鋰礦股漲停雖好，可不要貪杯_風聞

從2021年到2022年，碳酸鋰價格從9萬元/噸一度一度衝破60萬/噸大關。上游鋰礦企業賺得盆滿缽滿。新能源親歷了“造電池還不如去賣礦”的魔幻現實，就連寧德時代也淪為了礦主們的“打工仔”。2022年寧王淨利率才10%，天齊鋰業淨利率超過76%。

鋰礦股也一度成為新能源最靚的仔。2021年-2022年，天齊鋰業股價漲超1倍，期間股價最高漲幅2.6倍。而同期，寧德時代的漲幅只有10%。

但隨着鋰礦供給端放量，鋰價開始下降。從去年年底到今年10月初，電池級碳酸鋰的價格從每噸60萬跌至17.5萬，暴跌幅度超過70%。鋰礦股的好日子也告一段落，從去年到高點到現在，大部分鋰礦股股價已經腰斬。

不過10月中旬以後，鋰礦股開始回暖了。10月11日-10月18日，碳酸鋰現貨價格從15.6萬/噸上漲到16.7萬/噸。鋰價回升帶來鋰礦股暴漲。10月19日-10月20日，江特電機連續兩日漲停，天齊鋰業、融捷股份、吉翔股份等多個鋰礦股也在前幾日出現漲停。鋰礦股的好日子又回來了嗎？

本文持有以下觀點：

1、**鋰礦股只是反彈，並非反轉。**近一週，鋰價回升是因為高寒地區鹽湖因季節性因素減產，部分鋰礦廠挺價惜售造成現貨減少。但這隻能使鋰價短期下跌，10月20日碳酸鋰主力合約觸及跌停。鋰價未能扭轉下行趨勢，鋰礦股難以反轉。

2、**鋰長期面臨供給過剩。**鋰礦企業為搶佔頭部位置，中下游企業為強化產業鏈話語權，都在擴產鋰礦產能。中信期貨預計，2025年碳酸鋰產能為183.1萬噸；而需求量只有165.15萬噸碳酸鋰。

3、**行業出清遠未到來。**覆盤上一輪鋰礦週期，鋰價何時跌破礦山成本價，才決定了未來鋰價下行週期的底部位置。而當下自有礦石和鹽湖資源的企業，成本線大概在10萬元/噸以下，結合現在16.7萬/噸的鋰礦價格，行業出清遠未到來。

/ 01 / 暫時的鋰價回升

鋰礦的好日子已經結束了一年多的時間。從去年下半年開始，天齊鋰業、贛鋒鋰業等A股上絕大部分的鋰礦股股價都已經腰斬。

但最近一段時間，鋰礦股的股價開始回暖。9月18日，江特電機、吉翔股份等多個鋰礦股漲停。而在前幾天，天齊鋰業、中礦資源等龍頭也出現過單日至少漲超7%的情況。

鋰礦股股價回暖核心是因為鋰價回升了。從去年年底到今年10月初，電池級碳酸鋰的價格從每噸60萬跌至17.5萬，暴跌幅度超過70%。但進入到10月中旬後，鋰價開始反彈。10月11日-10月18日，碳酸鋰現貨價格從15.6萬/噸上漲到16.7萬/噸，漲幅超過7%。

鋰價回升導致行業有可能出現潛在的供需錯配。鋰主要從礦石和鹽湖中提取，在我國鹽湖鋰資源儲量佔了總儲量的80%。但由於鹽湖多在青海、西藏等高海拔地區，一到冬天容易受到管道設備結冰以及日照時間縮短鹽湖揮發量減少等弊端。因此很多從鹽湖中提鋰的企業在冬天很容易出現減產甚至停產的情況。

SMM顯示，志存鋰業等多家冶煉廠規劃於 10 月期間減產停產。而在減產預期中，中糧期貨認為10月碳酸鋰冶煉廠減產超過預期。中金公司也預計，10月國內碳酸鋰產量或將減少約5000噸。而9月份碳酸鋰產量為4.2萬噸，減少5000噸意味着產量一個月就減少超過10%。在鋰礦供應減少的情況下，部分鋰礦廠商開始挺價惜售，停止散單僅維持長單交貨，市場可流通的現貨減少。

鋰的供應少了，但需求端表現卻超出了預期。中汽協發佈數據，9月份新能源汽車超預期，產銷分別達到87.9萬輛和90.4萬輛，環比分別增長4.3%和6.8%，同比分別增長16.1%和27.7%。

現貨供應少了，但下游需求側有了好轉，鋰價也就出現了回升。但這種趨勢卻很難維持下去。

/ 02 / 長期的產能過剩

中長期而言，供需過剩基本面仍然未改，碳酸鋰價格或仍然以偏空走勢為主。

鋰價的長期下跌預期也反映在期貨上。現在碳酸鋰的期貨是越來越便宜，2021年1月碳酸鋰期貨的價格是169.2萬，但2024年9月碳酸鋰的期貨價格是13.7萬，説明市場還在預期未來碳酸鋰價格將持續下行。

碳酸鋰價格長期下行，是因為行業供給過剩的情況很難改變。據中信建投期貨預計，2023-2025年鋰供給分別約112.25萬噸、154.65萬噸和183.1萬噸碳酸鋰；而鋰需求分別為110.45萬噸、136.12萬噸和165.15萬噸碳酸鋰。可見，鋰供給量將逐年大於鋰需求量。

鋰礦供給過剩可以從鋰礦的買賣生意中觀察。一個有意思的現象是，今年鋰價雖然下跌，但鋰礦卻很火熱。今年夏天，四川省馬爾康市加達鋰礦的勘查權爭奪，經歷了，三天三夜的“搶礦大戰”，最高報價42.06億元，起始價僅319萬元，升值率超1317倍。

鋰礦賣出天價，是因為上下游企業都在堅持擴產。比如，下游電池龍頭寧德時代宣佈將投資14億美元開發玻利維亞的鋰礦資源，並計劃在7月份開始建設工廠。鋰礦龍頭天齊鋰業今年上半年購買固定資產、無形資產和其他長期資產付出的金額同比增長了198%。

新能源上下游企業都在加碼鋰礦也不難理解。對於下游企業來説，只要搶礦才能有更穩定的利潤，獲得更大的行業話語權。動力電池、車企都被説漲就漲的鋰價“整怕了”，搶礦鎖礦成為了增強安全感的行為；再者“有礦在身”就等於具備了話語權和溢價的能力。所以即使像寧德時代這樣的電池巨頭，也要親自下場，收購或入股鋰礦企業。

而對於鋰礦企業來説，新能源汽車作為主要的應用場景，市場滲透率剛剛超過30%。這意味着，行業還有很大的增量空間。當在行業仍有超大空間的時候，企業最重要的是搶佔市場。因此即使短期價格下降，但企業為了未來不掉隊，堅持擴產能也就成為了最佳的選擇。

上下游企業的集體加碼鋰礦，説明行業產能過剩的情況將長期存在。

/ 03 / 反轉週期尚未到來

從去年年底到現在，鋰礦價格下降了70%。從去年的高點到現在，大部分鋰礦股股價已經腰斬，今年以來大部分的鋰礦股跌幅也在20%以上。

如今鋰礦價雖然在近一段時間內有所反彈。但10月20日，鋰價再次出現下跌趨勢，碳酸鋰主力合約日內觸及跌停，跌幅為6.99%，報151700元/噸。鋰價再次下跌，也意味着鋰礦股仍未走出本次下跌週期。

鋰礦沒走出下行週期的核心是行業並未迎來出清時刻。回顧上一輪鋰價週期行情（2018-2020 年），上輪鋰供應極大程度地依賴澳大利亞礦山，因此鋰價反轉受澳洲礦山的影響。

具體來説，上輪價格觸底的標誌性事件是鋰礦價格跌破澳大利亞綠地礦山現金成本，Alita、Bald Hill等生產商的礦山關停，鋰價最終觸底開啓的上行週期。因此，鋰價何時跌破礦山成本價，才決定了未來下行週期的底部位置。

從價格看，本輪鋰礦價格最近在16.7萬/噸，這一價格只與缺少自有礦石主要依賴原材料外購的冶煉型鋰礦廠成本價格接近。但冶煉型礦廠一旦跌破成本價，只是進行設備的檢修停產，而部分上游礦山資源的鋰礦企業成本線較低，依然會持續生產，甚至補上冶煉型鋰礦企業的產能缺口。因此，如今的鋰價只與外購型冶煉礦廠的成本價接近，並不會影響對鋰價走勢造成重要影響。

而反觀資源型鋰礦企業，雖然碳酸鋰的成本根據企業不同工藝略有差別，但自有礦石和鹽湖資源的企業，成本線大概在10萬元/噸以下。這也意味着，在當下16.7萬/噸的鋰礦價格下，資源型鋰礦企業仍有較大的利潤。

以國內自有礦資源最多的天齊鋰業為例，今年上半年，天齊鋰業毛利率還有87%，與2022年的毛利率水平相當。而在上一輪鋰價下行週期中，天齊鋰業毛利率一度下滑到40%。當前鋰礦價格仍有資源型礦廠的成本價有較大差距，意味着真正的供給出清還遠未到來。

換句話説，鋰礦股想要走出下行週期回到曾經的高光時刻，還需要比較長的時間。