寒風吹向華熙生物、愛美客_風聞

文/王慧瑩 

編輯/子夜 

關於變美的故事，沒那麼好講了。

近期，醫美行業龍頭公司愛美客、華熙生物陸續發佈2023年三季報，告別曾經的高增長，兩大龍頭企業似乎跑不動了。

愛美客財報顯示，第三季度實現營收7.12億元，同比增長17.58%；歸母淨利潤為4.55億元，同比增長13.27%；另一家華熙生物的表現更不樂觀，華熙生物財報顯示，第三季度營收11.46億元，同比下降17.26%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.9億元，同比下降56.03%。

要麼是業績增速放緩，要麼是營收利潤集體下降，透過愛美客、華熙生物兩個行業龍頭公司的數據可以看到，整個醫美賽道都傳來一絲涼意。

事實上，曾經的愛美客、華熙生物都經歷過高光時刻。2021年被認為是玻尿酸元年，根據當年年報，華熙生物年營收增速87.93%，而愛美客營收增速則高達104.13%。

得益於業績高速增長，愛美客、華熙生物的故事也被資本青睞。華熙生物是“玻尿酸第一股”，愛美客則被稱作是“醫美茅”。

幾年過去，伴隨資本的湧入，高利潤的醫美賽道競爭已然加劇。艾爾建美學和德勤管理諮詢聯合發佈的《中國醫美行業2022年度洞悉報告》也指出，伴隨着資本的不斷湧入，中國醫療美容市場已然成為醫療大健康產業最熱門的賽道，競爭格局加速重構，行業迎來新機遇和新挑戰。

一方面，行業透明度及監管力度加強，高度依賴線上平台進行內容傳播的營銷方式受到衝擊，對於消費人羣的爭奪競爭加劇；另一方面，消費者越來越挑剔，品牌需要拿出更具產品力的產品和更多元化的服務。

值得關注的是，同屬於醫美賽道，近幾年愛美客和玻尿酸走向了兩條截然不同的路——華熙生物向C，愛美客向B。

儘管路徑不同，但愛美客和華熙生物面臨的困境是相同的。玻尿酸失色後，如何講出更性感的故事來提振業績，並挽回資本市場的信心，十分關鍵。

1、愛美客和華熙生物成為“難兄難弟”

一年一度的雙十一，原本是美妝產品，醫美產品的銷售旺季，但愛美客和華熙生物兩大醫美巨頭的焦慮似乎躍然紙上。

導致焦慮的最直接原因在於，今年三季度，愛美客和華熙生物的財報表現都乏善可陳。

10月24日，愛美客率先發布了2023年三季報。財報數據顯示，愛美客前三季度實現營收21.7億元，同比增長45.71%；實現歸母淨利潤14.18億元，同比增長43.74%。

分季度來看，前三季度，公司的營業收入分別為6.3億元、8.29億元、7.12億元，分別同比增長46.30%、82.60%、17.58%；歸母淨利潤分別為4.14億元、5.49億元、4.55億元，分別同比增長51.17%、76.53%、13.27%。

單看第三季度，儘管愛美客仍然保持營收、淨利雙增的業績，但第三季度的增速明顯比前兩個季度下滑不少。不僅如此，第三季度，愛美客營收環比下滑14.3%；歸母淨利潤環比下滑17.19%。

無論是環比增速，還是同比增速，愛美客都沒走出業績增速放緩的魔咒。**體現到資本市場，投資者也用腳投了票。**10月25日，愛美客公佈三季報次日，愛美客股價直接跌去12.16%，市值為688.11億元，與峯值時的1223.52億元相比幾乎腰斬。

不過，愛美客的毛利率一直保持穩定，今年前三個季度均在95%左右。

對此，光大證券研報指出，公司收入增長放緩，主要源自行業層面景氣度的進一步下滑。一方面，受國內疫後宏觀經濟影響，居民普遍在消費支出方面更為謹慎，影響了醫美產業的增長；另一方面，防疫措施優化後，居民出遊熱情高漲，尤其暑期親子游增加。旅遊開支的增加進一步壓縮了居民在其他領域消費支出的空間。

或許是為提振股價，10月26日，愛美客公佈實控人簡軍的增持計劃。但資本市場並不願意買賬，當天，愛美客報收321.44元/股，僅上漲1.07%。

如果説愛美客業績增速放緩已經給醫美市場澆了一盆冷水，那華熙生物的三季報則更讓外界意外。

10月30日，華熙生物2023年三季報顯示，2023年前三季度公司營收42.21億元，同比減少2.29%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為5.14億元，同比下降24.07%。

其中，第三季度營收11.46億元，同比下降17.26%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.9億元，同比下降56.03%。這是自2019年上市以來，華熙生物首次出現營收、淨利同時下滑的情況。

對於淨利潤下降，華熙生物解釋為“主要系公司營業收入和綜合毛利率下降所致”。

從毛利率上看，華熙生物2023前三季度毛利率為73.1%，同比下降4.2%；其中2023年第三季度毛利率為71.1%，同比下降5.7%。

事實上，華熙生物業績下降，早就初露端倪。

今年上半年，華熙生物營收為30.76億元，同比增長4.77%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.25億元，同比下降10.27%。這是華熙生物2019年上市以來，淨利潤首次出現負增長，營收增速也是上市以來歷次中報的最低值。

**持續的業績承壓，華熙生物不再是資本市場的寵兒。**10月31日，華熙生物公佈三季報次日，華熙生物股價為76.46元/股，總市值為368.29億元。2023年以來，華熙生物股價已經下跌了超過40%。

長期以來，利潤率高、前景廣闊讓愛美客、華熙生物等醫美企業備受資本市場的青睞，但實現這些的前提是一個持續增長的商業模型。面對業績下滑的現狀，想要重拾資本信心，愛美客、華熙生物需要打起十二分精神。

2、醫美賽道兩大龍頭，為何跑不快了？

曾經，華熙生物、愛美客、昊海生科以堪比茅台的毛利率、在透明質酸領域名列前茅的市佔率，被外界稱為“醫美三劍客”，並在資本市場掀起了一場“醫美熱”。

在醫美概念最鼎盛時期，2021年，有着“女人的茅台”之稱的愛美客橫空出世，成為第三隻股價突破千元的A股股票；華熙生物創始人趙燕更是被行業稱為“玻尿酸女王”。

**眾所周知，醫美行業的“造富神話”，從玻尿酸開始。**玻尿酸又稱透明質酸，被廣泛應用在填充臉部凹痕等醫美整形、去除皺紋等醫美項目上。

乘着玻尿酸的風口，愛美客和華熙生物兩大龍頭的業績連年增長，並保持在穩定的增速之上。

良好的態勢之下，即便是在2022年疫情期間，伴隨整個醫美市場開始迎來巨大沖擊，但華熙生物和愛美客卻仍然保持着30%左右的營收增速，且華熙生物首次將營收突破至60億大關，而愛美客在這一時期選擇衝擊港股市場。

不過，風總有停的時候，與玻尿酸概念高度綁定的愛美客和華熙生物也迎來了艱難的時刻。

從財報上看，故事的轉折發生在2023年年初。彼時，愛美客、華熙生物等企業發佈2022年年報，透過年報，印證了玻尿酸的生意越來越不好做。

以華熙生物為例，華熙生物有四大業務板塊，分別是原料產品、醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品，而這四大板塊均與玻尿酸高度相關，覆蓋了玻尿酸產業鏈的上游、中游和下游。

**反映到2022年年報上，其賴以起家的玻尿酸相關產品營收增速大幅下滑。**2022年，華熙生物營收增長28.53%至63.59億元，不及2021年88%的增長率，這主要是玻尿酸原料及使用玻尿酸的功能性護膚品營收增速下滑所致。

另一邊，從愛美客的營收來看，其結構單一，主要依賴玻尿酸產品。即便是核心產品嗨體，愛美客也已經很久不公佈其具體營收。但從公司以嗨體為主的溶液類注射產品的業績來看，其增速已經出現下滑。溶液類注射產品在2021年的營收增幅為133.84%，2022年增幅驟減為72.25%。

從整個行業來看，過去幾年玻尿酸上下游產業的熱度吸引了眾多企業的入局，隨着玻尿酸賽道競爭者增多，玻尿酸原料、終端產品的價格都在逐年下降。

早在2021年，弗若斯特沙利文發佈的《2021全球及中國透明質酸（HA）行業市場研究報告》顯示，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過四成。

方正證券研報也曾顯示，玻尿酸產品供給端紅利期已經結束，供過於求。雖然行業整體有望長期增長，但品牌獲取增量的難度大大增加。

更關鍵的問題在於，當越來越多玩家想要在玻尿酸上做生意時，醫美行業產品同質化嚴重的現象不可避免。創新力不足、缺少突破性技術，也很難讓消費者買單。

玻尿酸告別紅利期，醫美行業競爭加劇，即便是行業龍頭也遇到了發展的難題。尋找玻尿酸之外新的故事，成了愛美客、華熙生物等企業的頭等大事。

3、選擇了不同的路，兩大龍頭怎麼講出新故事？

玻尿酸的神話已經破滅，尋找下一個故事迫在眉睫。

回顧愛美客和華熙生物的發展，兩者原本同屬於面向B端醫美的企業。隨着玻尿酸相關產業祛魅，愛美客和華熙生物，一個向左，一個向右。

比如，愛美客選擇繼續在B端醫美領域深耕。從業務構成上看，其營收幾乎全部來自於醫美賽道，其中近99%的業務都集中在醫美終端。此外，僅玻尿酸一個品類，愛美客就推出了多達5款產品，全面涵蓋從低端到高端整個市場。

為了開拓新產品，愛美客進入“買買買”模式，最受關注的是愛美客在膠原蛋白和肉毒素兩大領域上的“押注”。

圖源愛美客官網 

2021年，愛美客以8.56億元收購韓國肉毒素企業Huons BP 25.42%的股權，雙方還在次年簽訂經銷框架協議，HunosBP授權愛美客作為中國區唯一經銷商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進口、經銷等權利。截至今年上半年，愛美客的注射用A型肉毒毒素已完成三期臨牀試驗。

在膠原蛋白領域，愛美客在2022年通過控股的北京原之美科技有限公司以3.5億元收購沛奇隆100%股權。沛奇隆旗下已上市產品主要為動物源蛋白，如生物蛋白海綿、止血癒合敷料、膠原蛋白系列產品、醫用冷敷貼等。

**一邊收購膠原蛋白企業，另一邊愛美客則宣佈重組蛋白相關業務IPO項目延期。**10月25日，愛美客剛將涉及重組蛋白相關業務的一項募投項目進行延期。公告顯示，愛美客基因重組蛋白研發生產基地建設項目原計劃達到預定可使用狀態日期為2023年12月，預計將延至2025年12月。

對此，愛美客在投資者互動平台解釋稱，收購沛奇隆是基於其膠原蛋白現有成熟技術的推廣應用和產品銷售，而“基因重組蛋白研發生產基地建設項目”旨在保障公司未來其他基因重組蛋白新產品落地轉化和生產，兩者產品線不一樣，但都是為公司長期戰略服務。

深耕B端多年，愛美客多款醫療美容產品為中國同類首創，截至2021年末，公司已擁有7款獲得國家藥監局批准的Ⅲ類醫療器械產品，是國內獲得國家藥監局認證用於非手術醫療美容Ⅲ類醫療器械數量最多的企業。

更直觀的效果體現在數據上。2022年，通過與公立醫院的整形外科、皮膚科等渠道合作，愛美客共賣出了345.32萬支溶液類注射產品、73.96萬支凝膠類注射產品。

和愛美客深耕B端醫美領域不同，華熙生物董事長趙燕不止一次強調，“華熙生物不是一家醫美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。

這樣的思路之下，華熙生物開始將戰略重心往C端業務上延伸，注重全產業鏈的佈局。正如上文所述，華熙生物拓展了醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品等多線業務。

其中，功能性護膚是華熙生物重點發力的方向。目前，在國產護膚賽道，華熙生物相繼推出潤百顏、誇迪、米蓓爾、肌活等多個品牌，且功能性護膚產品的營收也成為華熙生物的主要營收來源。

圖源華熙生物官網 

值得一提的是，華熙生物還將產品線延伸至食品行業。2021年開始，華熙生物推出食品品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的礦泉水和飲料，“吃出水光肌”成為玻尿酸食品的賣點。

2023年上半年，華熙生物的功能性護膚品業務實現收入19.66億元，佔公司主營業務收入的63.92%。四大品牌中，潤百顏、誇迪、米蓓爾、肌活的營業收入分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元。

**本質上，華熙生物走的是“大而全”的發展路線。**無論是護膚品還是食品，面向C端市場的華熙生物必須要通過燒錢營銷來搶佔市場。從銷售費用上看，財報數據顯示，2022年，華熙生物產生銷售費用約30.49億元，同比增長25.17%。年報解釋這主要是因為線上推廣費增長，其中包括達人帶貨合作、抖音信息流推廣等 。

“不止玻尿酸”是愛美客和華熙生物想要講的新故事，兩者還在繼續探索，而市場留給它們證明自己的時間很緊迫，愛美客和華熙生物都需要加快腳步。