幣開啓一波貶值，而黃金是以美元計價，人民幣貶值，美元升值，意味着投資者將人民幣換成黃金會起到資產升值的效果，因此購買黃金的用户增加，進而刺激了金價上漲。與此同時，我國對黃金進口一度進行了臨時管制，使黃金現貨出現供給不足的情況，再次助推了金價的上漲。

但如今影響國內外金價背離的兩大因素已經不在。人民幣匯率貶值趨勢已經得到緩解，整個9月，人民幣對美元中間價從7.1811小幅升值到7.1798，微升13點，升值0.018%。東莞證券研報稱，在央行“穩外匯”政策加持下，外匯市場預期趨於穩定，加上“穩增長”政策發力，人民幣匯率貶值走勢得以緩和。匯率穩定後，9月18日，央行取消了黃金進口的臨時管制，國內黃金現貨供給緊張的情況也得到緩解。

而當人民幣匯率穩定，黃金供給恢復正常，支撐國內金價走出獨立行業的因素將消失，國內金價將重新與國際金價掛鈎。這也是過去一週國內金價跟着國際金價跳水的重要原因。

/ 03 / 黃金的不確定性在增加

10月9日，港股黃金股和A股黃金股股價表現出現明顯分歧。其中A股黃金股出現明顯下跌，老鳳祥跌3.7%，周大生跌2.26%。而港股黃金股中則普遍上漲，招金礦業上漲4.6%，中國黃金國際上漲3.2%。

港股和A股黃金股股價表現截然不同，核心是國際金價走勢仍存在較大的不確定性。

通常情況下，美元、美債強勢，金價處於弱勢，這也是過去一週金價下跌的原因。A股黃金股節後開盤第一天普遍下跌正是對這種已發生趨勢的反映。而港股由於國慶期間未閉市，股價已經在更早時間反映，如中國黃金國際在9月29日-10月4日之間下跌了5%。

此時如果不發生重大事件，黃金價格大概率持續下行，黃金股也可能告別好日子。但市場再次出現X因素。週末巴以衝突爆發後，從週一全球市場首次做出的反應看，中東地區的不穩定局勢再次驅動了市場的避險情緒，市場出現了美元、黃金避險資產一同走強的情況。

其中，10月9日，國際黃金上演了跳空高開的一幕，現貨黃金大幅攀升，金價一度上漲逾20美元，創一週新高至1855.25美元/盎司。與此同時，紐約黃金價格、倫敦金價格都出現了近1%的漲幅。面對地區衝突帶來的潛在金價回升，港股黃金股在前幾日回撤的情況下，也就又開始了股價回升。

一邊是，地區衝突帶來的潛在黃金價格上升，另一邊是，美債收益率衝高對黃金價格的壓制，後續黃金價格的走勢仍充滿懸念。而金價走勢的不明朗，也意味着未來投資黃金股的不確定性將大大增加。