極兔的“不可能三角”，燒錢、盈利與市場份額如何平衡？_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  張楠

快遞行業的巨無霸極兔（01519.HK）無疑是近期港股市場打新熱議的焦點。

不出意外的話，極兔將於10月27日掛牌港交所，剛好趕在雙11電商旺季。

10月16日，極兔速遞發佈公告稱，擬通過香港IPO全球發行3.2655億股，香港公開發售佔10%，國際發售佔90%，另有15%超額配股權。發售價將為每股發售股份12.00港元，每手200股，預期B類股份於2023年10月27日上市。

打新前景與募資下降

公告表示，極兔速遞預計將收取的全球發售募集資金淨額約35.279億港元。公司計劃按下文所載用途及金額使用全球發售募集資金淨額，或會視乎公司不斷發展的業務需求及不斷變化的市場狀況而更改：約30%將用於拓寬公司的物流網絡，升級公司的基礎設施及強化公司在東南亞和其他現有市場的分揀及倉儲能力及容量；約30%將用於開拓新市場及擴大公司的服務範圍；約30%將用於研發及技術創新；以及約10%將用作一般企業目的及運營資金需求。

在富途平台上，有眾多投資者討論極兔的打新前景。一位投資者10月19日表示，“這幾年打新裏面，虧的比較多的一次就是京東物流(02618.HK)，當時市場情緒還很高，但最終也難逃破發命運，後來一路腰斬再腰斬，現在市值只有600億。”

極兔速遞募資將近40億，基石鎖定39.9%，國際配售流通20億港幣，公開散户4億港幣，每天只有區區幾百億成交的港股市場，實在難以支撐這種體量的IPO。公司如果首日市值達1100億以上，或可快速納入恒生綜合指數，但想要納入港股通交易，獲得好的流動性，還需要183+20天時間。

值得關注的是，受種種因素影響，極兔募集資金比今年6月份市場所預期的下降不少，當時市場普遍預計募資規模在5億美元至10億美元（約39.09億港元-78.18億港元）之間，當前募集金額要比下限仍低。

這已然殊為不易。極兔速遞擁有相對豪華的9位基石投資者陣容：分別為Aspex Management、博裕資本（Jallion Global Limited及Joyous Tempinis Limited）、D1 Capital、GLP（Hidden Hill SPV VIII）、紅杉（SC GGF III Holdco, Ltd.）、順豐（CELESTIAL OCEAN INVESTMENTS LIMITED）、淡馬錫（Dahlia Investments Pte. Ltd.）、騰訊（Eternal Earn Holding Limited、Parallel Cluster Investment Limited及Huang River Investment Limited）、高瓴（JNRY III HOLDINGS LIMITED），認購的總金額為1.995億美元。

英國金融時報日前曾引述三位知情人士透露，由於投資者反應平淡，在東南亞和中國開展業務的快遞公司極兔速遞被迫降低了募資目標。

有港股投資人士告訴《港灣商業觀察》，在當前市場環境下，有9位知名基石投資者已經非常難得，這可能也是公司希望釋放出的利好消息，以確保在資本市場上儘可能不破發或持續上漲。不過，最終市場表現是否符合預期，恐怕還需要上市後密切觀察，最近一段時間來看，市場環境的變化的確不太有利。

最短時間內攻城略地，代價也不菲

極兔於2015年8月由李傑在印度尼西亞創立，是一家全球物流服務提供商，除了快遞業務外，也從事跨境物流服務，已涵蓋貨運代理、小件包裹及倉儲解決方案。

在東南亞市場，極兔跑得極快。據瞭解，極兔速遞已拓展至越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨及新加坡等東南亞國家，2022年成為東南亞包裹量第一的快遞運營商。業務還擴展至拉丁美洲及中東，其核心的快遞服務已跨越13個國家。

雖然較晚拓展中國市場，但消費者在很短的時間已經對其相當熟悉，在打響中國市場的過程中，極兔素有“行業卷王”之稱，它曾一度捆綁並佔據了拼多多巨大的業務體量，其後又迅速以68億元收購了百世快遞，今年6月份遞表前一個月，又以11.83億收購了老大哥順豐控股旗下的豐網業務。

“便宜，低價，敢於燒錢，類拼多多模式，迅速敏捷，兼併收購。”這無疑是不少消費者和觀察者對極兔的印象。

2020年-2022年（報告期內），極兔速遞實現營收分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元。2020年、2021年，公司產生淨虧損分別為6.64億美元、61.92億美元，2022年公司產生淨利潤15.73億美元。

在今年6月30日《港灣商業觀察》發佈的《極兔“速度、盈利與口碑”互相打架，狂燒數百億負作用顯著》一文中指出，經調整後極兔三年淨虧損分別為4.76億美元、9.1億美元、8億美元，總虧損21.86億美元，摺合人民幣158億左右。此外，報告期內，極兔經營虧損分別為6.06億美元、16.47億美元、13.9億美元，三年虧損達36.43億美元，摺合人民幣達263億左右。

同一時期，極兔毛損分別為2.62億美元、5.45億美元及2.7億美元，東南亞地區毛利率分別為29.8%、27.8%和20.0%，中國地區毛利率分別為-120.4%、-55.9%和-16.2%。也就是説，截至報告期末，極兔來自中國大陸的收入依然處於虧本賺吆喝的階段。

極兔很拼，很卷，這體現在，報告期內，極兔在東南亞的單件包裹收入分別為0.91美元/件、1.10美元/件、0.95美元/件，約保持在1美元/件上下。反觀國內市場，過去三年的單件包裹收入分別為0.23美元/件、0.26美元/件、0.34美元/件。

到2022年，極兔在中國份額達到了10.9%，位列中國快遞運營商第六。外界一般認為極兔進軍中國市場的時間，不是2020年就是2019年，可見，短短三四年時間，就狂飆到了前幾名。

燒錢、盈利與市場份額，如何平衡？

當然，極兔的狂飆模式是否意味着更劇烈的燒錢遊戲上市後還將持續？這又是否會令投資者擔憂？畢竟極兔登陸資本市場後需要考慮可持續的盈利能力，而如果速度變慢，價格戰不能持續，是否又將影響市場份額格局？畢竟快遞行業的競爭激烈程度眾所周知，極兔該如何平衡燒錢、盈利與市場份額之間的三角關係？

上海證券的研究報告指出，上海證券研報指出，“預計極兔速遞仍處於低價搶量的狀態中。然而，低價搶量的策略不具備可持續性，公司在中國市場何時可以盈利仍然是資本市場較為關心的問題。”

“極兔在中國市場扭虧為盈的關鍵在於其對於成本的把控能力，同時極兔在完成收購順豐旗下的豐網後，有望進一步穩定公司的整體網絡、提升服務質量以及擴大電商件業務。”上海證券認為。

然而提升服務質量，顯然現階段對極兔而言，太難太沉重了，或者説對國內多數快遞公司而言，服務質量的提升普遍缺乏差異化，“差不多”式的同質化則異常嚴重，這可能也表明，低價模式之下，既便宜又能做好服務體驗，目前還做不到。

《港灣商業觀察》查詢黑貓投訴平台發現，各快遞公司的投訴量普遍都在數萬條不等，比如中通快遞投訴量有6.9萬條，已完成6.7萬條；圓通速遞投訴量有10.69萬條，已完成8.77萬條；韻達速遞投訴量有9.56萬條，已完成7.57萬條；申通快遞投訴量有7.41萬條，已完成5.96萬條；德邦快遞有投訴量4.01萬條，已完成3.88萬條；順豐速運投訴量有9.96萬條，已完成8.93萬條；京東物流投訴量有11.86萬條，已完成9.47萬條；極兔投訴量有2.47萬條，已完成2.09萬條。

有數位消費者告訴《港灣商業觀察》，極兔與其他快遞公司在服務與體驗上沒有什麼不同，總體上仍然會認為順豐的服務和體驗會好於其他快遞公司，當然價格也會偏貴。

作為當下消費者接觸最多的快遞行業，極兔上市後的核心競爭力將體現在哪些方面？其低價模式是否能繼續攻城略地？行業是否又面臨着進一步的洗牌與廝殺？行業的服務質量是否能得以根本改善？不妨讓時間回答。（港灣財經出品）