夢金園換道衝刺港股，毛利率僅5.7%拖累業績_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 左星月

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近年來，黃金珠寶企業上市之路頗為艱難，老鋪黃金、週六福等公司均未上市成功。

9月28日，主營黃金珠寶的夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（以下簡稱“夢金園”）在港交所遞交了招股説明書，這也是夢金園在衝擊A股失敗後，再度向資本市場發起衝擊。

不過夢金園不僅業績疲軟，且盈利能力遠不敵同行公司。此外，旗下有眾多加盟商的夢金園還捲入侵權案件，公司的管理能力也存在一定漏洞。

在目前黃金價格震盪的背景下，夢金園的“資本夢”能否實現，還需時間考驗。

1、A股“夢碎”，夢金園轉戰港股夢金園成立於1994年，是一家主營黃金珠寶的企業。公司主要從事“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設計研發、生產加工、批發零售及品牌加盟業務，產品以高純度黃金首飾為主，兼營鑽寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。

據弗若斯特沙利文數據，2022財年，中國五大黃金珠寶品牌的黃金珠寶收益共約1954億元，佔整個市場的47.7%。其中，夢金園排名第五，所佔份額為3.8%。

（圖 / 夢金園招股書）

由此可見，夢金園的市場份額優勢並不大，和已經上市的黃金珠寶品牌公司相比，存在着較大的差距。

作為前五大品牌中唯一的非上市公司，在衝擊資本市場的道路上，夢金園也是一波三折。

2020年9月30日，夢金園向深交所主板遞交了招股説明書，保薦機構為中泰證券。2021年6月21日，夢金園更新招股説明書，四個月後的10月28日，證監會發審委第116次發審委會議暫緩表決夢金園的首發申請。

同年11月25日，證監會官網顯示，夢金園首發二次上會未獲通過。夢金園的A股之夢“破碎”。

IPO審核並未通過，發審委主要向夢金園提出三方面問題，包括主營業務收入主要來自加盟模式；黃金飾品和K金飾品的以舊換新業務佔當期相關產品主營業務收入比例較高；存貨賬面價值金額較大、佔總資產比例較高，存貨週轉率逐年降低等。

與此同時，與夢金園同時申報A股IPO的老鋪黃金、週六福同樣被否。

此次，夢金園再次出發，申報在港交所上市，保薦機構也更換為中信證券。

引人注意的是，夢金園不僅擁有明星代言人，還有明星股東。

2013年-2020年，公司的形象代言人為演員海清（本名：黃怡）。2018年3月，海清以10元/出資額的價格，認繳夢金園新增註冊資本500萬元，成為夢金園的股東。截至招股書籤署之日，海清持有夢金園1.5279%的股份。目前夢金園的品牌代言人為知名演員江疏影。

（圖 / 夢金園官網）

值得注目的是，“捲土重來”的夢金園仍然面臨着較大的業績壓力。

招股書顯示，2020年-2023年前六個月（以下簡稱“報告期”），夢金園的營業收入分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元、93.16億元；同期淨利潤分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元和1.06億元。公司2022年營業收入以及淨利潤均呈現下滑趨勢。

（圖 / 夢金園招股書）

值得一提的是，夢金園的營業收入超百億，而公司的淨利潤卻僅有1億元左右，公司的盈利能力堪憂。報告期內，公司淨利率分別僅有1.6%、1.3%、1.1%、1.1%。

（圖 / 夢金園招股書）

夢金園過低的毛利率，也是拖累公司盈利能力的關鍵因素所在。

報告期內，夢金園的毛利率分別為5.9%、3.2%、4.8%、5.7%，公司核心業務黃金珠寶及其他黃金首飾產品的毛利率分別為4.4%、2.2%、3.9%和4.9%，毛利率較低且波動較大。5%左右的毛利率，更是隻有同行公司的零頭。

（圖 / 夢金園招股書）

2023年6月29日，同行公司週六福再次在深交所主板更新了招股説明書。招股書顯示，2020年-2022年，週六福的毛利率分別為37.62%、34.92%、39.22%，遠超夢金園5%左右的毛利率水平。

同期，包括周大福、周大生、中國黃金等在內的同行可比上市公司毛利率均值分別為27.49%、22.26%、20.71%，均超過夢金園。

（圖 / 週六福招股書）

可見，夢金園的盈利能力和同行公司相比存在較大差距。“賺的少、債務多”已經成為夢金園的主旋律。

2、存貨金額居高不下，資產負債率高企兩年前，夢金園在深交所主板IPO失敗之時，就因為存貨問題多次被證監會問詢。而兩年後，這一問題仍然沒有得到解決。

招股書顯示，報告期各期末，夢金園存貨金額分別為17.73億元、20.49億元、16.89億元、22.07億元，公司的存貨金額總體上呈現增長趨勢。

（圖 / 夢金園招股書）

公司的存貨主要包括原材料、在製品、製成品等。此外，由於夢金園主要通過加盟商進行銷售，因此，大額的存貨也隱藏着一定風險。夢金園加盟商是否存在大量庫存積壓，是否提前壓貨銷售，是否存在調節收入的情形，還需要夢金園的進一步解釋。

不僅如此，報告期各期末，公司的貿易應收款項分別為1.23億元、1.45億元、1.67億元和1.56億元，2020年-2022年公司的應收賬款也呈現逐年增長的狀態。

（圖 / 夢金園招股書）

由於大額的存貨加上不斷增長的應收賬款，佔用了公司的大量資金，夢金園也不得不舉債經營。招股書顯示，報告期內，公司的資產負債率分別為91%、86.8%、49.1%、63%。2020年公司資產負債率更是高達91%。

和同行相比，夢金園的資產負債率也高得厲害。

2020年-2022年，週六福的資產負債率分別為36.35%、34.63%、26.17%，只有夢金園的一半左右。此外，根據週六福招股書數據，同行可比上市公司的資產負債率均值分別為40.28%、36.73%、37.70%，同樣遠遠低於夢金園。

（圖 / 週六福招股書）

夢金園的負債水平較高，併為此付出不少代價。

招股書顯示，報告期內公司的財務成本分別為7262.4萬元、6416.1萬元、5686.8萬元、3114.2萬元，其中，借款利息分別為1865.1萬元、2392.1萬元、2789.1萬元、1505.9萬元，這對於一家淨利潤僅有1億-2億元的公司來説，還是存在着不小的壓力。

（圖 / 夢金園招股書）

夢金園還在招股書中表示，為進一步擴大業務、開發新黃金飾品及保持競爭力，公司可能需要在營運中投入額外資本。尤其是黃金材料的採購屬資本密集型，是夢金園擴張有機業務的必經之路。

然而，同樣是主營黃金珠寶的企業，週六福等同行公司的資產負債率卻比夢金園低得多，可見夢金園的運營能力、盤活資金的能力不夠強。

此外，公司的經營活動所得現金淨額也長期淨流出，報告期內，這一數據分別為-1.52億元、-593.5萬元、5.23億元、-6302.5萬元，除2022年為正外，其他年份均為負。

（圖 / 夢金園招股書）

值得一提的是，截至2023年6月末，公司的期末現金及現金等價物僅有1.67億元，可見公司資金之緊張。

因此，作為一家擬上市公司，如何將資金盤活，提高自身的盈利能力，才是公司今後重要的發展方向。

3、招股書數據存偏差，投訴頻發**「子彈財經」還注意到，夢金園在港股遞交的營業收入數據和在A股招股書中的數據不一致，存在着較大的偏差。**

2021年6月21日，夢金園在深交所主板遞交的招股書中，公司2020年的營業收入為117.82億元，而在港交所遞交的招股説明書中，營業收入變為了108.34億元，相差將近10億元。

（上 / 遞交於深交所招股書（單元：萬元）；下 / 遞交於港交所招股書（單位：千元））

此外，兩版招股書中，夢金園的銷售費用也不一致，A股招股書中，公司2020年銷售費用為1.24億元，最新發布的港股招股書中，公司的分銷及銷售開支為1.29億元。

對此，「子彈財經」記者通過打電話、發採訪函的形式向夢金園求證，但截至稿件發佈，夢金園並未回覆。

夢金園的港股招股書中的財務數據採用的是香港會計準則，雖然與A股招股書中的會計準則存在差異，但是高達10億元的收入差距還是存在疑慮。

值得注意的是，夢金園對於旗下經銷商的管理也存在一定漏洞。

報告期各期末，夢金園分別擁有1703個、1721個、1704個、1694個加盟商。報告期內，公司的加盟商規模並沒有擴大。

2018年12月，卡地亞國際有限公司（以下簡稱“卡地亞”）以侵害其商標權與不正當競爭糾紛為由將夢金園、山東夢金園，以及包括平陽縣尚豐珠寶行、温嶺市澤國金玉樓珠寶店、平湖市當湖鎮鳳祥銀屋、蒼南縣大福珠寶有限公司（以下簡稱“被訴加盟商”）在內的公司加盟商起訴至天津市第一中級人民法院，請求法院判令夢金園和山東夢金園支付賠償款235萬元。

經過一審判決後，卡地亞不服一審判決，提起上訴。2020年11月30日，二審判決要求夢金園、山東夢金園賠償卡地亞20萬元，並於判決生效後十日內付清，夢金園、山東夢金園再次提起上訴。

今年4月，天津高法發佈《「津法發佈」天津法院發佈知識產權典型案例》，其中就提起了夢金園與卡地亞的這起案件。

天津高法表示，夢金園的經銷商在使用“夢金園”商標時，夢金園對於經銷商負有相應的監督管理職責。然而，夢金園明知經銷商存在侵權行為仍怠於履行監督管理的義務，可以認定存在過錯構成幫助侵權。

（圖 / 天津高法）

由此可見，夢金園對於加盟商的監督管理不足，間接造成了侵權案件的發生。

總之，夢金園不僅在兩版招股書上存在數據不一致的情況，此外，公司對於旗下經銷商的管理不力也是一大隱患。夢金園想要做大做強，管理好旗下門店、在消費者中保持好口碑，應該是重中之重。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。