黑芝麻智能完成上市備案，這一次國產汽車芯片真得崛起了？_風聞

“輪子上的數據中心”——現在，越來越多人用這句話來形容新能源汽車。

而芯片作為處理新能源汽車“數據中心”的大腦，其市場規模呈現增長趨勢。車百智庫近期發佈的《汽車芯片產業發展報告（2023）》顯示，2022年我國汽車芯片市場規模為167億美元，預計到2030年將達到290億美元。

百億市場規模下，不少國產汽車芯片製造商順勢崛起，黑芝麻智能便是其中的佼佼者。據悉，黑芝麻智能是今年3月31日港交所18C規則（特專科技公司上市機制）生效以來首家以此規則正式遞交上市文件的企業。若成功上市，黑芝麻智能有望成為中國自動駕駛計算芯片第一股。

然而，招股書顯示，黑芝麻智能虧損逐年擴大、市佔率較低，但其估值卻高達160億。那麼，是什麼讓投資者對黑芝麻智能寄予如此厚望？

自身造血能力不足？被冤枉的黑芝麻智能有話説

汽車芯片自給率不足一直是我國新能源產業不容忽視的問題。

**近年來，國內的汽車芯片雖然供給率有所上升，但是目前依舊存在90%的芯片依賴進口的風險。**中國電動汽車百人會副秘書長徐爾曼表示：“汽車芯片國產化率從過去不到5%，現在上升到10%，但與歐美日等汽車芯片大國強國相比，短板依然非常明顯。”

為了保持國內芯片行業發展的長期確定性，國產化替代早已成為了業內投資的核心邏輯。

黑芝麻智能也深諳此道。藉助自動駕駛的行業風口，黑芝麻智能將“研發、生產自動駕駛芯片、提供智能影像解決方案”作為主營業務，在報告期內取得了穩健增長的營收和較高的市場地位。

招股書顯示，業績方面，2020年、2021年及2022年，公司的收入分別約為人民幣5302.1萬元、人民幣6050.4萬元及人民幣1.65億元；根據弗若斯特沙利文的數據，按照2022年車規級高算力SoC的出貨量來看，黑芝麻智能已經成為全球第三大供貨商。

但是從市佔率來看，國產芯片公司與國際仍舊存在巨大鴻溝。招股書顯示，2022年中國及全球高算力自動駕駛SoC按顆計的出貨量，英偉達一家的市場份額就達到81.6%及82.5%，排名第二、第三的地平線、黑芝麻則分別佔比6.7%及6.2%、5.2%及4.8%。

這樣的差距與行業特性有關。芯片行業是技術密集型產業，前期的芯片研發、流片、買IP等成本很高，行業准入門檻高，因此國產芯片企業在短期內無法快速搶佔市場。

為了補足技術差距，實現長期價值，國產芯片企業在現階段必須持續加大研發來提高核心競爭力，黑芝麻智能也不例外。

招股書顯示，2020年至2022年，黑芝麻智能的研發投入分別為2.54億元、5.95億元和7.64億元，累計超過16億元。同時，由於研發難度高、人才培養週期長、技術迭代快，芯片行業人才緊缺，人才薪資上漲速度快，企業負擔了較高的人才成本。

據芯世相披露，2021年，98家申萬半導體行業 (一種證券機構對行業的劃分方法)公司2021年人均薪酬中位數為33.51萬元，相比2020年的26.4萬元上漲26.9%。其中，新能源汽車芯片公司更是提供百萬年薪崗位的前三甲之一。

而黑芝麻智能的員工組成中，研發人員佔比已超八成。招股書顯示，黑芝麻智能共有研發人員 783 人，佔員工總數85.5%。

但產品收入與上述高昂的研發投入不成正比。報告期內，黑芝麻智能的毛利率並不高。招股書顯示，報告期內，公司毛利率分別為22.7%、36.1%、29.4%；而英偉達 2024 財年 Q1 毛利率（GAAP）達64.6%。

加之商業化不足是國內芯片行業的通病。國內排名第一的地平線2022年上半年淨虧損達277.36萬元，虧損同比擴大42.66%；而排名在黑芝麻智能之後的寒武紀行歌科技也長年虧損，2021年、2022年均無營收，淨虧損分別為0.3億元、2.48億元。

虧損也就成了“意料之中”的事。招股書顯示，黑芝麻智能報告期內淨虧損額累計達58.71億元，經調整淨虧損額15.87億元。

總之，黑芝麻智能目前的虧損情有可原，是前期發展無可避免的必由之路，也是芯片國產化替代趨勢下的行業縮影。

然而，芯片技術發展日新月異，行業發展也隨之變幻莫測。如今汽車芯片行業究竟處於何種變局？黑芝麻智能又該如何面對？

“車芯供應鏈”已至分岔口，黑芝麻智能急不急？

目前，由特斯拉率先掀起的最“卷”價格戰愈演愈烈，已從年初一直延續到“金九銀十”。雖然低價在短期內帶來了銷量增長，但其不利於市場穩定和長久發展。中國汽車流通協會經銷商之聲等調研顯示，從產業鏈整體看，生產企業的工業利潤和經銷商的零售毛利都在大幅下滑，經濟效益不容樂觀，產業生態不斷惡化。

**下游盈利不佳，需求減少，作為上游的國產汽車芯片的供需關係也從供不應求轉向供過於求，進入了快速迭代階段。**今年4月，摩根士丹利（大摩）曾發出了預警，汽車芯片市場下行風險大增，特別是車用MOSFET需求疲軟，車用電源管理IC廠商逐漸喪失定價能力。

對此，有業內人士表示，在這種情況下，汽車產業的“強芯穩鏈”已經變得尤為重要。

**港股研究社認為，“強芯”強調的是芯片的技術。**而算力是反映技術高低的關鍵指標之一。根據中泰證券梳理，到目前為止，就算力這一重要指標下，在已實現量產的自動駕駛SoC芯片算力中，英偉達的最高算力254TOPS，緊隨其後的，就是黑芝麻智能的華山A1000 Pro——國內首款超過100 TOPS算力的自動駕駛SoC。

此外，黑芝麻智能芯片的另外一大賣點則是其今年4月推出的業內首個智能汽車跨域計算芯片平台——“武當”C1200系列芯片，該芯片實現了單個芯片負載多種功能，可賦能企業降低生產成本。

同時，功耗也是檢驗技術水平的核心性能指標之一。據悉，黑芝麻智能在功耗上同樣處於領先水平。根據興業證券統計，黑芝麻智能華山A1000的功耗僅不到8w，能效比高達8.8TOPS/w，在全球處於第一梯隊。

從結果來看，強大自研實力加持下，黑芝麻智能的高質量產品已經成功吸引了眾多頭部汽車廠商。據悉，公司成功拿下百度、吉利、一汽、東風等行業領頭羊的訂單，並在2020-2022三年間，實現了客户數量逐年增長，從33增長至89名。

而“穩鏈”強調的是產能提高。

目前，車企們出於對於供應鏈穩定與安全性的考量，正在着力培養國內芯片供應商的生產能力。

一是因為全球汽車芯片產業的供應鏈模式較為單一，主要集中在亞洲地區，如台灣的台積電和韓國的三星等，抗意外風險能力較弱。此次計劃上市的黑芝麻智能的產品生產也較為依賴台積電代工，存在客户高度集中的風險。

招股書顯示，報告期各期，其第一大供應商均為一家負責從台積電及一家IP核供應商採購的進口代理商，2022年向台積電採購的晶圓的金額為3851.7萬元，約佔當年營業成本的三分之一。

二是因為目前國內的新能源汽車用户在自動駕駛方面更加註重個性化體驗，培養國內的供應商有利於提供更加具有本土化的定製服務。例如，黑芝麻智能可以為客户提供端到端支持以及與第三方應用程序廣泛兼容，瀚海ADSP軟件中間件平台便可以廣泛適用於自動駕駛及V2X應用場景。

**但是芯片行業的核心邏輯之一是規模化，只有量產才能攤平成本，加快盈利。同時，也只有量夠足，才能實現真正的 “穩鏈”。**然而，廠商實現量產部署的耗時較長，總計至少5-7年；同時國內廠商起步晚，量產能力對比國際仍舊存在巨大差距。目前，在量產車芯中，依舊是英偉達Orin單片算力最高，並難以被替代。

但是留給國內廠商們提高產能的時間並不多了。黑芝麻智能曾預判，在2025年，車企會建立起相關的供應商體系，汽車供應鏈一旦穩定後便少有調整，到時候不會有太多機會給新公司。

行走至今，黑芝麻智能翻越了“產品”這座大山後，又來到了“產能提高”這座山腳下。然而，這一次，車規級芯片正處於快速迭代階段，留給黑芝麻智能翻山越嶺的的時間有些緊張。

作者：巧奪巴菲特命格

來源：港股研究社