在併購上連栽跟頭後 康恩貝還想依賴外延擴張？_風聞
中访网-中访网官方账号-中访网，解读新商业的主流媒体10-18 10:45
這大概是康恩貝近年來最好的一份三季度報告了。但是拋開投資收益等非經常性損益後，這份“成績單”可能還是要大打折扣。
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剝離資產帶來投資收益
對於前三季度業績大增，康恩貝解釋稱“前三季度營業收入與上年同期相比實現較快增長。公司核心產品“康恩貝”牌腸炎寧系列產品、“金笛”牌複方魚腥草合劑、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片等呼吸道類產品、“康恩貝”牌維C系列等健康消費品等產品銷售增長較好。”
但康恩貝同時提到，報告期內，公司所持嘉和生物股份2023年9月末市值較2022年末市值下降減少歸屬於上市公司股東的淨利潤8,271.26萬元，而上年同期由於其市值下降減少歸屬於上市公司股東的淨利潤24,196.42萬元。意味着，這筆“少虧損”的金額為今年前三季度增厚了近15,925.16萬元的業績。
此外，今年5月，康恩貝通過浙江產權交易所公開掛牌方式完成轉讓所持珍視明公司7.84%的股權，確認了股權處置淨利潤8,671.61萬元。僅此兩項收益就佔了康恩貝淨利潤的半壁江山，可見其盈利質量有待提高。
今年前三季度康恩貝淨利潤大幅增長的一個重要原因，還在於去年同期基數較低。數據顯示，2022年前三季度，康恩貝淨利潤僅為2.29億元，同比增長4.49%。相比之下，同期的扣非淨利潤為4.43億元，同比增長19.11%。
實際上，康恩貝淨利潤與扣非淨利潤之間形成的“剪刀差”由來已久，背後則是盲目擴張導致經營效益低下，到2019年其核心產品丹蔘川芎嗪注射液被列入監控目錄後，康恩貝就陷入了困境。
危難之際，浙江省國資及時出手。2020年7月，浙江省國資入主後，康恩貝開始調整資產及業務結構，持續剝離低效和無效資產。
2021年，康恩貝轉讓了珍視明公司42%股權，並在今年繼續轉讓了7.84%股權；2022年，康恩貝完成了子公司貴州拜特固定資產處置；此外，康恩貝還完成了蘭信小貸公司30%股權、迪耳藥業25%股權、大晶眼健康、邳州眾康等股權資產的轉讓工作。
這一系列的資產轉讓成為近年來康恩貝重要的利潤來源。數據顯示，2020年至2023年上半年，公司投資收益分別為2.81億元、25.95億元、3378萬元、6849萬元，累計近30億元。
在國資新主帶領下，康恩貝持續甩“包袱”，遏住了下滑的勢頭。但康恩貝似乎還是沒有走出原來的發展思路。
02
開啓新一輪外延擴張
外延併購是藥企做大做強的重要途徑，但這也是充滿陷阱的一條路。併購的風險，康恩貝不會不知。
自2004年在上交所上市後，康恩貝野心不斷擴大，接連投資醫藥電商、眼鏡電商、收購藥廠、種工業大麻等；2009年-2019年，陸續併購了天施康、貴州拜特、珍誠醫藥在線、益康生物、嘉和生物、喜鵲醫藥等標的。
2017年，康恩貝董事長鬍季強更是提出了“十年千億，引領國藥”的口號。然而一頓操作下來，不僅沒賺到錢，還將公司推入了危險的境地。
以其中重要的兩筆投資嘉和生物和貴州拜特為例。2018年4月，康恩貝9.53億元參股受讓嘉和生物股權27.45%股權，但在嘉和生物不斷下挫的股價中，康恩貝損失慘重。2022年受此影響，康恩貝淨利潤減少2.42億元，今年上半年還是虧了8,271.26萬元，目前嘉和生物港股股價已逐漸向“仙股”靠近。
而讓康恩貝“元氣”大傷的還是對貴州拜特的收購。2014-2015年，康恩貝先後耗資27.59億元收購了主營心腦血管注射液藥品的貴州拜特，其核心產品為丹蔘川芎嗪注射液。起初，貴州拜特確實為康恩貝貢獻了不少業績，丹蔘川芎嗪注射液巔峯時期成為年銷售額接近20億元的大單品，一度佔到康恩貝淨利潤的四成。
然而，隨着中藥注射劑遭遇嚴厲監管後，丹蔘川芎嗪注射液被調整出各省級地方醫保支付目錄，並於2019年停產。康恩貝計提7.7億元減值準備，導致上市以來首次出現虧損。
總而言之，康恩貝在這十年投資併購做了不少，但大多都以失敗告終。在浙江國資入主後，這些低效及無效資產成為了被清理的對象。
但剝離掉這些資產後，康恩貝又開啓了新一輪併購。2022年，康恩貝將浙江奧托康醫藥科技100%股權、浙江省中醫藥大學飲片公司60%股權收入囊中。今年3月份，康恩貝還因為大幅溢價收購董事長鬍季強之子胡北所持有的浙江康恩貝健康科技有限公司12.3335%股權而備受質疑。
在今年3月的一次機構調研中，康恩貝還表示，計劃在“十四五”期間完成1-2家醫藥上市公司或老字號中藥企業的併購重組工作。
在併購擴張中連栽跟頭後，康恩貝依然未能跳出外延擴張的發展思路。而作為醫藥企業內驅增長的主要動力產品研發方面，康恩貝投入極少，研發成就乏善可陳。
數據顯示，今年上半年康恩貝的研發費用僅為9312萬元，相比之下其銷售費用則高達13.96億元。2022年全年的研發費用為1.96億元，而銷售費用則達到了20.62億元。
作為浙江省內規模最大的中藥企業，康恩貝在產品研發投入方面極其不相稱。康恩貝自稱公司有15個品牌或產品系列銷售過億元，但能拿得出手得恐怕也就一個腸炎寧了。（內容來源|華博商業評論）