81歲創始人帶領格林生物二闖創業板，資金缺口達2億元_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

寶潔作為全球香料香精行業的巨頭，對很多人來説並不陌生，其全年營業收入更是超過820億美元。

但很多人並不熟悉的格林生物，作為寶潔在日化領域的供應商之一，也能從中分一杯羹。近幾年，格林生物的年營收規模達到五億元以上，併發起對資本市場的衝刺。

不過，它的上市之路並非一帆風順。2021年上市失敗後，經歷了兩年的休整，今年6月，格林生物向深交所遞交了上市申報材料，再度向創業板發起衝擊。

10月9日，格林生物的審核狀態已經更新為“已問詢”。與上次尋求上市不同，此次，格林生物的律師事務所已由北京市高朋律師事務所更換為國浩律師事務所，保薦機構也由財通證券更換為長江證券。

這次謀求A股上市，格林生物是王者歸來還是會依然鎩羽而歸呢？

1、靠降價求增長格林生物一直專注於半合成香料和全合成香料的研發、生產與銷售，公司前身系成立於1999年的杭州格林香料化學有限公司。

2003年—2015年，格林生物完成了廠址搬遷技改項目，開發出合成檀香、突厥酮等一系列的香料產品。

在此期間，公司銷售區域覆蓋北美、歐洲等成熟市場以及亞洲、南美等新興市場，併成功進入寶潔以及國際十大香料香精公司的全球供應鏈體系。

目前，格林生物主營業務產品主要為松節油系列、柏木油系列和全合成系列三類產品。

不過，從近三年業績來看，格林生物營收增長進入瓶頸期。2020年，格林生物營收出現負增長，實現營收5.4億元，同比減少5%。2022年，格林生物實現營收6.31億元，較2021年的5.94億元同比增長6%，但營收增速卻較2021年下滑4個百分點。

淨利潤的表現也並不樂觀。2020年—2021年，格林生物淨利潤連續兩年下滑，尤其是2021年，格林生物僅實現淨利潤4074.14萬元，同比下滑37%。

雖然在2022年，格林生物淨利潤實現了正向增長，達到6813.69萬元，但還未達到2019年7167.8萬元的水平。

2023年上半年，公司營收整體呈增長趨勢，其中，松節油系列產品銷量同比上年增長68.84%，帶來銷售收入同比增長37.81%。以突厥酮系列產品為代表的全合成系列產品更是拉動了公司營收的整體增長趨勢。不過，柏木油系列產品雖然銷售均價有所下滑，但並沒有帶來銷量的增長。

究其原因，產能釋放只是其中一方面原因，另一方面的原因則是格林生物採用了“以價換量”的方式提振業績。今年以來，格林生物的主要產品松節油系列、柏木油系列、全合成系列的14類產品均降價出售，其中，黑檀醇、青香醛兩種產品價格較去年調低了超十個百分點。

（圖 / 格林生物招股書）

依此來看，“以價換量”策略雖然在短期內可以提升業績，但是也存在着一定風險。假若產品的原材料成本提高，在降低產品售價的情況下，就會降低毛利率，在銷量沒有明顯上漲的前提下，進而有壓縮利潤空間的風險。

以2021年為例，格林生物主要產品松節油、柏木油的原材料採購成本較2020年上漲，但產品銷售價格溢價能力有限，導致松節油系列和柏木油系統產品毛利率分別較上年下滑了17.52個百分點和6.65個百分點，帶動公司毛利率較2020年下降了6.23個百分點進而導致淨利潤大幅下滑。2021年淨利潤下滑也正是格林生物當年主動撤回IPO申請的原因之一。

在原材料成本提高、產品溢價能力有限的情況下，格林生物似乎沒有更好的選擇，只能通過擴大產能，降低價格的方式實現“薄利多銷”。

2、產能利用率不高仍募資擴產此前，因受困於產能不足，格林生物近年來曾大舉提升產能，以至於現在的產能利用率不到70%。

數據顯示，2020年、2021年，格林生物柏木油系列產品產能利用率分別為123.78%、122.32%；全合成系列產品產能利用率分別為118.65%、110.27%。公司柏木油系列產品和全合成系列產品產量存在超過環評批覆產能的情況。

2020年，格林生物嘗試生產個別新產品，新產品當時均由環評批覆產能覆蓋，但產能尚未建成驗收。2021年，公司總產能超過環評批覆產能1.17%。

此外，格林生物還存在副產品量超過批覆產能的情況。格林生物原“廢水（殘液）資源化處理循環經濟項目”批覆醋酸鈉產能為3500噸，2020年，公司醋酸鈉產品產量為5470.80噸，產能利用率為156.31%。

不過，伴隨着格林生物的“年產3500噸高級香料項目”於2022年6月底完成驗收，以及年產5182噸高級香料改造升級項目的實施，近三年半，格林生物的產能從2020年的5182噸快速增加到2023年上半年的8676噸。

（圖 / 格林生物招股書）

隨着產能的大幅提升，格林生物2022年和2023年1-6月的產能利用率降低至60.79%、67.7%。

既然產能問題得到了解決，格林生物為何還要募資建設年產6800噸高級香料項目，這會不會導致格林生物的產能利用率持續下滑呢？

招股書顯示，格林生物擬公開發行不超過1888.89萬股，募集資金3.75億元，其中，2.17億元用來建設年產6800噸高級香料項目，5200萬元用來建設智能工廠建設項目，1.06億元用來補充流動資金。

對此，格林生物解釋稱，目前，年產5182噸高級香料改造升級項目和新增年產3500噸高級香料項目已基本建成投產，但因在原廠區基礎上建設，連續化生產、自動控制和智能化水平等方面仍具有較大提升空間。本次募投項目在全新廠區規劃佈局，施展空間較大，升級工藝設備體系。在第一輪迴覆函中，格林生物認為，公司產能利用率持續下滑的可能性比較小，並且產能充分釋放需要有一個過程。

不過，從2023年上半年的產能利用率來看，格林生物的產能利用率並不高。其中，松節油系列、柏木油系列、全合成系列產品的產能利用率均在50%以下。

（圖 / 格林生物招股書）

擴大產能意味着鉅額的資本支出，這也讓格林生物深陷償債壓力的泥沼中。

3、短期償債壓力大，上市募資迫不及待2020年至2023年上半年各期末，格林生物資產負債率呈現逐年攀升的態勢，從2020年的46.61%增長至2023年上半年的68.3%，遠高於同行業新化股份、華業香料、愛普股份、新和成等上市公司。

歸其原因，逐年增長的銀行貸款成為關鍵因素所在。格林生物銀行貸款由2020年末的2.258億元增加至截至2023年6月30日的7.41億元。格林生物實施“年產5182噸高級香料改造升級項目”、“年產3500噸高級香料項目”、“年產6800噸高級香料項目”等項目建設，導致銀行借款持續增長。

銀行借款持續增長，公司銀行借款利息費用也呈增長趨勢，2020年至2023年上半年分別為1119.14萬元、1146.97萬元、1706.42萬元、946.42萬元，佔當期淨利潤的比例高達17.37%、28.15%、25.04%和22.24%。

近幾年，格林生物的淨利潤規模僅在四千萬到七千萬之間，這樣的利息支出進一步吞噬了格林生物的淨利潤。

基於此，第一輪問詢函中，深交所也讓格林生物結合新增產能消化情況、經營現金流情況等説明格林生物的流動性風險。對此，格林生物稱，公司主要客户均為國際知名企業，銷售回款穩定，不存在流動性風險。

但這樣的回覆並不具説明力。目前，格林生物的短期償債壓力巨大。

招股書顯示，報告期內，公司的流動比率（流動資產/流動負債）分別為1.38、1.49、1.09、1.07；同行業的流動比率平均值分別為5.37、3.68、4.29、4.96。速動比率（流動資產減去存貨／流動負債）分別為0.72、0.74、0.4、0.47；同行業的速動比率平均值分別為4.08、2.62、2.95、3.37。

無論是流動比率還是速動比率，格林生物與同行相比都存在着明顯差距。速動比率均低於1，這也意味着格林生物面臨着巨大的短期償債壓力。

具體來看，截至2023年6月30日，格林生物的流動負債中，短期借款為1.34億元，一年內到期的非流動負債為9136萬元，一年以內應付賬款為1.88億元，這三項流動負債就高達4.136億元。然而，於報告期末，格林生物的貨幣資金僅剩下4201.9萬元，即使再加上一年以內的1.15億元的應收賬款，也不過1.57億元。高達2億多元的資金缺口，無不考驗着格林生物的融資能力。

（圖 / 格林生物招股書）

招股書顯示，格林生物募資資金中，擬用1.06億元補充流動資金。但是，在資金如此欠缺的情況下，格林生物卻在2022年向股東分紅8000萬元，這樣的做法實在讓人匪夷所思。

4、遭深交所十五問，上市難度依然不小格林生物上市募資的目的明顯，但這次申請創業板上市，對於格林生物來説難度依然不小。

此前，格林生物曾申報創業板上市，但兩個月後，卻被抽中現場檢查後主動撤回上市申請。而此次申請上市，從第一輪問詢函來看，深交所還直指格林生物創業板定位及研發投入等十五個問題。

拿研發方面來説，目前，格林生物共有21項發明專利，均為2019年及以前獲得，自2020年至2023年6月，格林生物有3項發明專利提交申請，均在審核中。此外，與新化股份、華業香料、萬香科技等同行業公司相比，格林生物的發明專利也相對較少，行業可比公司發明專利均值為75個，而格林生物僅有21個。

（圖 / 格林生物招股書）

更為關鍵的是， 格林生物的環氧化技術發明專利已過保護期。

一直以來，格林生物擁有半合成香料和全合成香料生產的一系列專利和專有技術，這是公司保持競爭力的關鍵。但是，格林生物的重要技術大量以內部技術秘密的方式掌握，未以申請專利方式保護。相關技術如果被競爭對手掌握並用於生產相關產品，可能與格林生物的產品形成市場競爭，對其業績造成不利影響。

此外，公司的核心管理人員情況也遭到深交所問詢。

目前，格林生物實際控制人為創始人兼董事長陸文聰，1942年11月出生，今年已經81歲高齡，同時他還是公司的核心技術人員。此外，陸文聰的女兒陸為擔任公司董事、董事長助理、銷售經理，女婿範宇鵬擔任公司董事。

對此，深交所要求公司説明實控人是否有足夠精力參與公司治理和經營管理事項，實際控制人子女是否具備相應運營公司的經驗和能力。

下一代能否順利接過交接棒還是未知，但就目前公司的經營情況來看，年過八旬的陸文聰在本該退休的年紀，身上的擔子卻依然很重。截至2023年6月30日，因公司發展需要，公司實際控制人陸文聰及其配偶應慧方，為公司提供連帶責任擔保金額高達3.78億元。

諸多困擾下，格林生物的上市之路依然不明朗。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。