Q3雙位數增長，水井坊業績「醉人」？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点11-08 20:32
儘管白酒市場低迷，且產品同質化嚴重，但在剛剛結束的第三季度裏，水井坊還是交出了一份逆勢上揚的“答卷”。
財報顯示，2023年1-9月，水井坊實現營業收入35.88億元，同比減少4.84%；實現歸母淨利潤10.22億元，同比減少3.08%。
其中，單拎Q3出來，其營收為20.62億元，同比增長21.48%；淨利潤為8.2億元，同比增長19.61%。
而在Q1和Q2，水井坊的營收增速分別為-39.69%、2.22%，歸母淨利潤增速分別為-56.02%、508.87%。
10月19日，貴州茅台盤中大幅下探，一度跌超5%，成交額超100億元，為2022年11月以來首次。
作為A股的定海神針，白酒賽道的絕對標杆，貴州茅台的劇烈波動，在較大程度上折射出當下資本市場對酒類消費的態度。
近兩年來，囿於宏觀經濟複雜多變，消費者捂緊錢袋子等，白酒終端需求持續走弱，行業景氣度減弱，庫存去化尚在途中。
據國家統計局數據，2023年1-7月，中國規模以上企業白酒產量236.7萬千升，同比下降13.3%。
也因此，眾多白酒企業業績不再“醉人”，緩步慢行逐漸常態化。換言之，水井坊逆水行舟，阻力不小。
那麼，水井坊是如何迎難而上的？
首先，針對白酒產能過剩，社會庫存普遍高企的情況，水井坊連續五個季度（2022Q1-2023Q1）戰術性控量，給渠道降壓，維護分銷商利益，驅使公司邁入良性發展道路，一定程度上避免了費用政策利誘下的過度壓貨打款，以及後續可能導致的價格倒掛、價盤混亂等問題。
2022年四季度，水井坊錄得營收9.0億元，同比下滑25.4%；錄得歸母淨利潤1.6億元，同比下滑19.1%。全年營收和歸母淨利潤增速放緩至0.9%、1.4%，並且降幅在今年一季度加速擴大。
而隨着流通價值鏈趨向穩定健康，成效很快在二季度顯現，如上圖所示，水井坊在該季觸底反彈。
其次，提價。
一般而言，在成熟市場，促使企業竿頭日上的因子有兩個：量和價。當量增有難度時，價增就得上馬。
6月底，水井坊發佈《關於調整部分水井坊產品建議零售價的通知》，將旗下主力產品——臻釀八號(52度500ml、42度500ml、38度500ml)建議零售價上調30元/瓶，達致518元—558元區間，調價前為488元—528元。
得益於此，三季度以水井坊品牌為主的高檔產品收入19.8億元，同比增長19.56%；以天號陳系列酒為主的中檔產品收入0.53億元，同比增加74.27%。
德邦證券分析認為，在臻釀8號提價、新財年開門紅、宴席同比恢復等多方因素加持下，水井坊品牌Q3增速回穩，天號陳則因為去年四季度發佈，今年進入貢獻期，故而能帶動其中檔酒高速增長。
值得注意的是，提價帶來的紅利是有時效的，對業績的提振也是暫時的。
水井坊曾是中國高端白酒新格局的開創者，其在2000年面世之初600元的定價，是彼時茅台的2倍，五糧液的3倍，也贏得了消費者的大量關注，2010年營收高達18.1億元。
可在之後的成長中，因為股權變更，管理層動盪，經過了從2010年3月首位外籍“掌門”英國人柯明思，到2013年3月美國的James Michae lRice（大米），再到2015年本土總經理範祥福，以及2019年7月和2020年9月先後接棒的危永標、朱鎮豪的一番人事折騰，水井坊反而江河日下，無論是體量、聲望，還是市值，都遠遠落後於茅台、五糧液，又被古井貢、洋河等趕超，且差距越拉越大。
酒業營銷專家肖竹青告訴節點財經，水井坊的式微，存在外部和內部兩大原因。外部，水井坊受到醬香型衝擊，濃香及清香陣營、“茅五洋汾瀘”等頭部酒企的兩大擠壓；內部，則受制於外資在經營管理方面追求標準化和預算制等流程化經營。
事實上，最近幾年，水井坊一直有重回高端，重現巔峯的夢想，並推出“典藏大師”和“菁翠”兩款產品，嘗試跨越階層。
52度的水井坊典藏，官方指導價為1399元/瓶，直接對標第八代五糧液；水井坊菁翠，官方指導價高達1999元/瓶，比飛天茅台還高。
但從市場反饋來看，似乎曲高和寡。
根據信達證券渠道調研的結果，水井坊浙江、上海、福建等核心市場，井台及臻釀八號兩款產品合計佔比在80%以上，其他產品佔比較低；光大證券於2021年底發佈的研報也是差不多的意思，指出以典藏、菁翠、珍藏（龍鳳）為主的高端產品，只佔水井坊營收約5%左右。
雖然水井坊在財報中稱其高檔產品營收佔比超90%，抽絲剝繭，這裏的“高檔”字眼有打馬虎眼的成分，其實並非業內公認的高端價格帶產品，而是300-800元的次高端價格帶。
此外，高端白酒細分市場，“馬太效應”已經接近封頂，目前茅台、五糧液和國窖的市佔率分別為61%、28.4%和6%，合計吃下了95.4%的份額，疊加品牌的“錨定效應”，“Others”們想要撕開一道口子，非常困難。
何時重回高端，何時重現巔峯，對水井坊來説充滿了不確定性。
而就三季度的這份成績單，水井坊表示符合管理層規劃，但也誠實地意識到，當下市場環境嚴峻，行業競爭激烈，公司將聚焦關鍵舉措，強調快速啓動，全力爭取完成四季度業績目標，保持住穩健的發展態勢。
言下之意，挑戰較大，形勢可能不那麼樂觀。
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