今世緣百億夢無虞：銷售費用及存貨創新高，全國化佈局如何突圍？_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  王璐

隨着各大酒企三季報的公佈，業務偏居於江蘇省內的今世緣（603369.SH）也迎來不錯增速。外界近乎確信認為，今世緣2023年的百億夢輕鬆達標。

不過，中長期來看，今世緣如何走出省內邁向全國，這無疑是一項重任。

今年前三季度，今世緣實現營業收入83.63億元，同比增長28.35%；實現淨利潤26.36億元，同比增長26.63%。

2023百億夢或輕鬆完成

據悉，今世緣省內市場繼續保持較高的增長態勢，南京大區實現營業收入20.95億元，同比增長21.31%；淮安大區實現營業收入16.56億元，同比增長26.36%；蘇中大區實現營業收入11.56億元，同比大增39.74%。而省外市場實現營業收入6.05億元，同比增長40.42%。

第三季度，公司實現營業收入23.94億元，同比增長28.04%；實現淨利潤5.86億元，同比增長26.38%。

具體到產品線方面，今世緣也表現尚佳。前三季度，今世緣出廠指導價300元/瓶以上的特A+類產品實現營業收入54.41億元，同比增長25.24%，佔公司收入比重為65.06%；100-300元價位帶的特A類產品實現營業收入23.48億元，同比增長37.61%。百元以上中高端產品銷售佔比高達93.13%

按照今世緣今年的百億目標，截至九月底已經完成近84%，不出意外的話，全年實現超百億綽綽有餘。

對於全年目標及2024計劃，今世緣告訴《港灣商業觀察》，2023年前三季度，公司市場拓展成效明顯，治理效能不斷提升，主要經濟指標穩步增長，發展質量持續改善，已完成年度營收目標的83.63%，完成年度淨利潤目標的85.03%。我們對完成年度經營目標充滿信心。2024年公司營收目標一方面追求搶抓機遇，乘勢而上，另一方面更加註重穩中求進，好中求快。

三季報發佈後，券商一致對今世緣業績表現持樂觀看法。

西南證券認為，單第三季度分區域看，今世緣淮安大區、南京大區、蘇南大區、蘇中大區、鹽城大區、淮海大區、省外分別實現營收6.0億元(+27.5%)、4.6億元(+18.3%)、3.6億元(+27.3%)、3.1億元(+38.7%)、2.6億元(+27.9%)、2.2億元(+25.1%)、1.7億元(+40.4%)，淮安、南京等優勢市場得到進一步夯實，蘇中、蘇南等薄弱市場品牌起勢顯著，省內滲透率持續提升，省外增速亮眼。

西南證券指出，高端化與全國化並進，全年百億目標無虞。1，公司國緣系列堅持“中國新一代高端白酒”的品牌定位，推出國緣六開佈局千元價位，品牌高度持續提升；國緣V3受益省內商務消費升級和600元價位持續擴容，動銷持續向好，高端化路徑清晰。2，省內持續精耕，渠道網絡建設下沉到鄉鎮、終端掌控延伸到門店，大本營市場得到進一步夯實；構建國緣V3長三角一體化運作體系，構建基於C端思維的營銷體系，產品運作更加清晰。3，激勵到位，經營勢能強勁，順利實現百億目標無虞，長期成長動力十足。

安信證券認為，全年百億目標有望順利完成，產品動銷氛圍良好，開系、V系後續有望受益於宴請、禮贈場景改善，公司省內產品流行度不斷提升，省外擴張逐步推進。

全國化佈局如何突圍？

雖然區域增速與業績表現上都數據亮眼，不過，外界始終對於今世緣的全國化佈局有所疑慮。某種意義上來看，今世緣較好守住了省內，但也一定程度上弱化了省外，這同樣對於品牌的全國知名度與美譽度也有所影響。

今年前三季度，今世緣省內營收金額為77.14億元，同比增長27.16%；省外營收金額為6.05億元，同比增長40.42%。省內營收佔比超過92%。

與此同時，省外經銷商的不穩定性也體現在今世緣的公告中。數量佔比上，省外經銷商數量達六成左右。

中國酒業獨立評論人肖竹青指出，白酒市場份額向頭部企業集中趨勢會提速，茅台、五糧液、洋河、瀘州老窖、汾酒將獲得更大的市場份額。在此情況下，今世緣進軍全國市場將舉步維艱。“今世緣在江蘇本土市場，在洋河的強勢品牌和強勢營銷夾擊之下，能夠搶佔穩健的一席之地，培養穩固的消費人羣，實現穩健的業績表現，都是非常不容易的。”

今世緣表示，確實省內外市場競爭都很激烈，公司明確現階段全國化首先是周邊化，公司先後圍繞省外突破出台了一系列政策舉措，主要採取周邊化、板塊化策略，聚焦價格賽道，聚焦核心單品，聚焦重點客户。此外還實施了一系列營銷管理變革，提升了營銷組織專業化作戰能力。從近期勢頭來看，省外市場隨着品牌、產品、區域、渠道投入等一系列策略優化落地，總體勢頭向好。公司下半年還做了人員的調整，委派多名領導班子成員分管掛鈎省外重點省份區域，加大組織精力投放。

申港證券的研究觀點認為，公司的估值及基本面空間在於怎麼看待其省內外發展，尤其是省內競爭環境下的成長空間。事業部制改革團購帶動分銷、省內攀頂輻射帶動省外。新一屆領導班子推動品牌事業部建立促進品牌平衡有序發展，總部職能全面對標和補強繼續發揮組織勢能。區域市場淮安和南京確立優勢後，蘇中和蘇南逐步渠道下沉和產品換擋實現高增，區域市場份額快速提升。

“省外策略目前聚焦3+4重點市場，確定10個重點板塊市場，以開系佈局省外。省外經銷商平均規模小於100萬元低於省內，按照新進+汰換的合計數量計算的經銷商變動率呈現下降趨勢、2022年顯著降低，穩定性增強。看好開系高勢能品牌打開環江蘇市場、省外策略調整後加速貢獻新增量。”申港證券表示。

銷售費用及存貨創新高

此外，值得注意的是，今世緣的銷售費用及存貨在三季度也相對較高。前三季度，公司銷售費用為 14.76 億，去年同期為 9.313 億；存貨為 40.93 億元，去年同期為 30.42 億元，前三季度存貨創下了多年來新高。

拉長時間來看，2019年三季報-2023年三季報，今世緣的銷售費用分別為5.770億、5.692億、6.674億、9.313億和14.76億；存貨分別為19.06億、21.95億、28.34億、30.42億和40.93億。

今世緣認為，公司實行預算管理。鑑於持續提升品牌全國化認知影響力及鞏固省內競爭優勢需要，2023年度銷售費用率有所提升，但仍控制在合理接受區間。未來公司銷售費用將根據目標規劃及市場競爭情況有序投入，預計銷售費用率相對穩定。

存貨方面，公司表示，財務報表中存貨的增加主要是公司擴大了生產，增加了在產品和半成品（主要是原酒），保障未來幾年市場拓展的原酒需求，由此帶來的風險較小。關於渠道庫存，受多重因素影響，當前社會庫存相對偏高是行業較為普遍現象。公司通過數字化手段監測調控主銷產品的渠道庫存，保障總體處於合理可控範圍。下一步，公司除了要優化市場投入，提高精準有效性以外，將深入推進廠商一體化、渠道扁平化，注重消費培育，促進終端良性動銷。（港灣財經出品）