三季報不及預期，片仔癀“漲價”大招失靈_風聞

上市以來漲價20次，片仔癀錠劑的毛利率卻一路下滑。10月16日，“中藥茅”片仔癀發佈三季度報告，前三季度實現營業收入76億元，同比增長14.88%；淨利潤24.05億元，同比增長17.16%；其中片仔癀所屬的肝病用藥產品收入報告期內提升了19.84%，安宮牛黃丸所屬的心腦血管用藥營收同比增長79.34%。

然而這兩個業績大增的板塊毛利率卻均出現了不同程度的下滑，其中肝病用藥毛利率減少了2.15個百分點，心腦血管用藥毛利率減少了 7.52個百分點。事實上，這並非偶然，財報顯示，肝病用藥的產品毛利率近年來一直處於下滑趨勢，從2016年的87.96%跌至2022年的80.90%，如今更是跌破80%，僅為78.19%。

據統計，2004年至今，片仔癀錠劑產品一共提價20次，零售價從325元/粒升至760元/粒。漲價數倍的片仔癀錠劑產品為何毛利率不升反降？國金證券研報指出，毛利率變動主要受到中藥原材料漲價影響。隨着中藥原材料市場供需的逐步平衡，醫藥製造業毛利率有望回升。中康雲瓴中藥產業大數據顯示，相比基準數據（2022年1月），2023年9月，複方片仔癀製劑核心原料中的7個品種價格上漲，佔比58.3%。而這在三季報中也有所體現，報告期內，片仔癀肝病用藥產品的成本上漲幅度為32.95%，遠高於營收增速。

值得注意的是，主營業務毛利率下滑的同時，片仔癀寄予厚望的第二增長極——化妝品業務也遇到了發展瓶頸。2023年前三季度，公司化妝品業實現營收4.31億元，同比下滑6.53%。

除了經營業績方面的瑕疵，片仔癀今年還正面迎接了醫療反腐風暴。據統計，片仔癀年內已有5名高管落馬，包括潘傑、劉建順兩任董事長，還有片仔癀原黨委委員、副總經理劉叢盛，以及片仔癀化妝品有限公司原副董事長楊浦權等。在官方通報裏，均提到他們涉及“靠企吃企”“以公謀私”等問題。

除了進局子，片仔癀今年還有至少9位高管辭職，包括董事長林緯奇。雖然片仔癀在8月喜迎自2021年以來的第四任董事長林志輝。可林志輝沒有企業經歷，此前一直在政府機關從事紀委監委工作，能否帶領中藥茅再創輝煌着實得打上一個大大的問號。

對此，知名私募操盤手林園在林志輝上任後的第一次臨時股東大會上打起了雞血。“現在價也漲了，股價也要漲，希望把漳州的寶貝帶到全世界，讓我們股東跟着屁股後面再加兩個0。”不過以片仔癀目前的股價，林園的美好願望恐怕要落空，自林志輝上任以來，片仔癀的股價已經從8月10日開盤的294.88元/股跌至目前的239.28元/股（截至10月20日收盤），累計下跌18.86%。雖然有A股整體低迷的大環境影響，但也顯示出投資者對片仔癀未來的擔憂。

從機構調研情況來看，片仔癀近一個月獲得12份券商研報關注，平均目標價為297.55元。其中，國泰君安在最新研報中下調了片仔癀2023-2025EPS至4.83/5.72/6.51（原5.16/6.10/6.95 元），下調目標價至280.14元，維持“謹慎增持”評級。