金髮拉比“踩雷”，停產整改的化妝品業務，曝光母嬰消費新獵場？_風聞
银箭财经-洞察商业逻辑，明悉商业本质。10-27 18:22
9月24日，曾被稱作“母嬰第一股”的金髮拉比發佈公告稱，根據國家藥品監督管理局9月22日披露的相關企業飛行檢查結果通告，因生產環節存在多項缺陷和問題，公司化妝品生產廠已經停產整改。
而在此之前的9月12日，金髮拉比剛剛因為再次收購資不抵債的廣東韓妃醫院投資有限公司股權，收到了深交所的關注函。
同一個月內接連兩次引爆投資市場的質疑，金髮拉比的經營現狀也在遭受越來越多的擔憂。
對比金髮拉比近些年的業績走勢，結合母嬰行業的市場現狀，我們得出以下結論：
1.作為母嬰賽道的“老資格”，無論是收購資不抵債的醫美公司，還是化妝品遭到停產整頓的處罰，似乎都在暴露金髮拉比瀕臨“失控”的業績焦慮。
2.隨着母嬰行業監管力度不斷增強，面對消費力持續下滑的母嬰市場，越來越多的母嬰品牌開始尋求傳統母嬰產品之外的增量機遇。化妝品大品類下，嬰童功能護膚、孕婦護膚兩大賽道，很可能是未來母嬰行業競爭的主要戰場。
一、母嬰服飾增量難尋，金髮拉比“搞副業”太心急？
金髮拉比的業績焦慮，可以追溯到2019年。
根據財報數據，金髮拉比2019年實現總營收4.38億元，同比下降3.41%，結束了此前持續3年的增長走勢。同期的淨利潤雖然實現了17.95%的同比增長，但4660.35萬元的利潤額，並未釋放太多的利好信號。
尤其是綜合來看，金髮拉比在10餘年間，利潤始終未能突破1億元，並且長期徘徊於5000萬元上下。甚至在2018年實現總營收4.54億元，成就歷年最高點的同時，同期淨利潤反而只有3951.28萬元。
2019年之後，受到疫情影響，金髮拉比的營收和利潤表現更是直線下滑。從2020年到2022年，營收同比下降分別為28.55%、4.41%、18.03%，淨利潤更是分別同比下降30.05%、57.04%、729.99%。
進入2023年後，由於消費市場復甦緩慢、母嬰消費力下滑等諸多因素的影響，金髮拉比上半年業績表現依舊沒能止住下滑頹勢。根據半年報披露信息，上半年實現營收1.03億元，同比下降15.65%；實現淨利潤757.26萬元，同比下降29.35%。
結合金髮拉比的業務結構，銀箭財觀認為，業績頹勢之所以難以得到遏制，主要原因有兩個：
1.傳統母嬰產品的主營業務，已經陷入增長瓶頸，市場增量想象力接近乾涸。
2.“副業”轉型過於急迫，短期內反而拖累了公司財務健康。
作為金髮拉比長期以來的主營業務，母嬰服飾棉品及用品的消費市場，早已在多年的競爭和洗牌中趨於成熟穩定。換言之，行業格局已經很難被打破，市場份額上限難以鬆動，業務增長觸及天花板。
尤其是在末端消費場景，線下門店作為母嬰服飾的主要銷售渠道，不僅遭受着線上渠道的擠壓，更要直面消費理念的風向轉變。
“反向消費”“追求性價比”的觀念下，大部分母嬰家庭對奶粉、紙尿褲等剛需產品的認購意願增強，對待母嬰服飾等次剛需產品，反而更注重品質和性價比。
尤其是二孩、三孩家庭，養育一孩過程中積攢的服飾，往往會填補後續母嬰服飾的需求空間，復購意願極度低下。
這一現象也直接反映到了金髮拉比的門店運營上。2023年上半年，直營門店數量對比去年同期的107家，下降至89家，淨減少18家。而加盟門店方面，上半年淨減少224家，對比去年同期的788家，下降至564家。
根據金髮拉比財報中的解釋，這些門店關閉的原因，大部分都是合同到期，以及經營效益太差。
主業的困頓，逼迫着金髮拉比尋找第二增長曲線，但從其執着於收購資不抵債的廣東韓妃醫院，以及化妝品生產環節多項違規的情況來看，開拓副業的過程要遠比想象中困難。
其實早在2021年，金髮拉比就對廣東韓妃醫院投資有限公司進行了36%的股權收購，隨着今年9月份再次收購13%，持股比例已提升至49%。
而且根據財報披露信息，廣東韓妃2022年及2023年上半年未經審計的淨利潤分別為-5474.75萬元和-349.9萬元，合計虧損近6000萬元，並沒有完成初次投資時“2022年扣非歸母淨利潤不低於6000萬元”的業績承諾。
很難説金髮拉比2022年的虧損，是否大部分都源於廣東韓妃的業績未達標。
同時在報告期間，廣東韓妃負債總額分別約為2.83億元和2.75億元，淨資產分別約為-2453萬元和-2803萬元，資不抵債情況較為嚴重。
以2023年6月30日為評估基準日，廣東韓妃的估值約為4.58億元，相比2021年4月初次投資時，約為6.6億元的估值，金髮拉比投資縮水接近2億元。
考慮到金髮拉比對廣東韓妃的收購，是為了進軍醫美領域，除了財務狀況遭受更多壓力外，金髮拉比在醫美市場的前期投資能否如期得到回報，還需要長線觀察。
化妝品方面，金髮拉比在停產整改的公告中強調，事件涉及的配套產品化妝品品類，在2022年全年營業收入約為2518.93萬元，佔公司2022年營業收入的10.27%，不會對整體業績帶來太大影響。
但是在母嬰相關企業都在積極探索新賽道的當下，因停產導致的時間浪費，可能會令金髮拉比在競爭激烈的市場環境中，丟失母嬰護理化妝品市場培育的先發優勢，進而喪失佔領核心用户心智的機會。
這對於金髮拉比而言，或許才是最大的損失。
二、傳統母嬰消費低迷，化妝品細分賽道遭圍獵？
在母嬰行業目前普遍的認知中，母嬰市場已經真正進入了減量競爭時代。
根據Nint任拓的統計，孕婦裝、孕產婦用品、孕產婦營養品，這三大主要母嬰品類在內的孕產消費，線上市場銷售額在2022年下滑了18.2%。
不僅是消費端的低迷，品牌方對當前市場也缺乏足夠的信心。就像今年6月份在上海召開的CBME孕嬰童展，在母嬰消費中佔據高頻空間的奶粉，也出現了奶粉企業參展數量比往年大幅減少的情況。
除去出生率下降的社會現象，母嬰新用户的開發成本，以及維持用户黏性的成本不斷走高，也是導致母嬰消費越發低迷的原因。
經歷過長週期的市場培育後，傳統母嬰產品品類已經很難再釋放更多的需求空間，而且大部分產品都缺少技術壁壘的保護，同質化競爭和盜版現象嚴重，持續侵蝕着品牌方的利潤空間。
如何在傳統品類的產業基礎上，探索更多創新可能性，對母嬰消費進行深度挖掘，正在成為各方面關注的重點。其中，針對孕婦、嬰兒特殊羣體的護理化妝品，憑藉其高單價、高品質的特性，已經展露出不小的細分優勢，招來藥企的入局。
例如此前曾有消息稱，廣東華潤順峯藥業有限公司，聯合廣東省外用藥工程技術研究開發中心、上海新華醫院皮膚科專家團隊，共同發起了專注嬰幼兒、兒童的護膚品牌“順峯寶寶”。
同時，根據艾瑞諮詢在今年9月16日，聯合天貓國際母嬰超會養聯合發佈的《2023年中國跨境嬰童功能護膚行業趨勢報告》。預計在2023年，中國嬰童護膚行業市場增長率達14.6%，市場規模達157.3億元。
通過天眼查也能夠發現，與嬰童護理有關的企業信息，已經達到2657條。
隨着90、95後新生代父母成為母嬰消費主體，普世育兒觀念，正在轉向於更加註重科學精細育兒。這也意味着，新生代父母在母嬰產品消費上，會為了品質和健康，釋放更多高價位產品需求空間。
尤其是在看待母嬰產品的認知上，新生代父母沒有延續傳統觀念對護理化妝品的排斥，嬰童功能性護膚產品的應用市場，正在被快速打開。
這一點，也在2023年上半年部分母嬰國貨品牌的表現中，有着較為直觀的展現。
例如國貨品牌貝泰妮旗下的“薇諾娜”，已經推出母嬰護理化妝品子品牌“薇諾娜寶貝”，拉動貝泰妮進入母嬰護理市場。今年618大促期間，薇諾娜寶貝已然在天貓嬰童護膚賽道中，佔據了第4的排名。
不僅是消費端給予良好反饋，投資市場對嬰童護膚也表現出了不小的熱情。就像方正證券和華通證券，都在近期首次授予貝泰妮“推薦”的評級。
投資市場的認可，釋放了母嬰上市企業轉型的利好信號。但在轉型嬰童功能護膚賽道過程中，技術能力、研發能力、品控能力等，都是必須謹慎對待的環節。
就像江蘇徐州在今年8月初正式實施的新規範，對經營孕乳母、嬰幼兒及兒童特殊食品和化妝品消費的母嬰用品經營單位提出更高標準的要求。監管部門對母嬰產品的管控只會日益嚴格，類似於金髮拉比化妝品生產被停產整改的消息，或許也會越來越多。
因此銀箭財觀判斷，傳統母嬰品牌更適合與科研機構合作，通過為成熟的嬰童功能性護膚技術提供生產基礎，促使更多技術力的轉化落地，才有希望在即將興起的賽道中有所收益。
希望金髮拉比在停產整改結束後，能夠仔細反省自身問題，慎重選擇未來的發展路線吧。
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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。