茅台吃飽，經銷商哭倒_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 吳曉薇

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

11月，白酒行業“炸裂開局”。貴州茅台在10月最後一天夜間突然公告上調出廠價，首度突破千元。

自貴州茅台董事長丁雄軍上任後，就提出“茅台價格由市場説了算”。

他曾提到，這兩年貴州茅台在做增量價格改革，除了飛天1499元之外，周邊的（產品）價格全在動、全在提，實質上實現了價格提價。若飛天茅台能夠提價，會有更多利潤。

今年第三季度，茅台業績增速出現了微幅下降。據券商測算，此次調價將為茅台增厚超過40億元的淨利潤。

更多的利潤從何而來？矛頭直指經銷商。

有經銷商對「界面新聞·子彈財經」表示，隨着茅台上調出廠價，店裏也會調整售價，“應該每瓶會漲個幾百塊。”該經銷商還透露，受電商影響，今年生意並不好做，這次出廠價上漲對於該店來説，資金壓力會更大。

二級市場上，貴州茅台股價大漲，截至11月1日收盤，貴州茅台股價為1780.99元/股，較上一個交易日上漲5.72%，總市值為2.24萬億元。

受其影響，Wind白酒指數收漲0.95%，不過有專家認為，白酒板塊持續復甦的概率不大。

1、第十次調價，矛頭直指經銷商10月31日晚間11點半左右，茅台突然公告重磅消息，此前被市場討論已久的漲價一事塵埃落定。

公告顯示，自2023年11月1日起上調公司53%vol貴州茅台酒（飛天、五星）出廠價格，平均上調幅度約為20％，調整不涉及公司產品的市場指導價格。

此次調整，主要涉及飛天53度500mL茅台酒、五星53度500mL茅台酒以及飛天同系列的其他容量規格產品（飛天53度50mL、200mL、375mL、1L裝茅台酒）。而飛天53度100mL茅台酒及茅台酒（精品、珍品和尊品）系列等出廠價未作調整。

這是茅台上市以來第十次上調出廠價，之前的調價時間分別在2001年、2003年、2006年、2007年、2008年、2010年、2011年、2012年、2018年，調整幅度在10%-33%區間。

上一次，茅台在2017年12月28日公告，2018年起適當上調茅台酒產品價格，平均上調幅度18%左右。對比來看，本次調價幅度更大，經粗略測算，調整後出廠價格約為1169元/瓶。

值得一提的是，自貴州茅台董事長丁雄軍上任後就提出“茅台價格由市場説了算”。

在貴州茅台2022年股東大會上，回答各界高度關注的飛天茅台是否會提價這一問題時，丁雄軍表示，價格確實要科學、全面地看待，供求關係是其中的一個經濟規律，什麼時候提價、怎麼提價，確實要有智慧。

他提到，這兩年貴州茅台在做增量價格改革，除了飛天1499元之外，周邊的（產品）價格全在動、全在提，實質上實現了價格提價。若飛天茅台能夠提價，會有更多利潤。

更多的利潤從何而來？矛頭直指經銷商。

出廠價調整對於直銷渠道自不必提，但對於經銷商們來説，拿貨時突然要多付20%的資金，對於其資金週轉來説是個巨大的考驗。

「界面新聞·子彈財經」記者走訪部分北京地區茅台經銷店、直營店時，有經銷商表示，目前店裏整箱的飛天53度500mL茅台酒售價每瓶在3000元左右，散裝則在2900元左右。

隨着茅台上調出廠價，店裏也會調整售價，“應該每瓶會漲個幾百塊。”該經銷商還表示，受電商影響，今年生意並不好做，這次出廠價上漲對於該店來説，資金壓力會更大。

另有直營店店員對記者表示，調價相關事宜在該店並未落地，還需公司去開會探討。該店員稱，店裏賣的是原價（1499元）飛天53度500mL茅台酒，所以經常沒有貨。

此外，對於茅台突然宣佈漲價一事，社交平台的討論熱度也很高。

有微博網友表示“這種酒再漲一些，都不怕沒人買”“漲或者不漲，我都喝不起”“出廠價969上漲20%，不是1499的指導價上漲，沒事我也買不到”。

不過，茅台酒的批發價還暫無反應。

據今日酒價微信號數據，11月1日，2023年飛天茅台原裝批發價格為2915元，比前一日小幅下跌，散裝則維持2650元不變。五星茅台批發價格為2590元，比前一日下跌10元。

2、提價或可增厚超40億淨利潤事實上，近年來隨着茅台加大直銷力度，經銷、直銷兩渠道營收差距已經越來越小。

最新三季報顯示，其批發渠道營收約566.58億元，直銷渠道營收約462.07億元。而在丁雄軍就任後的2021年第三季度，批發渠道營收約598.47億元，直銷渠道僅146.85億元。

在公佈最新三季報之前的10月19日，茅台股價開盤後突然跳水，跌超5%，截至收盤跌5.67%，報收1630元，創4個月新低。

當時，股價跳水引發市場猜測，包括貴州茅台三季度業績下降的説法，但隨後茅台方面表示生產經營一切正常。

不過，從最近的業績來看，茅台業績確實是微幅放緩。

茅台今年第三季度實現營收336.92億元，同比增長14.04%；實現歸母淨利潤168.96億元，同比增長15.68%。而去年同期營收和淨利潤的增速分別為15.61%和15.81%。

另外，茅台三季度合約負債約為113.95億元，較今年上半年增加40.61億元，增幅達到了49.92%，但較上年同期減少約3.73%。

隨着本次提價，茅台或可增厚超過40億的淨利潤。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

方正證券最新研報測算，預計2023年提價前茅台酒收入約1252億，假設普飛佔比約70%，傳統經銷渠道佔比約56%（2023年Q3直營通道打開佔比提升至44.13%），估算得出廠價由969元提升20%後約增厚今年收入62億元，增厚幅度約4.2%；約增厚淨利潤41億元，增厚幅度約5.6%。

天風食飲發佈的研報指出，考慮到預計每瓶茅台酒營業收入將從提價前的850元提升至1024元（扣除增值税後提價約170元），預計本次飛天茅台提價或為收入帶來70億-78億元增量貢獻（對應24年收入增速預期從原來的6%提升至20%-21%）；或為歸母淨利潤帶來43億-48億元增量貢獻。

此外，國君證券研報測算本次提價對於茅台2024年全年收入貢獻有望達60億元、收入增速貢獻4%左右。

值得一提的是，隨着三季報落幕，公募基金持倉公佈。Wind數據顯示，重倉持有貴州茅台的公募基金從二季度末的1583只升至1734只。

這新進的151只公募基金或許押對了寶。

但巨豐投資首席投資顧問張翠霞認為：“20%看起來還是蠻多的，但是現在消費觀、年輕一代的基本取向等跟以前不一樣。我覺得茅台這樣的一種‘暴力漲價’行為不一定有效果，反而可能會適得其反，會形成逆反的一種情況，但也不排除對銷售數據的正面影響。”

**3、其他酒股價跟漲，調價跟不跟？**二級市場上，茅台調價消息引發軒然大波，11月1日，貴州茅台競價高開9.82%，隨後股價回落，截至收盤仍大漲5.72%，收報1780.99元，其他白酒股股價也順勢大漲。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，這次茅台提價具有較好的標杆意義，無疑會對消費板塊的估值提升有較大幫助。甚至在某種程度上，這還會對整個大盤藍籌股的回暖帶來提升效應。

但在張翠霞看來，這不能代表白酒股出現拐點，板塊持續復甦概率不大。

“相關白酒股還屬於相對高位，今天股價大幅高開，反手打低，從成交的手法能看出來，我覺得沒大戲。”張翠霞説。

另一方面，其他名酒也回應了會否跟風漲價。

五糧液投資者熱線工作人員表示，公司剛剛關注到貴州茅台的調價公告，目前沒有漲價的計劃，會靜觀其變。

瀘州老窖證券部人士表示，公司目前沒有漲價的想法，按照自身的經營節奏進行。

山西汾酒投資者熱線工作人員表示，公司產品平時就有調價，但是沒有大幅度的價格調整，就是一個日常的價格調整舉措。

白酒行業營銷專家肖竹青認為，其他酒廠沒有跟進漲價的基礎，一方面是現在茅台之外白酒品牌社會庫存量太大，漲價漲不起來，第二原因是目前整個酒業內卷競爭非常嚴重。

“因為除了茅台之外其他的名酒替代性很強，漲價會給競爭對手可乘之機。”肖竹青説。

那麼，在白酒老大哥帶頭加劇內卷之下，今年第四季度行業究竟會呈現怎樣的格局？「界面新聞·子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：貴州茅台官微。