世盟股份IPO：八成業務依賴大客户 貿易環境暗藏風險_風聞

世盟供應鏈管理股份有限公司（以下簡稱“世盟股份”）將於10月26日在深交所主板首發上會。成立於2010年11月的世盟股份主要從事運輸服務、倉儲及管理服務和關務服務相關的業務，專注於為跨國製造企業提供定製化、一體化、嵌入式的供應鏈物流解決方案。

儘管距離資本市場只差臨門一腳，但擺在世盟股份面前的問題依舊不少。比如大客户佔比超過八成過於集中、現金流和毛利率下滑、貿易環境不確定等因素，都給世盟股份的未來發展帶來挑戰。

　　

 

毛利率、現金流均下滑

此次IPO，世盟股份擬發行不超過23072500股，不低於公司發行後股份總數的25.00%；公司擬募集資金70842.31萬元，用於“世盟供應鏈運營拓展項目”、“世盟運營中心建設項目”、“世盟公司信息化升級改造項目”、“補充營運資金”。

招股書數據顯示，2020-2022年以及2023年1-6月，世盟股份實現綜合毛利率分別為23.39%、18.13%、19.95%以及23.75%，2021年度毛利率呈下滑趨勢。總體看來，毛利率也呈現波動下滑走向。世盟股份在招股書中對於未來公司毛利率的下滑也做出了相關提示：“如果未來公司不能在現有客户維繫以及新客户拓展領域保持競爭優勢對公司的經營業績產生不良影響；此外，如果公司業務結構以及各項成本發生不利變化，公司的綜合毛利率也將存在下降風險。”此外，未來隨着同行業企業數量的增多和規模的擴大，市場競爭將日趨激烈，行業的供求關係可能會發生變化，公司的綜合毛利率也將會受到不利影響。

值得注意是，近幾年世盟股份的營收保持增長態勢，但是相應的現金流狀況卻不佳。報告期內，世盟股份經營活動產生的現金流量淨額分別為6612.37萬元，4309.24萬元和155.76萬元，兩年下降97.6%。對此，世盟股份解釋稱，2021年度，公司經營活動產生的現金流量淨額有所減少主要系2021年下半年新增奔馳系客户堆場暫存箱等業務，對賬結算需要時間，回款暫時延遲導致銷售商品、提供勞務收到的現金減少。2022年度經營活動淨現金流大幅下降，主要系由於奔馳系客户受2022年末經濟環境影響回款暫時延遲；公司對客户及供應商的結算賬期差異導致存在客户回款慢於供應商支付的情形；以及隨着公司規模擴大，自有運輸業務量上升，與之相關的燃油費和路橋費基本無賬期，亦會對公司現金流量產生影響。

 

 

過分依賴大客户

世盟股份對頭部客户存在過度依賴依賴的情況，這會使其話語權降低，從而陷入相對被動的狀態。招股書數據顯示，報告期內，世盟股份前五大客户銷售收入佔公司營業收入的比例分別為83.48%、84.01%、87.17%和87.22%，若未來公司主要客户的採購、經營戰略發生較大變化，或主要客户資信情況發生重大不利變化，或行業內其他競爭對手切入公司現有客户、現有客户合作協議到期後未得到續簽導致公司市場份額下降，或因公司提供的服務質量問題與客户發生糾紛，或因技術原因等因素無法滿足客户的需求，那麼，世盟股份的經營業績或將面臨增速放緩甚至下降的情況。

當然，公司和部分客户保持長期穩定的合作關係是可取的，但凡事都應該有個度，過猶不及，這一點，行業內的其他公司或許做得比世盟股份好一些。在可比公司中，原尚股份和嘉誠國際與世盟股份業務重合度相對較高，公開資料顯示，前兩者2022年度前五名客户銷售額佔年度銷售總額的比例分別為59.34%和40.38%。

對於大客户的依賴，世盟股份一直強調，其與主要客户之間已形成持續且穩定的合作關係，並且在此基礎上建立了較高的服務壁壘，可替代程度較低。例如，公司與奔馳簽訂長期戰略合作協議，同時也是北京現代進口散裝件的全程總包、入廠物流的主要服務提供商。其實，過度依賴大客户的“惡果”或將顯現，世盟股份主要客户奔馳系和現代系等都以燃油車為主，根據乘聯會發布的數據，我國燃油車市場銷量已經連續三年下滑，這對世盟股份而言並不是好消息。

而反映到財務數據上也不樂觀。報告期各期末，世盟股份應收賬款賬面餘額分別為21447.48萬元、24623.96萬元、39621.78萬元及34471.08萬元，佔同期營業收入比例分別為46.75%、43.06%、49.04%及40.16%。雖然世盟股份已嚴格按照會計政策充分計提壞賬準備，且公司主要客户均為資信狀況良好的大中型企業，但若未來下游市場發生重大不利變化，客户因財務狀況惡化而發生延遲付款或無法支付的情形，其將面臨應收賬款管理及回收風險。

 

 

國際形勢****變化暗藏風險

世盟股份主要服務跨國生產型企業，為客户提供包括關務服務和以港口為端點的運輸服務在內的綜合物流服務，所以物流運輸的貨物中進出口貨物佔比較高。

但國際形勢如俄烏戰爭導致未來國際貿易形勢發生較大變化，可能導致世盟股份跨國企業客户業務規模受到影響、進出口貨量降低。同時，世盟股份提供運輸服務的主要燃料包括柴油、LNG等，燃料成本佔產品成本的比重較大，如果戰爭等導致柴油、LNG 等主要燃料價格上漲，將提升世盟股份及外協承運商的成本，可能造成公司盈利能力減弱。

而且，如果未來部分進出口國家對於世盟股份承運的商品貿易政策進行調整、限制該類商品的進出口，或相關產業鏈全球佈局出現重大變化，產品全球市場格局出現重大變化等，均可能將導致世盟股份客户物流需求發生改變，乃至影響公司客户生產經營，從而可能對世盟股份業績產生不利影響。

不僅如此，世盟股份的現代綜合物流服務以公路運輸為主，道路運輸安全事故是公司面臨的重大風險之一。而道路運輸安全容易受到天氣、路況、車況、司機等多方面因素的影響，不確定性較大。招股書中，世盟股份也坦承，儘管公司已經制定了較為完善的安全管理制度、操作管理制度及應急管理制度，但由於運輸過程中環境複雜，影響因素眾多，公司仍然可能在運輸過程中發生交通事故等意外事件，導致延遲交付、人身傷害、貨物毀損、收到有關部門的處罰。儘管公司已購買了較為全面的保險，但仍不能排除因保險覆蓋不足而導致公司遭到客户或第三方索賠的風險，將給公司的經營業績及市場形象帶來不利影響。

還有一點值得注意，隨着我國環保及節能減排相關政策力度的日益加大，如未來政策對機動車排放水平有更高限制要求，則可能導致公司現有運力資產經營能力下降，導致公司在環保及節能減排等相關方面費用支出增加，從而對公司的未來業績產生影響。