百濟神州財報解讀：第三季度扭虧為盈，勝利來晚了？_風聞
松果财经-7小时前
短短几年時間，從國產創新藥一哥，到如今唯一一家在納斯達克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司，飛速的發展和超強的融資能力，早已讓百濟神州成為了一面反映“創新藥企”發展狀況的鏡子。
因此，百濟神州的業績也牽動着不少投資者的心。近日，百濟神州公佈了2023年第三季度業績報告。財報顯示，百濟神州三季度總收入和淨利潤均實現高速增長。
然而，業績高速增長下，百濟神州的股價反饋卻並不明顯。截至財報發佈當日收盤，百濟神州報收148.88元，下跌1.6%。那麼，投資者們究竟在擔心什麼？百濟神州的增長空間還有多大？
百濟神州第三季度扭虧為盈後，好光景可以撐多久？
據瞭解，創新藥行業整體呈現出高風險、高投入、高收益和高波動的特點。具體而言，由於創新藥研發週期較長，對外部融資的依賴性較高，整個行業的商業化盈利存在不確定性。數據顯示，以美股為例，美國創新藥公司股價會因產品的臨牀入組、數據披露和上市申報等單日暴漲幾倍或者暴跌90%。
而高波動的行業特點在百濟神州身上也得到了充分的體現。根據業績快報，百濟神州第三季度營收同比大增111.5%，達56.24億元；歸母淨利潤也由虧轉盈，從第二季度的-27.72億元上升至第三季度的13.41億元，波動幅度大。而對於業績表現，多數研報表示其業績符合並高於市場預期。
**受益於產品收入增長，公司產品的毛利率也得到提升，費用率得到改善，虧損持續縮窄。**加之在第三季度，公司確認了與BMS仲裁和解獲得的非經常收入3.63 億美元，最終實現扭虧為盈。
然而，值得一提的是，對於營收增加的原因，百濟神州還表示也得益於重新獲得歐司珀利單抗和百澤安的全部全球商業化權利後，確認了與合作相關的剩餘遞延收入。數據顯示，2023年前三季度，百濟神州與諾華合作款遞延收入合計2.65億美元。
對於“重新獲得全球商業化權利”這一表述，松果財經發現，其也代表着百濟神州的兩大拳頭產品“歐司珀利單抗和百澤安”，後續將終止與世界三大藥企之一諾華的合作協議。
那麼，這一合作終止是否會對百濟神州的後續經營產生影響？百濟神州如何延續如今的盈利好光景呢？
創新藥企商業化至關鍵節點，百濟神州的國際化會是良藥嗎？
與大客户的合作終止，一定程度上容易增加企業商業化路徑的不確定性。
**具體到百濟神州來看，被退貨的百澤安是撐起業績主力的兩大產品之一。**財報顯示，第三季度，另一主力產品百悦澤的全球銷售額和百澤安的國內銷售額共計36.17億元，佔單季度產品收入總和的84%。
其中，百悦澤的海外銷售持續放量，第三季度在美銷售額達19.37億元，相較上年同期的7.40億元增長超過一倍。但在競爭環境下，產品面臨市場份額縮減的風險，根據公開數據顯示，百悦澤前三季度全球銷售額分別同比下降了25%、23%、20%。而百澤安在國內的銷售額為10.46億元，同比增長19%，較上年同期76.51%的增速明顯放緩。
基於此，對於百濟神州和諾華“分手”事件，市場存在明顯擔憂情緒。此外，由於目前創新藥行業已經進入了轉型關鍵期，這種不確定性將會進一步增加。
8月27日，證監會發布減持新規後，A股醫藥公司大範圍受到影響。國內生物醫藥行業隨之由高熱度迴歸至更加理性的調整期，資本市場對生物醫藥行業的投融資也更加謹慎。所以，結合當前的複雜形勢，部分創新藥企已達成實用主義的新共識，轉而追求實用性更高的價值變現方式，進入到更加側重商業化的下半場。
然而，由於國內醫保控費和集採等政策的推進，單一的本土市場已經無法完全滿足國內創新藥企的商業化需求。**為了實現更高價值的變現，國內的創新藥企們開始追逐更廣大的海外市場，並掀起了一波出海熱。**據不完全統計，截至今年7月，我國已有數百款創新藥實現“出海”，僅2023年初至10月16日，就有33起交易發生。
對此，中國醫藥創新促進會執行會長宋瑞霖也在9月下旬舉辦的第八屆中國醫藥創新與投資大會期間表示：“中國的醫藥創新不能只錨定中國本土市場，必須走國際化。”
**但從目前的結果來看，百濟神州國際化道路遇到了瓶頸，其變現價值尚未得到完全體現。**財報顯示，百濟神州前三季度的虧損額雖然有所收窄，但實現真正盈利仍為時尚早。財報數據顯示，百濟神州前三季度歸母淨虧損由去年同期的104.34億元收窄至38.78億元。
**不過，放大到整個行業來看，國際化受阻並不是百濟神州一家的問題。**據悉，自今年下半年以來，百濟神州、加科思、基石藥業、天境生物等多家藥企的創新藥海外開發及商業化權益接連被海外藥企退回。
這主要是因為中外不同國家在藥品審評和使用方面存在較大差異，面對國外的高標準和高要求，國內藥企走出去需要較大的研發投入，來不斷提高自身研發項目的質量和創新性，但這也導致了企業研發成本的居高不下。財報數據顯示，前三季度百濟神州研發投入達到80.17億元，對比上半年的58.82億元來説，增加了超20億元。
**雖然國內對於研發投入較為重視，但出海是與國外產品進行競爭，對比國外同行來説，國內藥企的研發投入依舊有待提升。**據氨基觀察最新統計數據，上半年，港、美、A股上市的創新藥企，研發費用為558億元。而美股上市的跨國大藥企中，僅默沙東一家藥企研發投入就達到了176億美金，約合人民幣1289億元。
可見，雖然走國際化道路是目前國內創新藥企實現商業化的“良藥”和最優解，但是要想提高產品出海成功率，國內創新藥企在短期內依舊要加大產品的開發與創新力度。所以，融資能力或者現金流儲備便成為了衡量國內創新藥企的重要指標之一。
**同時，正如前文所述，創新藥企已經進入“淘汰賽”下半場，資本投資意願減弱，所以，相比於融資能力，市場更加關注藥企們的現金流儲備，這決定了一家企業的安全邊際。**據氨基觀察最新統計，截至6月末，A、港、美股上市的近60家創新藥企，賬上現金儲備為1380億元。其中，現金儲備豐厚的藥企雖然不在少數，但百濟神州依舊位居榜首。數據顯示，截至2023年6月末，百濟神州賬上現金為247.7億元，以絕對優勢佔據第一身位。
也就是説，雖然如今百濟神州站在了商業化的十字路口，但豐厚的現金流使其依舊有些許底氣堅挺。
結語
整體而言，百濟神州只是行業的一個縮影，將視野放大來看，創新藥研發這條道路註定漫長，相關企業其實都在承壓前行，而隨着發展步伐越邁越大，挑戰能見度也將逐步提升，至於能否抵達理想中的終點，仍然取決於相關企業的發展決心是否足夠堅定。
作者：斜不了一點
來源：松果財經