營收淨利潤持續下滑，海昇藥業毛利率“突變”被三輪問詢_風聞

《港灣商業觀察》王璐

經歷過四輪問詢後，浙江海昇藥業股份有限公司（以下簡稱，海昇藥業）將於11月15日迎來北交所首發上會。

從數輪審核問詢函情況來看，監管層對於海昇藥業的毛利率無疑極為重要。這同樣值得投資者密切留意。​

從去年到今年，營收淨利潤持續下滑

招股書顯示，海昇藥業主要從事獸藥原料藥、醫藥原料藥及中間體的研發、生產和銷售。財務數據層面，2020年-2022年及2023年上半年（報告期內），海昇藥業實現營收2.07億元、2.69億元、2.64億元和1.27億元，歸母淨利潤分別為7948.5萬元、1.17億元、1.13億元和5396.6萬元。

據悉，2022年海昇藥業營業收入同比下降1.72%，淨利潤同比下降3.37%。2023年上半年，海昇藥業營業收入同比下降8.13%，淨利潤同比下降11.02%。看起來業績下滑的壓力不容小視。

同一時期，公司毛利率分別為51.73%、57.36%、52.47%和55.25%。

公司介紹，2022年主營業務毛利率為52.73%，相較上年的57.51%下降4.78%，其中產品收入佔比變動導致主營業務毛利率上升0.06%，各產品毛利率變動導致主營業務毛利率下降4.84%。2022年獸藥原料藥產品平均毛利率由上年的61.65%下降至56.74%，導致主營業務毛利率下降3.39%，為主營業務毛利率下降最主要的原因。

2023年1-6月公司主營業務毛利率為55.67%，相較2022年的52.73%上升2.94%，其中產品收入佔比變動導致主營業務毛利率下降0.25%，各產品毛利率變動導致主營業務毛利率上升3.19%。2023年1-6月獸藥原料藥、醫藥原料藥和中間體的平均毛利率較2022年均上升。

在第二、第三、第四輪的審核問詢函中，監管層都對海昇藥業的毛利率提出相關疑問。

審核問詢函提出，根據申請文件及首輪問詢回覆，（1）發行人各期主營業務毛利率分別為52.67%、57.51%、52.73%，同行業可比公司的平均毛利率分別為37.95%、35.49%、33.3%，發行人毛利率明顯較高。（2）發行人認為其具有從基礎化工原材料到產成品的完整生產線，主要產品生產所需要的關鍵中間體以自產為主，而行業中其他公司主要通過直接採購中間體進行後續工序的生產，毛利率較高具有合理性。但發行人主要產品SPDZ、ST等生產所需的關鍵中間體工業磺胺2022年以前外採金額較大，如2021年對外採購規模1,853.45萬元，佔原材料採購比例21.9%，2022年改為以自產為主。主要可比公司如齊暉製藥等採購的主要原材多為基礎化工材料且與發行人較為相近，2020年、2021年該公司的毛利率為35.77%、35.49%，遠低於發行人。（3）報告期各期DCLL收入佔比分別為4.51%、9.13%、33.37%，毛利率分別為55.40%、57.87%、65.51%，因單位成本持續降低該產品毛利率呈上升趨勢，但該產品的主要原材料環丙胺、丙二腈等採購價格持續上漲。

請發行人：（1）説明各期採購的原材料中基礎化工原材料、中間體的具體類型、採購單價、數量、金額等情況，對比發行人自產的工業磺胺等中間體成本與外購的工業磺胺等中間體價格等，説明關鍵中間體自產對生產成本的具體影響，2022年工業磺胺改為以自產為主後，相關產品的單位成本是否發生明顯變化。（2）説明齊暉醫藥等主要可比公司採購的原材料類型（如中間體、基礎化工原料等）、主要產品的加工生產工藝流程等，並結合發行人與可比公司在原材料類型、生產工藝流程、最終產品類型等方面的差異，説明可比公司“主要採購中間體進行後續生產，毛利率相對較低”的客觀依據，發行人毛利率較高的商業合理性。（3）説明DCLL產品的生產工藝流程是否發生變化，報告期內主要原材料價格持續上漲的情況下，單位成本中直接材料金額呈下降趨勢的原因及合理性，該產品毛利率持續上升的合理性。​

毛利率突變之謎，可比上市公司未採取的模式

第三輪審核問詢函提出，（1）結合市場供求、產品結構、單位售價及成本等因素，説明發行人報告期內毛利率顯著高於報告期外的原因及合理性，是否與整體行業趨勢保持一致；（2）説明發行人報告期內毛利率顯著偏高與發行人商業模式、技術先進性、細分行業競爭情況、市場空間等的匹配情況；（3）説明毛利率較高是否可持續，相應的風險揭示是否到位。

第四輪審核問詢函再次提出，根據申請文件及問詢回覆，（1）報告期各期發行人主營業務毛利率分別為52.67%、57.51%和52.73%，主營業務毛利率較高，但報告期前發行人毛利率水平在30%左右，如2019年毛利率為32.21%，報告期內毛利率明顯高於報告期前。（2）發行人於2019年對ASC進行技改，優化了生產工藝，實現乙酰苯胺自產，因ASC作為醫藥原料藥和獸藥原料藥的關鍵中間體，降低了後續產品的成本，使得各細分產品毛利率2020年均大幅上升。

請發行人：（1）説明ASC產線技改投產的具體情況，包括但不限於開展技改的背景、過程及進展節點、實際研發投入、技術來源、研發人員構成等內容，技改前後發行人固定資產、生產人員規模等是否發生較大變化；結合上述情況，説明發行人技改前後生產模式的演變情況，是否為產業鏈的延伸，技術改進對發行人生產成本的具體影響。（2）結合技改前後發行人各細分產品銷售單價、料工費等成本構成及變化的影響因素，量化分析2019年對ASC進行技改後發行人各細分產品毛利率大幅上漲的真實合理性。（3）結合發行人與可比公司的生產模式、產品範圍等的對比情況，説明發行人目前採取由基礎化工原材料至原料藥生產的全產業鏈優勢獲取高毛利，而可比上市公司未採取上述模式的商業合理性。

海昇藥業則詳細回覆後表示，發行人主要產品數量較少，且主要聚焦在磺胺類產業鏈條，發行人向上延伸生產關鍵中間體，向下延伸生產原料藥，即採取由基礎化工原材料至原料藥生產的全產業鏈優勢獲取高毛利，對客户而言可獲取高質量供應鏈，對發行人而言，發揮技術優勢獲取高毛利；因而更易形成規模化優勢，可有效提升發行人產品經濟效益。而同行業可比公司除瑞普生物業務定位在疫苗和製劑等終端產品市場，原料藥品種較少外，其他公司原料藥和中間體產品數量多，產品類別跨度大，且存在上游中間體已形成技術壁壘和規模優勢，再向上延伸產業鏈自制中間體不具優勢。

值得注意的是，據招股書披露，公司為了提高自有資金的使用效率，增加公司收益，在確保公司正常經營所需流動資金的情況下，於2021年度與2022年度存在通過購買銀行理財進行閒置資金管理的情況。

2021年度公司購買理財產品總金額為3.07億元，持有理財產品的峯值為8500萬元，峯值金額占上年末經審計淨資產比例為54.88%，截至2021年12月31日，公司持有的理財產品餘額為零。

2022年度公司購買理財產品總金額為8000萬元，持有理財產品的峯值為8000萬元，峯值金額占上年末經審計淨資產比例為39.24%，截至2022年12月31日，公司持有的理財產品餘額為零。

公司2021年及2022年購買理財產品均為銀行發行的結構性存款產品，期限較短，均按時收回本金和取得約定的投資收益。由於銀行對公司介紹該結構性存款產品系收益率實質固定的存款產品，且該理財產品到期實際結算時的收益率與承諾收益率也基本一致，致使公司對該產品的性質認定產生偏差，誤將其認定為存款而非理財產品，因此未履行相關的決策程序和公告。（港灣財經出品）