雲漢芯城營收淨利潤巨降：銷售費用率遠高同行，存貨策略調整存疑_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

深圳證券交易所上市審核委員會定於2023年11月9日召開2023年第81次上市審核委員會審議會議，屆時將審議雲漢芯城（上海）互聯網科技股份有限公司（下稱“雲漢芯城”）的首發事項。雲漢芯城的保薦人（主承銷商）國金證券股份有限公司。

雲漢芯城是一家電子元器件分銷與產業互聯網融合發展的創新型企業，基於自建自營的雲漢芯城B2B線上商城為電子製造產業提供電子元器件供應鏈一站式服務。​

市場份額較低，銷售費用率高

根據國際電子商情公開發布的電子元器件分銷營收排名情況，**2020-2022年，雲漢芯城的市場佔有率依次為0.12％、0.15％、0.23％；排名依次為25名、19名、15名。**除此之外，根據雲漢芯城總結的數據顯示，市場集中度有所提升，頭部分銷商佔比呈現上升趨勢，但中小分銷商仍佔有較大市場。

雖然市場佔有率排名三年不斷提升，但云漢芯城與頭部競爭對手之間的差距仍不容樂觀。

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內），雲漢芯城的營業總收入依次為15.34億、38.36億、43.33億、13.94億；營業成本依次為14.99億、36.23億、41.71億、13.52億；淨利潤依次為3079.14萬、1.61億、1.35億、3272.23萬；歸屬淨利潤依次為3082.12萬、1.61億、1.36億、3269.27萬。

對於在2023年上半年營收的下降，雲漢芯城指出，2023年1-6月受全球宏觀環境及行業下行調整等因素影響，公司銷售規模出現明顯下滑，主營業務收入同比減少42.34％。除此之外，報告期內的營業總收入雖然呈現上升趨勢，但是淨利潤和歸屬淨利潤卻逐年下滑。

公司還預計2023年度實現營業收入27.02億元，同比下降37.65%；預計2023年度淨利潤為8287.39萬元，同比下降38.80%；預計2023年度扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為7503.44萬元，同比下降39.64%。

招股書顯示，公司主營業務主要包括B2B銷售業務和PCBA業務（Printed Circuit Board Assembly）。報告期內，B2B銷售業務的毛利率依次為11.29％、12.29％、12.28％、14.37％。PCBA業務的毛利率依次為-37.98％、-42.73％、-19.64％、0.21％，總體上，公司的主營業務毛利率分別為11.05%、12.16%、12.16%。

報告期內，2020年-2022年，公司PCBA業務處於虧損狀態，主要原因系報告期內PCBA業務尚屬於探索階段，產能利用率相對較低，相關人員成本和機器設備折舊攤銷金額較大，導致公司PCBA業務出現虧損，2023年1-6月PCBA業務扭虧為盈，但由於其業務規模較小，其對於公司整體毛利影響較小。

此外，營業總收入的增長，離不開雲漢芯城在業務宣傳費上的支出。招股書顯示，報告期內，雲漢芯城的業務宣傳費依次為260.53萬、1326.23萬、2202.69萬、796.63萬。其中，搜索引擎引流的支出依次為127.32萬、981.74萬、1581.84萬、655.27萬；品牌服務推廣宣傳依次為88.45萬、301.45萬、453.23萬、122.65萬；展會費依次為44.77萬、43.05萬、167.62萬、18.70萬。

報告期內，雲漢芯城的業務宣傳費主要用於品牌服務推廣宣傳、搜索引擎引流。其中，2021年起，為進一步彙集下游訂單需求，擴大銷售規模，雲漢芯城加大業務宣傳服務費，向百度在線網絡技術（北京）有限公司上海軟件技術分公司、上海賽搜信息科技有限公司和北京巨量引擎網絡技術有限公司等採購較多搜索引擎引流服務，加大在百度、360、抖音和今日頭條等平台的精準推廣活動，導致2021年及2022年業務宣傳費發生大幅增長。

**雲漢芯城在招股書中披露，報告期內，公司的銷售費用率分別為5.00％、4.03％、4.80％、7.00％；同行可比公司的平均值依次為3.87％、3.99％、4.18％、4.39％。與同行業相比，雲漢芯城的銷售費用率高於同行業平均水平。2023年上半年，雲漢芯城的營業收入有所下滑，但銷售費用投入較多且存在一定的剛性支出，費用調降措施滯後於市場變化，因此銷售費用降幅低於營業收入降幅，銷售費用率有所提升。換句話説，並非所有的銷售費用支出都能為雲漢芯城帶來預期的回報。**​

存貨策略不斷變動，先採後銷並不樂觀

作為一家B2B電子元器件線上商城，雲漢芯城的應收賬款和存貨呈現較高的水平。

招股書顯示，報告期內，雲漢芯城的應收賬款依次為1.76億、3.99億、3.18億、2.86億。其佔比依次為38.42％、46.14％、37.45％、38.31％。

此外，雲漢芯城同一時期應收賬款餘額依次為1.78億、4.05億、3.25億、2.93億，其中應收賬款餘額佔各期最後一月的授信收入比重依次為124.04％、124.83％、159.77％、173.73％。應收賬款餘額佔各期最後一月的授信收入比重較高，主要原因為受年底宏觀經濟和行業因素等影響，部分客户回款較慢，疊加收入增速放緩，導致上述比例較高。

除此之外，雲漢芯城的應收賬款週轉率在逐年下降之餘，其賒賬收入佔比在逐年攀升。報告期內，雲漢芯城的應收賬款週轉率分別為13.22次、13.36次、12.09次、9.23次。報告期內週轉率有所下降，主要系公司授信收入增幅較大，期末應收賬款餘額增加較多，從而拉低了公司整體應收賬款的週轉水平。

在問詢函回覆中，雲漢芯城提到以賒銷收入為主，報告期內，雲漢芯城的賒銷收入佔總收入比重分別為56.70％、69.89％、71.21％、75.97％，呈上升趨勢。

與此同時，《港灣商業觀察》還注意到雲漢芯城一直在對存貨模式進行調整，然而未有顯著效果。

招股書顯示，報告期內，雲漢芯城的存貨依次為8262.99萬、2.21億、1.55億、1.22億。其佔比依次為18.09％、25.63％、18.24％、16.32％。

招股書顯示，雲漢芯城的存貨主要由庫存商品、發出商品、週轉材料組成。報告期內，庫存商品佔比依次為86.82％、89.99％、93.81％、94.37％。隨着庫存商品的佔比增加，其比重結構也出現變化了。其中，庫存商品包括先銷後採模式的庫存商品和先採後銷模式的庫存商品。先銷後採模式的庫存商品佔比依次為65.17％、46.10％、52.62％、37.65％；先採後銷模式的庫存商品的佔比依次為34.83％、53.90％、47.38％、62.35％。

2020年起，隨着業務規模增長，雲漢芯城開始嘗試與客户簽訂“小長單”訂單。該模式下企業與客户簽訂合同，約定未來一定期間內一次性或分批發貨，部分訂單提前批量採購，導致期末庫存因此有所增加。先採後銷模式下庫存商品增長主要系2021年第二季度開始，為了更好地快速滿足客户一站式購買需求，公司主動增加了備貨規模，充分利用商城的搜索、交易等大數據信息，對部分熱門、通用物料進行採購備貨。

先採後銷模式下庫存商品減少主要系2022年下半年開始，為應對外部市場環境變化，雲漢芯城在經營策略上主動做出調整，增加公司經營安全邊際，減少先採後銷模式下的庫存備貨持有量。

也就是説，雲漢芯城於2021年第二季度開始主打增長了先採後銷模式下庫存商品，到了2022年下半年再次減少該模式的庫存。然而，到了今年，數據顯示2023年上半年的先採後銷模式下庫存商品的佔比創新高，增長到62.35％。

對此，雲漢芯城在問詢函中回覆稱，報告期內，公司先採後銷模式下庫存商品週轉率分別為2.40次、2.62次、3.14次、1.68次。其中，2023年上半年，先採後銷模式下庫存商品週轉率降低主要系，2023年上半年受行業週期影響，先採後銷收入顯著減少；由於行情不景氣，上游供貨價格持續下降，備貨成本隨之降低，在上述背景下，雲漢芯城於2023年3月起陸續擴充了備貨品類，增加“二小時發貨”型號覆蓋比例，進一步提升客户體驗，使得先採後銷庫存餘額有所上升。

由此可見，2023年上半年，雲漢芯城再次改變庫存的策略，並伴隨着先採後銷模式下庫存商品的下跌。

對此，IPG中國首席經濟學家柏文喜指出，“雲漢芯城在2023年上半年對庫存策略的調整，從數據上看似乎增加了客户體驗，但具體效果還需要結合公司的業績數據進行評估。如果這種策略帶來了更高的收入和利潤，或者提高了客户滿意度，那麼這就是一個有效的調整。如果這種策略並未帶來預期的效果，公司就需要重新考慮其庫存策略的制定。”

不斷變動的存貨策略之餘，雲漢芯城的短期借款也較高。招股書顯示，報告期內，雲漢芯城的短期借款依次為5699.69萬、2.22億、1.74億、1.33億。

報告期各期末，公司短期借款餘額分別為5699.69萬元、2.21億、1.74億、1.33億，佔流動負債的比例分別為23.25％、36.25％、39.24％、39.86％。

2021年，公司經營規模快速增長，受銷售端回款與採購端的付款存在錯配影響，公司在經營過程中需要短期墊付資金額也有所增加，導致2021年期末短期借款金額增加明顯。2022年下半年起，公司業務規模增速有所放緩，同時考慮到市場環境的影響，公司在經營策略上主動做出一定調整，重點提升公司經營的安全邊際、調降財務槓桿，因此，雲漢芯城降低了銀行借款規模。（港灣財經出品）