Biotech的苦日子，為什麼換來CRO的好日子_風聞

對於美股Biotech們來説，眼下是一個無比難熬的冬天。融資困難，Biotech們裁員、砍管線、破產的消息層出不窮。

理論上，當Biotech們身處水深火熱之中，尤其是破產、砍管線成日常後，流入CRO手中的訂單數量也會隨之鋭減，CRO業績也將一落千丈。

但是，當我們將觀察的視角切換到上游CRO身上時，卻發現了一種截然相反的景象。

在過去一年時間裏，大部分海外臨牀CRO都走出了一條與Biotech截然相反的增長曲線。拿主要做Biotech生意的臨牀CRO公司Medpace來説，其在9個月時間裏，兩次上調業績預期，業績好到超乎所有人的想象。

還有全球最大的臨牀CRO公司IQVIA，剔除新冠業務後，上半年公司收入同比增長10%，並且新簽訂單、總在手訂單仍在不斷增長。

Biotech的日子依舊苦哈哈，為什麼與之密切相關的CRO，日子卻過得有聲有色？

/ 01 / Biotech向下，CRO向上

過去幾年時間裏，全球生物製藥行業蓬勃發展，一家家Biotech如同雨後春筍般冒了出來。作為賣鏟人的CRO也頗為受益，隨着創新藥的繁榮發展一同進入快車道。

但是，隨着全球生物科技行業繁榮散去，裁員、砍管線，成了創新藥企的常規操作，在美股賣身、破產清算的Biotech更是不在少數。過去一年時間裏，截至9月末，已經有28家美國生物技術公司破產，這一數字已超過歷年。

按道理來説，藥企破產、砍管線後，流入CRO手中的訂單數量也會隨之鋭減，CRO的業績也將隨之下滑，但事情好像並非如此。

這一點，美國CRO公司Medpace是一個頗具代表性的觀察樣本。

Medpace瞄準的客户主要是中小型生物科技公司。根據2022年財報顯示，Medpace收入92%來自於美國藥企，其中小藥企是其收入的主要來源，2022年公司78%的客户為小型製藥企業。

因此，在一定程度上，Medpace的業績變化也如同晴雨表一樣，反映着美國Biotech的研發活躍度。

而在過去的9個月裏，Medpace的營收一直都在持續增加。具體來看，前三季度Medpace的營收分別為4.34億、4.61億、4.925億美元，總營收達到13.87億美元，同比增長30.17%，淨利潤2.05億美元，同比增長15.74%。

當然，鑑於CRO行業訂單存在一定的滯後性，只看營收並不能完全説明問題，還要看公司手裏的訂單和新增的訂單有多少。

在訂單方面，Medpace依舊不斷向上。截至9月30日，Medpace在手訂單數額26.89億美元，同比增加20.3%；新增訂單量金額（新增訂單-取消訂單）為6.12億美元，去年同期這一數字僅為4.709億元。

你或許會説，Medpace整體收入體量並不大，其很難代表整個CXO行業。那麼，全球最大的臨牀CRO公司IQVIA的業績表現，或許更能説明問題。

根據IQVIA的2023年中報，上半年公司實現營收73.8億美元，同比增長3.8%，剔除新冠業務，公司收入同比增長10%。其中，二季度公司新簽訂單數量僅次於一季度，為歷史第二高，尤其是在二季度Biotech的詢單量顯著提升，在7月這一趨勢仍然在持續，總在手訂單達到284億美元，同比增長11%。

IQVIA之外，國內藥明康德的表現也展示出相同的大趨勢。一季度，藥明康德來自小型生物技術企業的訂單也出現了大幅度增長53.2%。

這些不斷增長的數字，都指向了一個事實，那就是，在寒冬之中，全球臨牀階段的新藥研發依然活躍。這究竟是為什麼呢？

/ 02 / 分化背後

處於下行週期，Biotech向下之際，上游CRO還在向上。這或許是，投資者乃至Madspace都未曾預料到的。

2022年，雖然Madspace營收14.6億美元，同比增長30%，但由於投資者擔心生物製藥寒冬的影響，一整年時間裏Medpace的股價都在原地徘迴。

就連Medpace的管理層，對於公司2023年的發展也顯得信心不足。

因為，在2022年四季度，一度有許多客户取消了訂單，當時Medpace擔心這種趨勢會像雪球一樣越滾越大。所以，公司對未來的業績預測也一直頗為保守。

在一季報中，Medpace預計2023年收入在17.45億美元至18.05億美元之間，較2022年 14.60億美元收入增長19.5%至23.6%。

然而，隨着時間的推移，Medpace發現公司的發展情況比預想得要好很多，因此公司也兩度提高業績預測。

二季度，Medpace將全年業績預期調整至18.4億美元至18.8億美元；三季度，公司再次上調業績預期，預計全年收入在18.70億美元至18.90億美元之間，相比於2022年收入增長將高達28.1%至29.5%。

對於這樣的調整，在三季報電話會議中，Medpace管理層表示，雖然的確有不少Biotech面臨資金的挑戰，破產、重組的Biotech也不在少數，甚至一些Biotech取消了訂單。但是相比之下，公司獲得的新訂單數量更多，在三季度公司的新訂單數量已經創下了歷史新高。

此前，IQVIA也在中報業績交流電話會中，明確表示了對未來的樂觀預期。

那麼，為什麼在生物製藥寒冬之下，這些CRO的表現依舊如此強勢呢？

核心在於，生物製藥寒冬對臨牀CRO的常規業務影響不算太大。

在生物製藥寒冬之下，為了提高研發效率儘早推進商業化變現，不少Biotech會捨棄掉的管線中，距離盈利仍遙遙無期的早期臨牀研發項目，而對於臨牀中後期項目則會加速研發。

比如MorphoSys。在其管線中有着多款頗具潛力的臨牀前產品。但在今年3月，MorphoSys表示，由於賬上現金不足以繼續支撐臨牀前藥物的研發，所以公司只能將砍掉所有臨牀前研究項目，將資源集中在中晚期腫瘤管線上。

因此，生物製藥寒冬實際上對於臨牀前CRO的影響更大，對於IQVIA、Medpace這樣的臨牀CRO，Biotech臨牀試驗的活躍，自然會逐步傳導至上游供應鏈的相關環節。

事實上，全球範圍內，因為早期藥物研發需求階段性疲軟，CRO對於早期業務的判斷均較為悲觀。

以巨頭Charles River Lab為例，藥物發現和安全性評價業務是其最大的收入來源。儘管上半年其收入依舊有所增長，但主要是得益於安全性評價業務的增長。Charles River Lab表示，受到此前投融資環境的影響，藥企重估了管線的優先級，並在研發開支上有所收緊，因此早期藥物發現業務的需求較弱。

無獨有偶，Lonza也表示CGT及生物藥的早期項目需求低於預期。

這説明，美股Biotech的出清還在繼續，只不過受傷的不是臨牀CRO罷了。

/ 03 / 不斷向好的趨勢

綜合以上不難看出，這種Biotech向下，上游CRO向上的分化，本質是Biotech在寒冬下對於研發項目進行取捨後的分化，即集中資源推進確定性相對更高的臨牀項目，早期項目則會戰略性捨棄。

換句話説，單純從CRO業績向上，並不能得到Biotech生存狀況反轉的結論，美股Biotech的出清還在繼續。然而，我們也不能忽視的一點在於，趨勢正在不斷好轉。

根據BioWorld的數據，全球生物醫藥領域的投融資已出現回暖——2023年二季度，新興Biotech（Emerging Biotech）投融資達到171億美元，同比增長33%，環比增長10%。

而仲量聯行三季度行業洞察報告顯示，美國聖地亞哥生命科學公司的風險投資資金在第三季度達到10億美元，遠高於歷史平均水平3.8億美元。這些數據，無不預示着市場環境正在不斷好轉。

雖然投融資的傳導仍需要一定時間，但趨勢的好轉給予了CRO企業對於未來需求的信心。

關於這一點，Charles River Lab表示，儘管早期藥物發現業務疲軟，也看到了短期訂單取消的增加，但其認為這代表了行業正在迴歸常態，並認為訂單取消率將保持在合理水平。

事實上，迴歸理性來看，這場生物製藥寒冬下的Biotech倒閉潮，也是一場創新藥行業的出清。而在這個進化過程中，一些不具備競爭力的Biotech會在這個過程中被淘汰，而那些具有確定價值的Biotech並不會受到太大的影響，整個行業的發展也不會受到根本影響。

對於生物製藥板塊來説，短期必然會因為行業出清而經歷陣痛，但這樣的優勝劣汰，則保持了整個行業長期的正向循環發展。CXO行業也不例外。

面對不斷向好的趨勢，以及不會消失的創新研發需求，對於CRO公司，尤其是具有自身優勢的頭部CRO來説，未來不必太過焦慮。