國資“兜底”萬科_風聞
盒饭财经-盒饭财经官方账号-多吃盒饭，不领盒饭11-08 17:27
股東穩則萬科穩
撰文 | 劉星志
編輯 | 王靖
隨着萬科背後國資股東站到台前，“大股東減持”傳言不攻自破，萬科股債雙雙反彈。
11月6日下午，面對境外債券價格異動，萬科直接請來了深圳國資委，以及大股東深圳地鐵，與境內外金融機構舉行了一次溝通會。會上深圳國資委一錘定音：萬科具備足夠的安全性，沒有財務風險、管理風險，是深圳國資體系重要成員。“如有需要或遭遇極端情況，我們有充分信心、足夠的資金資源和工具，通過一切可能的市場化、法制化手段幫助萬科積極應對。”
深圳地鐵董事長辛傑更直言：“萬科不是一個人在戰鬥！萬科背後是深鐵，深鐵背後是國資委。深鐵工具箱將全力支持萬科！”
實際上，當6日上午10點左右，萬科官宣國資委領導、深鐵董事長辛傑將出席該次會議後，公司股債價格便快速反彈。當日午後，萬科兩筆境內債上漲近5%，截至收盤，萬科A（000002）收11.97元，上漲6.21%，萬科的“債務危機”疑雲瞬間化解。
自碧桂園陷入危機以來，為了防止房企“暴雷”預言蔓延到萬科，鬱亮不厭其煩、苦口婆心，在公開場合反覆唱多房地產市場，力求自證無虞。其言論核心思想就是房地產顯然跌過頭了，萬科顯然也跌過頭了。
為了向市場證明自己的信心，鬱亮不惜拉上總裁祝九勝，與萬科股價綁在了一起。10月27日，萬科公告稱，未來三年，萬科董事會主席和總裁的獎金，將在年度淨利潤指標之上，新增加年度股價變動作為調節係數，對比指標則是公司A股每日復權收盤價的全年平均值。
但鬱亮的種種努力並未奏效，直到深圳國資委、深鐵站到了他身後。
王石
在地產圈，萬科以職業經理人文化而聞名，**但從“君萬之爭”，到“寶萬”之爭都證明，不論是王石還是鬱亮掌舵，大股東才是萬科真正的“定海神針”。**大股東穩則萬科穩，大股東亂則萬科亂，當下市場寒冬之際，大股東的支持更是至關重要。
可以説，在鬱亮得到大股東支持的那刻起，這次“危機”的解決就基本沒有了懸念，但萬科也並非就此高枕無憂。
今年前三季度，萬科合同銷售金額2806億，同比下滑10.8%，與市場同頻共振。這次市場的發難，與其説是針對萬科，不如説是針對房地產行業。
市場低迷之下，萬科難獨善其身，想要徹底擺脱“危機”預言，僅靠自己一家努力，深圳一地支持，或許還遠遠不夠。
過去幾十年，萬科一直是中國經營最成功的房企之一，在今年8月以前，幾乎沒有人能想到，萬科會與“暴雷”兩個字聯繫在一起。
然而經過三年的下行週期後，外界印象中的“優等生”也接連出現問題。今年8月，碧桂園、遠洋集團兩家房企出險，“暴雷”潮的水位驟然提高。
前者是中國最大的民營房企，銷售規模一度接近萬億；後者則有兩大國資股東中國人壽、大家保險坐鎮，被視為有“國資背景”的房企。
目前絕大多數出險房企的問題都可以歸咎於“高週轉”、“高槓杆”等因素，那麼混合所有制房企遠洋的出險則給一眾投資者上了一堂課：國資背景並非“免死金牌”。
在遠洋集團債務危機浮出水面後，作為遠洋第一大股東的中國人壽，不僅沒有出資救助遠洋集團，還聯合同為險資的遠洋二股東大家保險一同成立聯合調查組，進駐遠洋集團。
自碧桂園、遠洋出險起，鬱亮頻頻在公開場合唱多房地產，希望穩定市場情緒。
8月31日，萬科年中業績會上，鬱亮表示，市場的低迷持續已經影響到了市場情緒，出現了“超跌”的“過度反應”。
10月20日，鬱亮在一場媒體溝通會上稱，“政策肯定是有用的，但不是萬能的，不能指望一個政策就能徹底扭轉局面。”
雖然鬱亮堅持認為房地產市場接近觸底，但在同行的拉胯表現以及三季度大盤的低迷之下，市場傾向於給萬科和房市投“不信任票”。
10月17日，惠譽將萬科的未償高級票據評級從“BBB+”下調至“BBB”，萬科企業的發行人違約評級的展望為穩定。
在評級機構下場後，二級市場也“用腳投票”，萬科兩筆境外債價格開始暴跌。
評級下調、債券暴跌後，10月31日，萬科A在深交所互動易平台回應，稱並非公司基本面問題，主要是“市場情緒波動”和“境外市場出現有關公司的不實猜測”所致。
萬科回應後，市場繼續追問萬科：債券暴跌是海外投資者對國內房地產行業前景的反應，如果萬科看多房地產市場，對自身經營狀況充滿信心，為何不第一時間回購債券？
但實際上，對萬科來説，在此時回購債券，既無效果，也不必要，甚至會打亂公司正常發展節奏。
將時鐘撥回到兩年前，2021年9月，恒大“暴雷”，中資美元債市場劇烈波動，市場悲觀情緒同樣引發過類似質疑，一眾房企選擇回購美元債向外釋放積極信號。
那輪迴購潮的參與者中，融信中國、正榮地產等公司在此後兩年相繼出險債務違約，至少回購了四次的金輝控股也在9月被爆流動性減弱，現金無法覆蓋短債。可見，回購與是否“暴雷”並無必然聯繫。
此外，此次暴跌的兩隻美元債並非明年到期的品種。目前，兩隻暴跌的債券到期時間分別為2027年、2029年，而明年到期的美元債價格目前在94美元左右，僅僅是略低於面值。
在市場低迷，且各家房企都面臨“保交樓”壓力的局面下，公司必須持有足夠的現金，再加上目前的高利率和低匯率，用寶貴的現金去償還尚未到期美元債，是捨本逐末之舉。
11月6日的會議上，萬科管理層也表示，目前公司境外自有資金10億美元上下，加上境外平台有大量境內外項目，分紅、股權退出獲得資金以及銀行端市場再融資，公司會如期兑付債券。
值得注意的是，萬科大股東深鐵在會上亮出支持萬科的“工具箱”，其中就包括“積極準備，擇機購買萬科在公開市場發行的債券”選項。
此外，與其他“暴雷”房企不同，萬科並非沒錢還債，目前其賬面現金1036億元，今年8月初，萬科還斥資27.4億，拿下北京通州永順鎮地塊，正如萬科管理層會上所言，“公司認為公司債券價值來自公司經營。資金應該最大化用在 經營本身，短期情緒波動，不應該影響公司經營戰略。”
短期償債無虞以外，最能平復市場負面情緒的，就是會議上來自深圳國資委和大股東深鐵的支持。
此前業內認為，“市場情緒波動”主要來源於碧桂園等房企的債務危機，以及一系列政策出台後三季度房市大盤的低迷，而“不實猜測”則指向股權問題——同為混合所有制的遠洋出險後，有傳聞稱萬科的大股東或將減持，矛頭直指深圳地鐵。截至今年上半年，深鐵在萬科持股比例27.18%，穩坐第一大股東位置。
相比房地產市場週期性低迷帶來的懷疑，有關大股東減持的猜測對萬科來説更加致命。縱觀萬科歷史，不論是王石還是鬱亮掌舵，公司的經營狀況和穩健性都位於行業的第一梯隊，真正能讓萬科“傷筋動骨”的，從來都不是行業週期，而是“君萬”、“寶萬”兩次股權之爭。
因此，當市場對萬科的懷疑從是否會“暴雷”轉向是否會成為“下一個遠洋”，不論鬱亮如何唱多，都無法平息質疑。
雖然從股權結構上看，萬科與遠洋都是國資大股東坐鎮的混合所有制企業，但兩家公司又有些許不同。
遠洋的國資大股東是險資國壽。由於資金體量大、久期長，加上與養老產業高度關聯，險資向來偏愛地產公司與不動產投資。
但近年來，受地產行業下行影響，險資對地產的投資日漸謹慎，因此在遠洋有債務危機苗頭後，國壽十分謹慎。“去年不少保險公司踩雷房地產，各家現在都比較謹慎，而且國壽對遠洋的投資本身就有財務投資的性質。”有保險業人士對盒飯財經解釋道。
此外，今年險企業績普遍疲軟，三季度國壽淨利潤僅0.53億元，同比下降99%，此時加碼地產並不明智。
相比之下，深鐵和背後的深圳國資委選擇全力支持萬科。深鐵辛傑高調宣稱不僅對萬科“不減持”，還要“全力支持”。國資委則稱，在萬科遇到極端情況下，有足夠工具、資產和經驗在市場化、法制化基礎上，幫助萬科守住不發生經營風險的底線。
IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，“萬科此次會議向市場釋放了積極信號，表明公司與主要金融機構和資金方保持着緊密的合作關係，並且公司領導層、主要股東對公司的未來發展有着堅定的信心。”
雖然得到大股東鼎力支持，但萬科也無法高枕無憂。
財報數據顯示，截至三季度末剔除預收賬款後的資產負債率約為50%，基本保持平穩，但季度營收894.2億元，同比下降31.6%。此外，其一年內到期非流動負債474億元，對應賬面現金1036億，依舊有償債壓力。
目前看來，深圳國資委假設的“極端情況”，可能並非出自萬科內部，而是來自市場的持續下行。對萬科的信任危機也就是對房地產大盤的信任危機。
相對於萬科的體量，國資大股東的支持只能算是“兜底”，想要徹底擺脱危機，還要依仗市場整體的觸底反彈。正如鬱亮所言：不能指望一個政策解決所有問題，現在需要解決三個問題，想買、能買、需要買。
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