吉安城投：盈利依賴政府補貼、資產流動性差、是否存在短期償債壓力_風聞
恒钛度-财经记者10-27 15:26
據瞭解，本次發行的中期票據全部用於償還有息債務，以進一步拓寬融資渠道，提高直接融資比例和優化融資結構。舉借債務符合有關地方政府性債務管理的相關文件要求，不會增加政府債務規模且不會用於非經營性資產，不會劃轉給政府使用，政府不會通過財政資金直接償還該筆債務，吉安市人民政府國有資產監督管理委員會作為出資人僅以出資額為限承擔有限責任，相關舉借債務由該公司作為獨立法人負責償還。
值得注意的是，該公司作為吉安市最大的國有資產運營主體，基礎設施投資、建設、運營的核心企業，在進行的土地整理項目、在建的代建項目及自營項目存在較大的資金缺口，由於資產流動性差、變現能力弱，近年來經營活動現金流持續大額淨流出，該公司未來仍然面臨不小的資金壓力。
中證鵬元資信評估股份有限公司（下稱“中證鵬元”）在最新發布的《吉安城投控股集團有限公司2023年主體信用評級報告》（下稱“報告”）中指出，近年來，該公司EBITDA利息保障倍數持續保持較低水平，考慮到在建項目尚需較大規模的資金投入，或進一步推升債務規模，償債壓力較大。
盈利有波動，依賴政府補貼
吉安城投是吉安市最核心的一級城投控股平台，是定位於域內外重大產業和重大投融資服務的國有主體，主要經營範圍包括吉安市基礎設施建設、土地整理及綜合開發、房地產開發等業務。
2020—2023年6月末，吉安城投營收分別為32.98億元、54.83億元、46.95億元、25.73億元；主營業務毛利率分別為29.45%、18.49%、19.78%、28.22%；淨資產收益率分別為0.81%、0.85%、0.74%、0.14%。總體來看，近年來，該公司營收總體有所提升，但存在一定的波動性，隨着公司規模的擴張，淨資產收益率總體有所下滑，存在盈利能力波動的風險。
該公司受土地整理和房地產銷售營收波動影響較大。2020—2023年6月末，土地整理業務營收分別為24.63億元、27.23億元、28.53億元、14.56億元，佔營收比重分別為77.36%、53.32%、60.77%、58.15%，佔比較高；委託代建業務營收分別為2.69億元、13.4億元、3.85億元、56.31萬元，佔營收比重分別為8.17%、24.46%、8.21%、0.02 %；房地產銷售業務營收分別為1.55億元、5.55億元、7.53億元、4.7億元，佔營收比重分別為4.70%、10.12%、16.04%、18.24%；混凝土銷售業務營收分別為2.6億元、4.03億元、1.85億元、7525.48萬元，佔營收比重分別為7.9%、7.34%、3.95 %、2.93%。
對於主要業務的表現，中證鵬元在報告中認為，受多個政府部門委託，對高鐵片區和部分區縣土地做整理開發；當前公司擬整理開發的土地規模較大，業務持續性較好，但受當地土地出讓規劃和房地產市場景氣度波動影響，未來公司土地整理開發收入及毛利率將存在一定波動；另外，該公司當前在建的基礎設施項目數量多、規模大，未來業務持續性較好，但存在較大資金支出壓力，且部分自營項目運營收入存在不確定性；房地產銷售業務尚有可售面積，短期收入較有保障，但未來盈利存在不確定性，業務持續性不足；混凝土銷售等其他業務收入規模較小且波動較大，是公司主要的業務營收補充。
值得注意的是，該公司存在依賴政府補貼的情況，2020—2023年6月末，該公司收到政府補助資金分別為2.54億元、4.55億元、4.38億元、7012.47萬元。淨利潤分別為2.85億元、3.63億元、3.62億元、7267.27萬元。該公司作為吉安市城市基礎設施和保障房項目建設主體，承擔大量市政工程項目建設任務，吉安市政府每年會給予一定數量的財政補貼，用於支持其在基礎設施領域的業務開展。
業內人士認為，政府補貼是該公司利潤的重要補充，政府財政補貼政策的調整將直接影響該公司盈利水平，但政府補貼受國家政策、地方發展計劃等因素影響，未來存在一定的不確定性，可能會對該公司的盈利能力產生一定影響。
資產流動性差，回款週期長
中證鵬元認為，該公司資產主要由項目投入、土地和應收款項構成，變現能力弱，應收款項規模較大且未來回收時間存在不確定性，整體資產流動性較弱。
具體來看，2020—2023年6月末，該公司存貨餘額分別為413億元、545億元、592億元、609億元，佔同期總資產的比重分別為49.48%、48.74%、48.72%、48.24%；分別佔流動資產總額的63.33%、59.54%、59.81%、58.97%。存貨佔資產總額的比例整體保持較高水平，對公司資產的流動性造成一定影響，速動比率水平較低，短期償債壓力較大。存貨佔比較高也增加了存貨價格波動給公司經營帶來的風險。
吉安城投存貨主要為已完工尚未結算工程款項和土地使用權。若未來在生產經營過程中發生意外事故而使項目建設延期或受外部經濟環境影響土地價格發生重大變化，而該公司未計提存貨跌價準備，將對經營業績產生一定的不利影響。
此外，由於該公司存貨的構成主要為工程項目建設成本及土地資產，受工程工期、成本回收期較長及宏觀政策影響較大，存貨週轉率指標較低。上述同期，存貨週轉率為0.06、0.09、0.07 、0.03，不過未來隨着該公司對內部運營效率的提升，這一情況將得到改善。
2020—2023年6月末，該公司應收賬款分別為44.96億元、76.25億元、99.56億元、110.2億元；其他應收款分別為105.3億元、145.1億元、184億元、206.6億元。合計佔該公司總資產的比重分別為18.00%、19.68%、23.32%、25.11%。應收款項主要為應收政府性款項，如吉安市財政局的土地整理開發款、基礎設施建設代建回款等往來款。儘管應收款項主要為政府欠款，償還風險較低，但如發生宏觀經濟環境變化和政府對行業（如房地產）調控等情形，可能造成地方政府財政收入下降，將可能影響地方政府款項支付計劃，從而對該公司應收賬款回收產生一定的風險。
不過由於市政工程建設週期較長，相應的該公司承擔的市政工程項目回款週期較長，大多數項目回款週期至少為3年。如果未來該公司利潤或融資環境發生不利變化，可能影響資金週轉，從而導致償債風險。
債務增長快，短期償債壓力大
近年來，由於吉安城投投資項目及資產規模有較大增長，債務規模也不斷擴大。
2020—2023年6月末，該公司負債總額分別為465億元、641億元、715億元、745億元，資產負債率分別為 55.65%、57.36%、58.83%、59.05%。總體看負債總額偏大，未來面臨一定的償債壓力。
該公司負債以長期借款及應付債券為主，未來三年長期借款及應付債券陸續到期後將給該公司帶來一定的財務負擔。雖然該公司償債能力、聲譽和信用記錄均良好，並同時與多家商業銀行保持着良好的合作關係，但隨着城市基礎設施建設項目的增多，該公司未來的資金支出需求仍然較大，如果未來該公司利潤、現金流量及融資環境發生不利變化，可能影響資金週轉，從而導致償債風險。
另外，吉安城投的短期償債壓力同樣不小。
該公司流動負債主要為短期借款、其他應付款及一年內到期的非流動負債等。2020—2023年6月末，流動負債分別為218.6億元、232億元、278億元、272億元，佔負債總額的比例分別39.48%、36.25%、38.86%、36.54%。截至2023年6月末，該公司1—3年到期債券55億元、1年內到期非流動負債72.84億元。近年來，公司的流動負債佔比較高，面臨短期償債壓力較大的風險。
截至2023年6月末，該公司有息債務餘額為523.2億元，佔總負債的比重為70.20%。公司有息債務餘額較高，在總負債中的佔比較大。隨着公司整體業務的持續發展，對外融資形成的有息債務也將隨之增加，如果未來有息債務規模不能有效降低，每年的利息規模較大，可能導致公司償付能力受到影響。
現金流方面，該公司近年來經營活動產生的現金流淨額波動較大，整體呈現流出狀態，對債務的保障能力一般，上述同期，分別為14.61億元、-24.35億元、-33.28億元、5.14億元，若不能得到改善，長期而言將影響該公司流動性及償債能力。
此外，截至2023年6月末，該公司獲得銀行授信總額為679.46億元，已使用額度為447.38億元，未使用額度為232.09億元。儘管融資渠道較暢通，但和總體債務相比，仍面臨未使用授信額度較小的風險。
對於目前經營情況如何，是否存在償債壓力的相關問題，截至發稿《中國科技投資》雜誌社記者致電致函該公司未取得回覆。
來源：《中國科技投資》雜誌社