這次增發萬億國債，對地方債的影響有多大？_風聞

這次增發1萬億國債的新聞出來後，不少人就馬上解讀為要大放水啦，還有人直接喊出要大通脹啦，而前段時間輿論還一堆在喊大通縮。這種動輒大通縮大通脹，都屬於比較極端化解讀。

其實，這次增發1萬億國債，影響沒那麼誇張，因為中國現在的經濟體量跟2008年已經不是一個量級。

2008年，我們GDP是31.92萬億元，當時出來4萬億的經濟刺激，相當於GDP的12.5%，那個刺激力度自然非常大。

但去年我們GDP總量是121萬億元，現在出來這個1萬億特別國債，相當於GDP的0.8%，那這個影響其實是比較有限的。

我們當前每年的專項債都至少超過3萬億元，去年發行的地方債是超過7萬億元規模。

以當前中國的經濟體量，2008年的4萬億放到現在，都不會有特別巨大的影響，更別説只是1萬億元的特別國債了。

其次，要強調一下，我們得區分清楚財政和貨幣的區別。

財政是財政，貨幣是貨幣。

發債，並不意味着一定放水。

發債只是代表財政寬鬆，但貨幣寬不寬鬆得另當別論。

比如，美國現在就是很典型的，財政寬鬆，但貨幣緊縮狀態。

這種情況下，美國大幅發債只是意味着美國財政支出在擴大，但美國過去這兩年在加息縮表，M2都負增長，貨幣顯然是緊縮的。

這意味着政府發債是靠市場來消化的，就會推升國債收益率，相當於從市場抽水。

在量化寬鬆的情況下，央行直接印鈔購債，那麼發債才能等同於印鈔放水。

在非量化寬鬆的情況下，央行沒有直接印鈔購債，那麼發債其實是在對債券市場抽水。

是否放水看央行，而非發債。

我國當前是不允許央行直接印鈔購債，所以，我們還沒有搞歐美那套量化寬鬆模式。

2020年，曾經有過“債務貨幣化”的大討論，後來好在反對債務貨幣化的聲音比較多，最終我們就沒搞量化寬鬆。

緊接着就是美國因為2020年無限印鈔，催生出2021年開始的大通脹，緊接着在2022年又緊急貨幣轉向，變成激進加息。

有這樣一個惡果作為前車之鑑，這兩年自然更加沒人提債務貨幣化的事情。

在我們沒有量化寬鬆的情況下，發債更加不能等同於大放水，二者是兩碼事。

1998年發行的特別國債，是對四大行定向發行，那麼“放水”屬性會更強。

2007年發行的特別國債，採取公開和定向兩種方式發行。

而2020年發行的特別國債，則完全面向市場公開發行。

本次發行的萬億國債，也同樣是面向市場公開發行。

這也意味着，實際上增發這萬億國債，反而會先給債券市場帶來抽水效應，會反應在國債收益率上行。

當然，因為我們央行整體還是一個降息的態勢，所以國債收益率上行幅度也會比較有限。

到時候正式發行時，如果給債券市場造成比較大的流動性緊張壓力，那麼央行也會通過逆回購和MLF等方式，去給市場放水，來平衡市場壓力。

但這裏比較關鍵問題在於，過去這一年，央行已經放了不少水進市場。

不過，上半年這些放的水，很多是在銀行間體系裏空轉，並沒有真正流進實體經濟裏。

8月份開始，隨着社融數據回暖，M2增速下降，意味着上半年放的水，在空轉一段時間後，還是有慢慢被擠出來。

這種情況下，增發1萬億國債，更多是在消化之前銀行間體系裏空轉的資金。

本次增發1萬億國債，雖然按照特別國債管理，但跟歷史幾次特別國債還不太一樣。

我國歷史上有3次發行特別國債。

1998年8月，發行2700億元特別國債，所籌資金專項用於補充四大行資本金；

2007年6月，發行1.55萬億元的特別國債，用於購買外匯，成立中投公司。

第三次是2020年，發行1萬億特別國債，當時是用於應對疫情危機，用於公共衞生體系建設和抗疫相關支出。

2017年和2022年，有過兩次續發特別國債，但屬於償還2007年的特別國債。

前面這3次發行的特別國債，有一個共同特點都是納入政府基金預算，不會提高赤字率。

而此次特別國債納入赤字安排，所以在這次增發1萬億國債後，今年赤字率會從3%，提高到3.8%。

這也意味着本次增發1萬億國債，更準確説是增發一般國債，而非特別國債。

財政部準確的公開説法是“今年四季度增加發行2023年國債1萬億元，作為特別國債管理。”

也就是，這次是增發一般國債，但按照“特別國債”去管理。

把增發國債，按特別國債去管理，這還是頭一次。

這個按特別國債去管理，主要應該是指要“專款專用”。

而之所以是增發國債，因為會提高赤字率，等於説還是套了一層緊箍咒在上面。

這次增發萬億國債，公開的説法是“圍繞災後恢復重建和提升防災減災救災能力，資金主要用於8個方向”。

既然按照特別國債管理，這個肯定是要專款專用。

但因為是全部轉移支付給地方，而且不用地方還，從客觀結果來説，是能起到緩解地方債壓力的效果。

因為如果沒有這1萬億，那麼地方在“防災減災救災”就得花地方財政，現在多了這1萬億，地方財政壓力就會減小，地方債壓力也會減小。

這個“不用還”是指地方不用還，但國家是要還的。

説白了，就是國家跟市場借了一筆錢，然後再把這筆錢交給地方，等於國家幫地方承擔了一部分債務。

也就是，地方一部分債務，轉移到國家。

當前我國的政府債務有個特點，債務集中在地方，而我們國債規模整體並不大。

美國國債總額是33.67萬億美元，預計今年佔GDP的比例能達到130%；

日本國債佔GDP比值，更是達到驚人的264%。

相比之下，2022年我們國債總額是25.8萬億元，佔GDP比值只有21.3%。

但如果把地方債加上去，我們政府債務佔GDP比例就是77%。

當然，這個77%是不包括城投債，我們的城投債是算在非金融企業部門裏。

總體來説，我們的政府債務特點是，債務集中在地方，國債規模並不大。

國家要解決地方債問題，其實辦法還是有很多，政策空間仍然很大。

但我們之所以一直不給地方兜底，就是為了避免地方養成路徑依賴，要讓有地方債問題的地方吸取教訓。

但真到了事情有爆發危機的風險時，國家該出手時也會出手。

這次增發萬億國債，規模其實並不大，所以實際影響不大，更多是象徵意義比較大，背後更大影響在於，國家對於地方債問題的態度，國家不會對地方債放任不管。

之前因為地方債壓力，市場不是太有信心。

所以這次發行1萬億特別國債，更多還是解決信心層面的問題。

雖然國家對地方債不會放任不管，但也還是比較節制，比如這次增發萬億國債，但並不是一次性全給到地方。而是今年轉移給地方5000億，明年再轉5000億，這並不是那種無節制的去給地方兜底的態度。

我們並不會任由地方債的危機爆發，但也不會去無節制給地方債兜底。

現在畢竟是百年未有之大變局，國內外形勢極其複雜，國際形勢變數太多，各種地緣危機層出不窮，金融形勢也比較險惡。

在大家都是在熬的階段，比拼的是韌性，要儘量讓其他國家先暴雷，這種情況下，自然還是儘量“能拖就拖”，熬到最後才能迎來轉機，剩者為王。

這個過程裏，對於逆週期調節的力度，是要求比較精確的，不能任由危機爆發，但又不能無節制兜底，只能是擠牙膏式“救市”，不會大水漫灌。

本文來源“大白話時事”公眾號。

作者：星話大白。