美中嘉和持續虧損超20億：毛利率連年為負，員工留存率越來越低_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

9月19日，美中嘉和醫學技術發展集團股份有限公司（以下簡稱，美中嘉和）遞表港交所，中金公司和海通國際為聯席保薦人。

根據公開信息顯示，此次系美中嘉和第三次遞表。2022年5月31日、2023年1月30日，美中嘉和也曾嘗試衝刺港股IPO，但均因失效告終。

此次闖關，美中嘉和計劃將募資金額用於醫療機構並升級設備基礎設施、償還計息銀行借款、研發及人才培養、升級CSS服務、建設質子治療中心、擴大互聯網醫院的服務範圍和能力以及用作營運資金及一般公司用途。​

主營醫院登記病牀入住率低

美中嘉和成立於2008年，公司是中國一家腫瘤醫療解決方案平台，通過自營醫療機構為癌症患者服務及通過網絡業務賦能第三方醫療機構。截至最後實際可行日期，美中嘉和於廣州、上海及大同擁有七家運營中的自營醫療機構，包括兩家腫瘤醫院、三家門診部（或診所）、一家影像診斷中心及一家互聯網醫院。截至同日，美中嘉和在上海擁有另外一家在建自營腫瘤醫院。

通過建立的網絡業務，美中嘉和憑藉一體化腫瘤相關服務（主要包括醫療解決方案、管理及技術支持以及經營租賃）賦能廣泛的企業客户網絡（主要是醫院）。此外，公司已將線上線下醫療資源整合入雲平台，以在網絡業務提供多項基於雲的服務。

根據弗若斯特沙利文報告，在中國所有民營腫瘤醫療集團中，按中國截至2022年12月31日的自營或託管腫瘤醫療機構數目計，美中嘉和排名第二；按中國2022年的腫瘤治療賦能服務收入計，美中嘉和排名第二。根據同一資料來源，按2022年的收入計算，美中嘉和是中國最大的民營腫瘤醫療服務提供商之一，所佔市場份額為0.5%。

根據招股書介紹，美中嘉和的醫院業務為向醫療機構向癌症患者提供貫穿治療全過程（包括篩查、診斷、治療及治療後健康管理）的全方位腫瘤醫療服務。網絡業務則提供腫瘤相關整合解決方案（即雲系統解決方案「CSS」）。

從2020年-2022年度以及截止2023年6月30日止（以下簡稱，報告期內）美中嘉和實現收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元和2.85億元。

美中嘉和在招股書中表示，營收的擴大主要系公司醫療機構（主要包括廣州醫院）收入不斷增長；醫療解決方案客户數量增加導致網絡業務產生收入增加。

以2022年為例，數據顯示，美中嘉和收入前三的醫療機構分別為廣州醫院、上海門診部和上海影像中心，於該年度分別實現收入1.03億元、5826.4萬元和3110.5萬元。

在關鍵運營指標方面，2022年廣州醫院的門診就診人數為1.99萬人次，住院就診人數為2400人次，平均每次門診就診費用2025.5元，平均每次住院就診費用25599.9元，登記病牀入住率31.9%。

其中，對於廣州醫院在2022年中100張登記病牀中僅有66張投入使用，美中嘉和解釋稱，主要是由於公司根據實際患者數量及住院需求的增加，逐漸增加住院服務供應，以確保在不有損優質癌症診療服務質量的情況下順利渡過試點運營；品牌知名度對患者數量的直接貢獻並非一蹴而就；COVID-19疫情期間，病情不嚴重的癌症患者可能因擔心交叉感染而在疫情期間選擇限制其對醫院的就診次數，尤其是住院服務。

截至2023年6月30日，美中嘉和廣州醫院用於住院服務的100張登記病牀中，投入使用了94張，登記病牀入住率為38.7%。

也正於2022年，收入排名靠前的上海門診部（上海美中嘉和腫瘤門診部）的門診就診為1.39萬人次，上海影像中心（上海美中嘉和醫學影像診斷中心）的門診就診為8468人次，都較2021年同期出現一定下滑。

美中嘉和表示，門診就診減少主要乃由於COVID-19疫情區域性復發，導致兩家醫療機構出現暫時停診所致。​

前景艱難，持續虧損超20億元

從報告期內披露的數據來看，2022年度美中嘉和的多家主營醫療機構在門診就診人次上均較上一個年度出現一定下滑。此外，由於醫院行業的重資產性質，為投入營業成本，美中嘉和也產生不小的虧損開支。

招股書顯示，截至2019年1月1日，美中嘉和錄得累計虧損7.45億元。過往虧損的主要原因系首批兩家自營醫療機構出現毛損；在建醫療機構有着高昂的前期建設及裝修成本；醫療機構的重大員工成本；重大的融資成本，主要包括有關可贖回注資的利息費用。

其中公司提到的首批兩家自營醫療機構分別為2016年5月開始試運營並於2017年5月投入全面運營的大同醫院，該醫院處於早期試行擴量階段，於2019年前產生了重大前期成本，但收入有限；2018年10月收購的上海門診部，其前期運營產生累計虧損，於運營的初始階段錄得有限收入。

報告期內，美中嘉和仍處於虧損狀態。各期虧損淨額分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元和2.14億元；經調整虧損淨額分別為3.19億元、4.88億元、4.71億元和2.14億元；毛利率分別為4.4%、-10.0%、-30.2%和-12.3%。過去三年時間，公司已累計虧損超20億元。

有關公司持續虧損的原因，艾媒諮詢CEO張毅談及了他的看法：“其一是，腫瘤醫院和腫瘤治療機構本身的整體成本投入比較大，而收益相對較慢。同時在市場競爭方面，還要面對公立醫院及其他民營機構的競爭。其二，對於腫瘤相關的技術還需要較高的成本投入來形成競爭門檻和壁壘。其三，從客户情況來看，公司方面有包括C端的患者和B端的機構，從B端機構的數量來看，可能整體是不太穩定的，復購率相對會差一些，所以可能會對其經營能力帶來一定風險和壓力。”

美中嘉和在招股書中坦言，於試行擴量階段，公司仍處於醫療機構商業化能力建設的較早期階段。因此，儘管公司的業務規模不斷擴大，但在可預見的未來，公司可能會繼續出現虧損淨額及經營現金流出，且預計2023年將產生虧損淨額。

從最新數據來看，截止2023年上半年，在美中嘉和的七家醫療機構和互聯網醫院中，僅上海影像中心、互聯網醫院錄得毛利為正，分別為455.1萬元，112.7萬元，毛利率分別為13.6%、63.7%；其餘六家醫療機構均面臨不同程度的毛損。

營收規模排名靠前的廣州醫院、上海門診部分別錄得毛損3806.5萬元、109.2萬元，毛利率分別為-53.5%、-2.4%。​

現金流動性堪憂，員工留存率越來越低

高企的營業成本和尚未穩定盈利的醫療機構，讓美中嘉和的流動性也受到了考驗。

截至報告期各期末，美中嘉和錄得流動負債淨額分別為26.05億元、34.34億元、1.50億元和1.88億元；**公司經營活動所得現金流量淨額分別為5063.8萬元、1.51億元、-9363.7萬元和-1.31億元；**銀行及其他借款分別為19.64億元、22.20億元、23.92億元、24.18億元；銀行及其他借款利息開支的融資成本分別為3536.0萬元、7580.4萬元、9486.5萬元和4726.6萬元。

截至2023年6月30日，公司錄得銀行及其他借款總額為24.18億元；公司銀行及其他借款的約14.2%（人民幣3.42億元）於一年內到期。

美中嘉和表示，公司日後亦可能不時發行公司債權、優先票據或尋求其他債務融資機會，以為現有貸款再融資或支持公司的業務擴張。

除了現金流面臨一定壓力外，美中嘉和醫療專業人員的留存還出現一定下滑。報告期內，留存率分別為91.2%、89.7%、83.1%和75.3%。此外，美中嘉和的企業客户留存率分別為75.0%、62.1%、45.5%和26.2%。

此外，美中嘉和還估計，報告期內，社會保險及住房公積金供款累計欠繳款項分別為170萬元、370萬元、470萬元和500萬元。

另據招股書披露，截至最後實際可行日期，美中嘉和在中國有兩宗正在審理的醫療糾紛，分別涉及上海門診部的一名患者及廣州醫院的一名患者。

就該等兩宗分別於2020年5月及2023年7月提起的訴訟而言，根據原告於訴狀中索賠的金額及該等醫療糾紛的最新進展，美中嘉和預計有關未解決醫療糾紛的最高承擔風險總額將分別不會超過50萬元、10萬元。

此外，截至最後實際可行日期，美中嘉和有一宗正在審理的合同訴訟，由承包商針對公司提起。涉及廣州門診部裝修工程的裝修費用的金額及付款，訴稱金額為170萬元。（港灣財經出品）