這次增發萬億國債,對地方債的影響有多大?_風聞
星话大白-星话大白官方账号-“大白话时事”公众号的创建者。11-01 12:07
這次增發1萬億國債的新聞出來後,不少人就馬上解讀為要大放水啦,還有人直接喊出要大通脹啦,而前段時間輿論還一堆在喊大通縮。這種動輒大通縮大通脹,都屬於比較極端化解讀。
其實,這次增發1萬億國債,影響沒那麼誇張,因為中國現在的經濟體量跟2008年已經不是一個量級。
2008年,我們GDP是31.92萬億元,當時出來4萬億的經濟刺激,相當於GDP的12.5%,那個刺激力度自然非常大。
但去年我們GDP總量是121萬億元,現在出來這個1萬億特別國債,相當於GDP的0.8%,那這個影響其實是比較有限的。
我們當前每年的專項債都至少超過3萬億元,去年發行的地方債是超過7萬億元規模。
以當前中國的經濟體量,2008年的4萬億放到現在,都不會有特別巨大的影響,更別説只是1萬億元的特別國債了。
其次,要強調一下,我們得區分清楚財政和貨幣的區別。
財政是財政,貨幣是貨幣。
發債,並不意味着一定放水。
發債只是代表財政寬鬆,但貨幣寬不寬鬆得另當別論。
比如,美國現在就是很典型的,財政寬鬆,但貨幣緊縮狀態。
這種情況下,美國大幅發債只是意味着美國財政支出在擴大,但美國過去這兩年在加息縮表,M2都負增長,貨幣顯然是緊縮的。
這意味着政府發債是靠市場來消化的,就會推升國債收益率,相當於從市場抽水。
在量化寬鬆的情況下,央行直接印鈔購債,那麼發債才能等同於印鈔放水。
在非量化寬鬆的情況下,央行沒有直接印鈔購債,那麼發債其實是在對債券市場抽水。
是否放水看央行,而非發債。
我國當前是不允許央行直接印鈔購債,所以,我們還沒有搞歐美那套量化寬鬆模式。
2020年,曾經有過“債務貨幣化”的大討論,後來好在反對債務貨幣化的聲音比較多,最終我們就沒搞量化寬鬆。
緊接着就是美國因為2020年無限印鈔,催生出2021年開始的大通脹,緊接着在2022年又緊急貨幣轉向,變成激進加息。
有這樣一個惡果作為前車之鑑,這兩年自然更加沒人提債務貨幣化的事情。
在我們沒有量化寬鬆的情況下,發債更加不能等同於大放水,二者是兩碼事。
1998年發行的特別國債,是對四大行定向發行,那麼“放水”屬性會更強。
2007年發行的特別國債,採取公開和定向兩種方式發行。
而2020年發行的特別國債,則完全面向市場公開發行。
本次發行的萬億國債,也同樣是面向市場公開發行。
這也意味着,實際上增發這萬億國債,反而會先給債券市場帶來抽水效應,會反應在國債收益率上行。
當然,因為我們央行整體還是一個降息的態勢,所以國債收益率上行幅度也會比較有限。
到時候正式發行時,如果給債券市場造成比較大的流動性緊張壓力,那麼央行也會通過逆回購和MLF等方式,去給市場放水,來平衡市場壓力。
但這裏比較關鍵問題在於,過去這一年,央行已經放了不少水進市場。
不過,上半年這些放的水,很多是在銀行間體系裏空轉,並沒有真正流進實體經濟裏。
8月份開始,隨着社融數據回暖,M2增速下降,意味着上半年放的水,在空轉一段時間後,還是有慢慢被擠出來。
這種情況下,增發1萬億國債,更多是在消化之前銀行間體系裏空轉的資金。
本次增發1萬億國債,雖然按照特別國債管理,但跟歷史幾次特別國債還不太一樣。
我國歷史上有3次發行特別國債。
1998年8月,發行2700億元特別國債,所籌資金專項用於補充四大行資本金;
2007年6月,發行1.55萬億元的特別國債,用於購買外匯,成立中投公司。
第三次是2020年,發行1萬億特別國債,當時是用於應對疫情危機,用於公共衞生體系建設和抗疫相關支出。
2017年和2022年,有過兩次續發特別國債,但屬於償還2007年的特別國債。
前面這3次發行的特別國債,有一個共同特點都是納入政府基金預算,不會提高赤字率。
而此次特別國債納入赤字安排,所以在這次增發1萬億國債後,今年赤字率會從3%,提高到3.8%。
這也意味着本次增發1萬億國債,更準確説是增發一般國債,而非特別國債。
財政部準確的公開説法是“今年四季度增加發行2023年國債1萬億元,作為特別國債管理。”
也就是,這次是增發一般國債,但按照“特別國債”去管理。
把增發國債,按特別國債去管理,這還是頭一次。
這個按特別國債去管理,主要應該是指要“專款專用”。
而之所以是增發國債,因為會提高赤字率,等於説還是套了一層緊箍咒在上面。
這次增發萬億國債,公開的説法是“圍繞災後恢復重建和提升防災減災救災能力,資金主要用於8個方向”。
既然按照特別國債管理,這個肯定是要專款專用。
但因為是全部轉移支付給地方,而且不用地方還,從客觀結果來説,是能起到緩解地方債壓力的效果。
因為如果沒有這1萬億,那麼地方在“防災減災救災”就得花地方財政,現在多了這1萬億,地方財政壓力就會減小,地方債壓力也會減小。
這個“不用還”是指地方不用還,但國家是要還的。
説白了,就是國家跟市場借了一筆錢,然後再把這筆錢交給地方,等於國家幫地方承擔了一部分債務。
也就是,地方一部分債務,轉移到國家。
當前我國的政府債務有個特點,債務集中在地方,而我們國債規模整體並不大。
美國國債總額是33.67萬億美元,預計今年佔GDP的比例能達到130%;
日本國債佔GDP比值,更是達到驚人的264%。
相比之下,2022年我們國債總額是25.8萬億元,佔GDP比值只有21.3%。
但如果把地方債加上去,我們政府債務佔GDP比例就是77%。
當然,這個77%是不包括城投債,我們的城投債是算在非金融企業部門裏。
總體來説,我們的政府債務特點是,債務集中在地方,國債規模並不大。
國家要解決地方債問題,其實辦法還是有很多,政策空間仍然很大。
但我們之所以一直不給地方兜底,就是為了避免地方養成路徑依賴,要讓有地方債問題的地方吸取教訓。
但真到了事情有爆發危機的風險時,國家該出手時也會出手。
這次增發萬億國債,規模其實並不大,所以實際影響不大,更多是象徵意義比較大,背後更大影響在於,國家對於地方債問題的態度,國家不會對地方債放任不管。
之前因為地方債壓力,市場不是太有信心。
所以這次發行1萬億特別國債,更多還是解決信心層面的問題。
雖然國家對地方債不會放任不管,但也還是比較節制,比如這次增發萬億國債,但並不是一次性全給到地方。而是今年轉移給地方5000億,明年再轉5000億,這並不是那種無節制的去給地方兜底的態度。
我們並不會任由地方債的危機爆發,但也不會去無節制給地方債兜底。
現在畢竟是百年未有之大變局,國內外形勢極其複雜,國際形勢變數太多,各種地緣危機層出不窮,金融形勢也比較險惡。
在大家都是在熬的階段,比拼的是韌性,要儘量讓其他國家先暴雷,這種情況下,自然還是儘量“能拖就拖”,熬到最後才能迎來轉機,剩者為王。
這個過程裏,對於逆週期調節的力度,是要求比較精確的,不能任由危機爆發,但又不能無節制兜底,只能是擠牙膏式“救市”,不會大水漫灌。
本文來源“大白話時事”公眾號。
作者:星話大白。