美債，我們該不該都拋掉？_風聞

網上不斷有文章有談中國在持續拋售美債，這樣的文章往往會引起一片叫好之聲。只是，第一，中國大量拋售美債這樣的情況本身並沒有發生，第二，叫好之人未必懂得什麼是美債。

所今天我們就花一點兒時間來説一説美債到底是個什麼樣的存在，還有我國為什麼要購買美國國債。

美債是美國國債的簡稱，是指美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債。基本上，所有由政府（無論是中央政府還是地方政府）發行的債券都可以稱之為“國債”，以區別由非政府部門發行的“私債”。

比如我們普通人最熟悉的“國庫券”就是國債的一種，它是由中央政府發行的1年期以內的國家債券。

“債券”，通過這兩個字小夥伴們大概也能猜個八九不離十，沒錯，債券就是借條。也就是説，誰發行債券誰就是打借條借入錢的那個人，購買債券的自然就是借出錢的人，就是債主。用我們熟知的悲慘故事中的人物來代表雙方，買債券的人是黃世仁，發行債券的人是楊白勞。

有人可能會説了，不對吧，怎麼感覺人物關係有點兒混亂，人物地位似乎完全顛倒了？是唄，大家想想現在是不是普遍認為借入錢的人才是大爺？這也是有些朋友認為的那樣，認為我們把錢借給美國（購買美債），是讓美國有了當大爺的資本，應該讓它還錢（拋售美債），讓它當孫子才對。

這樣的想法也對也不對，咱們暫且放一放，先説清楚一個國家為什麼會發行國債（借入錢）？

發行國債的原因一般可以概括為：錢不夠花。

沒錯就是花得比掙得多，所以需要借錢，國家也是一樣。因為，無論是以籌措軍費為目的、還是以籌集大型民生工程資金為目的發債，本質都是財政收入不足以覆蓋支出。

其實世界上最早的國家債券發行的目的也是為了打仗，打仗最費錢嘛。據查，現在一般認為1174年威尼斯在與君士坦丁堡的戰爭中發行的債券是有史以來的首次國家債券。美國最早的國債可以追溯到美國建國之前，借錢目的就是和英國打獨立戰爭。

等打跑英國人，美國的國父們坐在費城的咖啡館開制憲會議的時候才發現欠了一屁股的債。於是這幫人開始研究這錢還要不要還？要不説，人分三六九等，肉分五花三層，在大多數人表示打英國殖民者借得錢能算借嗎、還什麼還的時候，之後出任美國第一任財政部長的漢密爾頓説，這錢得還，當時可説了不還是小狗。

其實漢密爾頓倒不是怕變成小狗，他主要是擔心以後沒人再借給他們錢。美國剛剛獨立那會兒，不説一窮二白吧，日子過得也比較緊張。經濟還沒有發展起來，又和當時最厲害的國家英國結下了樑子，想發展就得四處借錢。

於是在1792年，在漢密爾頓的主持下美國政府發行了統一的國債，他的邏輯也很簡單，就是借新還舊，用新發行的債券借來的錢先把之前欠的錢還上，新債的經濟發展起來税收增加了慢慢還。

這裏就有一個問題了，就是説政府想發債，你得有抵押，就像咱們去銀行貸款一樣，銀行不會貸款給沒有任何抵押物的人，所以政府發債也得有抵押物。那美國政府拿什麼做抵押呢？現在啥也沒有，但是我拿青春賭明天唄。

所以，財政部代表美國政府將未來經濟發展給政府帶來的收益，其實主要就是税收作為抵押物開始發行國債。相當於是美國政府拍着胸脯保證説，咱們大美利堅以後會越來越好，你們得相信國家，等國家有了錢現在借的連本帶息一併歸還。

美國財政部數據顯示，在9月30日結束的2023財年，聯邦政府財政赤字達到近1.7萬億美元，比上一財年增加23%。所以美國的國債越發越多，不繼續發債政府就破產了（停擺）。雖然加税和削減政府開支是降低債務有效的兩個手段，但是以美國國會扯皮的辦事效率，完成立法都不知道要等到猴年馬月，所以有人預計到2030年規模會達到50萬億美元。

但是，劃重點，美國財政部發債和美聯儲印鈔之間的關係並不是像網上傳説的那樣：美國政府沒錢了就委託財政部發行國債，財政部給美聯儲打電話説，明天我要發行10億美元債券，你們印10億美元過來買一下。美聯儲表示地主家也沒有餘糧啊。

所以，雖然發債和發鈔有相關性，但是這兩個事情還是要分開説。

實際的情況是，財政部以未來的税收做抵押發行的是國債，而國債需要有人購買，沒人買就是一張廢紙。所以就需要給出比較高的利息，高於其他投資所能獲得的收益，並且有美國政府做背書，自然就會有人和機構去購買。由於美國獨特的世界地位還有美元的國際結算貨幣屬性，所以不管我們是否願意，客觀上美國政府發行的以美元計價的債券（美國國債）現在還是不愁賣。

目前，美國國債的持有人分為兩類。一類是公眾持有人，個人、公司、州或地方政府、美聯儲、外國政府和美國政府以外的其他實體持有的所有聯邦債務，屬於聯邦政府對外債務，佔美國國債總額的79.13%。另一類是美國政府信託基金、共同基金和專項基金和聯邦融資銀行證券，以及政府賬户持有少量可交易證券，屬於聯邦政府內部債務，佔美國國債總額的20.87%。（2023年8月數據）

從上面美債持有人的構成中大家也能看出來，美債並不是都由美聯儲認購了。截至2023年10月，美聯儲持有美國國債4.92萬億，相較於33萬億的整體美國國債而言，佔比不到15%。而且美聯儲持有的美國國債通常來自二級市場買入，而不是從發行市場購買。

這是發債。

一國發行國債主要的目的是籌集資金，這些資金本身是存在的，要麼在百姓手裏、要麼在金融機構、要麼在政府，還有就是如果有國外資金購買，那麼這部分資金原本是屬於購買國的。所以，發行國債原則上不會造成貨幣超發，因為它只是起到了一個彙集資金的作用，而不是創造貨幣，甚至有收縮貨幣的作用。

但是，如果美聯儲用手裏的國債等債券和其他有價證券作為抵押“發行”了等量的貨幣後，原則上可以用這部分貨幣再去購買國債。然後，再用這些債券“發行”貨幣，再去購買國債，如此往復就是美聯儲的資產負債表擴錶行為，是一個創造基礎貨幣的過程。

實際上，美聯儲擴表只是一種會計記賬行為，並不需要真的印出那麼多鈔票。而美聯儲在二級市場購買債券的行為其實就是在給金融機構注入流動性。金融機構的流動性增加了，就可以往外放更多的貸款，用增加市場上貨幣的供應量來刺激投資、消費，從而達到經濟增長的目標，經濟增長了税收也就多了。

如果美聯儲一直持續我們上面説的操作，就是量化寬鬆，就會有大量的貨幣超發進入市場，而美元的特殊屬性又會使得超發的貨幣進入其他國家，導致其他國家資產價格上漲，等漲到差不多了美元再回流美國，這也就是大家常説的美國靠印綠色小紙片收割全世界。

這是發鈔。

過去的10年，外國政府持有美債的佔比從34%下降到了24%左右，其中日本和中國目前還是美債的最多持有國，截止2023年7月，日本持有1.11萬億，中國持有0.82萬億（8218億）美元，合計起來佔了美債外國持有總量的26%，再折算一下，中日兩國持有了美債總量的差不多四分之一的四分之一。

可能有小夥伴又要説了，造謠啊，我怎麼記得中國有三萬多億美元的外匯儲備，在你這怎麼一萬億都不到了，你這是變着花樣給美帝洗白白呀。這就是很多人對國際儲備的一知半解了。

首先要介紹一下什麼是國際儲備，國際儲備是一國貨幣當局所持有的，國際商普遍可以接受的，用於平衡國際收支、維持匯率穩定和作為償還對外債務的保證的各種對外流動資產的總稱。一般包括黃金儲備、外匯儲備、在國際貨幣基金組織的儲備頭寸和特別提款權。

大家經常提到也是最熟悉的、往往被一些別有用心的人拿來忽悠的“三萬億”，其實只是我國國際儲備中的“外匯儲備”，那麼中國的國際儲備一共有多少呢？截止今年9月數據是33084.65億美元，其中外匯儲備31150.70億美元。

為啥我國的國際儲備中外匯儲備佔了絕大多數呢？這就不得不説到國際儲備的發展過程了。

19世紀實行金本位的時候，英國在國際貿易中居於主導地位，黃金和英鎊是國際清償手段，所以當時英鎊是主要國際儲備貨幣。第二次世界大戰後英國實力大幅度損失，美國主導建立佈雷頓森林體系，美元替代了英鎊的國家儲備貨幣地位和黃金一起成為主要的國際儲備資產。

其中黃金儲備有一個致命的缺陷，就是黃金的開採量是有限的，不像紙幣隨便印刷就行，當然這只是從數量和獲得性上的比較，而且現在紙幣也不需要真的全部印刷，不過是電腦上的一串數字而已。隨着世界貿易的不斷擴大，黃金不但作為流通手段退出歷史舞台，而且在各國的國家儲備中的佔比也就越來越少了

在我國的3.1萬億的外匯儲備中70%是美元和以美元計價的資產，剩下還有10%的日元和20%的歐元英鎊，需要理解的是這裏的3.1萬億美元中的“美元”是個表示方式，而並不是3.1萬億全部都是以美元和美元資產形式存在的。

也就是説我們是用了不到外匯儲備的三分之一購買的美國國債。那麼我們為什麼要購買美債呢？要説清楚這個問題還得先回答這樣一個問題，“我們又不印美元，怎麼會有這麼多美元？”

答案就是：辛辛苦苦這麼多年掙的。

中國的外匯儲備規模從無到有，從少到多，直至成為世界第一，得益於我們的貿易順差，最根本的原因是改革開放。改開後我們打開大門和外國做生意，中國以低人力成本的優勢逐漸成為製造業大國、出口大國，年年貿易順差，也就是賣得多買的少，慢慢攢下來不少美元。

為什麼攢下來的不是人民幣而是美元呢？因為美元在二戰後一直是國際貿易的絕對主力結算貨幣，外國人想和咱們做生意搞投資他們得用美元結算，用津巴布韋貨幣那可不好使。但是我們實行外匯管制，美元想進入中國必須得先換成人民幣，美元就存在我們的商業銀行了，商業銀行會定時和央行外匯交易。

同樣的道理，我們要買國外的東西也得先在國內用人民幣換美元，然後用美元付款。但是，中國一直是貿易順差，出口大於進口，所以攢在央行的美元就越來越多（2012年之前外管局要求強制結售匯，也就是企業不能保留外匯要賣給商業銀行才行）。

既然這麼多的美元外匯是國人辛苦掙來的，那咱們在國內分了行不行？這個比較複雜，不太好説明白。不能分錢的理由是，這些美元對應的在國內已經兑換過等量的人民幣進入流通了，比如説，一家國內公司收到國外公司100萬美元，這100萬按照匯率7在商業銀行兑換為人民幣700萬，這家公司在國內不管是購買原材料投入生產還是給員工發薪水搞福利，錢都已經進入流通領域了。

如果再把這100萬美元給大家，相當於流通裏又多了700萬人民幣，這就…老百姓怎麼説的，就是錢毛了。但是呢，也不是絕對不能分，大家要是對這部分錢特別感興趣，可以去看人民大學翟東昇教授關於“未來起點收入”的文章和視頻。

中國手裏握有這麼多美元外匯，又不能在國內給老百姓，那麼怎麼辦呢？就像大家有了錢以後除了消費之外肯定想着讓錢生錢一樣，國家也是這個想法。

普通人會怎麼操作？花出去，買豪宅、遊艇、奢侈品、黃金、股票、基金。

嗯，國家確實也在花，買原油天然氣得花錢吧？買大飛機得花錢吧？但是一方面存量這部分足夠多，不是這麼簡單就能花完的，另一方面，我們現在製造業也夠強大，不需要大量進口。暫時達不到的那些東西，比如高端芯片光刻機啥的人家也不賣給咱們呀。

存銀行收利息呢？不是不行，就是收益太低。所以，除了買黃金和做其他資產投資之外（比如把美國白宮買下來再租給美國政府），美債是不多的幾個選擇中收益、風險我們相對能夠接受的一個。

10年期美債到期收益率在今年十月曾突破5%，就在剛剛我查了一下，今天是4.5%，這是一個非常不錯的收益了，日本30年期國債收益率1.7%，英國10年期4.3%，德國的只有2.6%。所以説嘛，矮子裏面選中鋒，美債不能説最好，但也肯定不是最壞的選擇。

至於大家擔心的美國人故意讓美元貶值和賴賬不還，怎麼説呢基本不存在這種可能。上面我們説過，我國其實只持有美債總量的2.5%左右，大量的美債還是集中在美國民眾、機構、政府手裏，如果説美元貶值的話，受傷最大的首先是他們，甚至是傷敵100自損250的關係。賴賬的可能性就更低了，因為美債是無記名債券，可以在市場上隨時流通，也就是説，我們現在不想持有了，不管到沒到期，隨便賣，只不過這個價格會有波動。

寫在最後

總的來説，國際儲備代表着對外國資產的購買力，持有國際儲備（其中包括外匯儲備）是有機會成本的，如果不用外匯儲備來做投資，對我們這樣擁有巨大外匯儲備的國家來説成本也巨大的。所以，購買其他國家的國債就成了抵消這部分成本的一種有效手段。

但是，由於中美之間事實上存在的多方面博弈，就難免讓人對大量持有美債產生不信任的情緒。而且，美國的持續發債確實也存在利用吸納外國資金的方式在解決自己財政赤字的問題。以至於不少人會有心有不甘，認為自己這個債主當得憋屈，讓借錢的美國成了大爺，乾脆把美債頭拋了算了，楊白勞還欺負到黃世仁的頭上來了？

其實，拋不拋，拋多少，國家的國際儲備資產管理是有自己的原則的，差不多也是三性原則：安全性、流動性、盈利性（典型的既要又要還要），這三個原則表面上看是互相矛盾的，內在卻是有先後順序的，就是在實現安全性和流動性的前提下儘量獲得較高的收益。

所以，美債該買的時候就買，該拋的時候就拋，大家最起碼要理解一點，這裏面沒有誰更吃虧也沒有誰多佔便宜，買和拋都是常態。

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