鉅額BD背後的真相：只有22%交易能兑現里程碑款_風聞

對於投資者來説，沒有什麼能夠比自己投資的藥企達成一筆鉅額交易，更能撩撥心絃了。

畢竟，創新藥研發之路九死一生，而如果在藥物研發途中，順利達成BD交易，拿到一筆不菲的收入，無疑會給藥物研發注入更多的子彈，帶來更大的成功可能性。所以，在大多數情況下，藥企大交易落地的同時，其股價也會隨之瘋漲。

不過，越是這種時候越要冷靜，因為很多時候，即使不考慮被“退貨”因素，這些鉅額BD也很容易成為一張空頭支票。

/ 01 / 難以落地的總交易金額

在生物製藥領域，BD交易的總金額往往看起來都很高。數十億美元的交易總金額，在創新藥的BD交易中也屢見不鮮。

不過，看到與拿到卻是兩碼事。事實上，這些動輒數十億美元的交易中，能夠真正落地為安到藥企手中的數額，並不會太多。

這是因為，在一項BD交易裏總金額一般會細分為幾個部分，比如首付款、里程碑款、商業里程碑款、銷售分成等。其中，藥企確定能拿到的，只有首付款。而首付款的金額通常不會太高，往往只有總交易額的百分之幾到百分之十幾。

比如，昨日羅氏與Monte Rosa達成了總交易金額超20億美元的合作，以共同開發分子膠降解劑，而首付款只有5000萬美元，佔比僅2.5%。至於BD交易中的其它後續款項，則需要藥企不斷達到交易前設立的目標，才能夠拿到手。

總體來看，對大部分創新藥企而言，後續款項都如同鏡中花水中月，能拿到手的藥企寥寥無幾。

這並非危言聳聽，併購金融服務公司SRS Acquiom最近公佈的一份報告，就暴露出這一問題。

據SRS Acquiom估計，目前有價值75億美元的里程碑付款到期，但藥企拿到的里程碑金額還不足10億美元。雖然，未來藥企仍有可能拿到這一里程碑款，但這也證明，想要拿到里程碑款，並不是一件容易的事情。

具體到今年生物製藥併購交易中，里程碑的實現率僅為22%，至於實現里程碑所觸發的金額則更少，能夠拿到的里程碑金額僅為總金額的3%。

/ 02 / 謹慎看待那些鉅額交易

雖然，在這些鉅額交易中，能夠最終拿到完整交易金額的藥企並不多，但是藥企對於BD交易的熱情卻從未降低。

這背後的原因之一在於，創新藥研發充滿了不確定性，而通過引進外部的資金能夠為藥物研發帶來充足的子彈，這是創新藥研發不可或缺的。

另一方面原因也在於，通過這些交易為創新藥研發提供動力。雖然這些里程碑很難達到，但如果藥企如果成功做到了，所獲得的收入也相當很豐厚。

所以，當一家創新藥企尋求併購，或者想要退出一個藥物研發項目時，因為有這個潛在鉅額收益在，高管和科學家可能會繼續堅持研發這款藥物。某種程度上來説，這也提高了創新藥研發的動力。

回到國內來説，隨着創新藥的不斷發展，近些年類似的BD交易也越來越多。在一些投資者看來，交易公佈也就意味這數額巨大的交易達成了。以至於，當類似BD消息落地時，創新藥企的股價也會隨之瘋漲。

但事實上，交易中的首付款才是關鍵，因為這是藥企當下能拿到，並對業績或研發起到積極作用，而想要達到交易總額難度則要高得多。

這也提醒投資者，越是面對那些看起來數字大的驚人的交易，越應該保持清醒的頭腦。不僅僅要關注交易的總額，更要關注交易中，能夠真正落袋為安的數額是多少。