上海家化第三季度營收淨利潤大降：多業務承壓，遭下調盈利預期_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

近日，上海家化聯合股份有限公司（以下簡稱：上海家化，600315.SH）發佈三季報顯示營收下滑等問題。​

第三季度營收淨利潤大降

2023年前三季度，上海家化實現營收50.91億，同比下降4.91%；實現歸母淨利潤3.94億，同比增長25.83%；實現扣非淨利潤2.98億，同比下降19.07%。

其中第三季度，公司實現營收14.62億，同比下降10.82%；實現歸母淨利潤9313.44萬，同比下降40.12%；實現扣非淨利潤為3577.88萬，同比下降78.67%。

上海家化對《港灣商業觀察》表示，淨利潤中包含了非經常性損益影響。第三季度由於零售環境疲軟，公司佔比較高的線下渠道承壓，因此公司單季收入出現負增長，使得前三季度整體營收受到影響。

公司提出，2022年，上海家化經歷了一些外部環境的挑戰，因為二季度特殊情況，使得公司在三季度、四季度的時候做了戰術打法上的調整，減少了品牌投放費用，造成2022年整體消費人羣基數的下降，也給公司在2022年第三季度、第四季度以及2023年一二季度的業務帶來了一定的壓力。

所以，從2023年二季度開始，公司加大了平台IP合作，以及代言人達播矩陣的突破等各方面的營銷投入，來加碼新客户和新消費者的招募。今年，上海家化的策略非常明確，就是要通過加大品牌投放來驅動消費者數據的持續爬坡。例如佰草集、玉澤兩個品牌的人羣基數已經有了比較好的恢復。加大投入雖然對短期的業績有一定影響，但是有效的新客招募工作將為未來的經營打下良好基礎。

就上海家化提及的營銷投入而言，2023年前三季度，公司實現銷售費用為22.11億，同比增長4.15%；而與之相對應的研發費用為1.14億，同比增長8.19%。

香頌資本董事沈萌對《港灣商業觀察》表示，不能簡單根據銷售費用與研發費用的金額定性為重銷售輕研發，何況研發費用的同比增幅幾乎是銷售費用的兩倍，在當前市場競爭壓力激烈的背景下，過於傾斜研發，在短期成果難以市場化時，會對業績表現造成更大的拖累。研發是為了保持更長期的競爭力，但對短期業績的影響有限。

前三季度營銷力度加大之外，從業績面來看，上海家化顯得持續承壓，據雪球數據，2022年全年、2023年上半年，公司實現營收分別為71.06億、36.29億，分別同比下降7.06%、2.30%。

2022年年報中，公司曾表示，根據2022年經營情況，結合對2023年宏觀經濟形勢的判斷和對消費復甦的預期及公司股權激勵目標，公司力爭2023年營業收入相比2022年實現兩位數增長。

面對承壓的業績，上海家化表示，近兩年來公司經營的確陸續遇到不少挑戰，公司也將進一步優化調整，在新的組織架構下，結合中長期發展戰略，不斷優化運營，持續努力為消費者、員工、股東和社會創造價值。

浙商證券表示，收入端來看，第三季度收入有所下滑主要系零售環境疲軟，公司佔比較高的線下渠道承壓。利潤端來看，第三季度有所下滑主要系：1，國內業務收入同比減少，疊加品牌投放加大；2，國外業務受通脹和消費者環境影響，淨利潤同比減少。非經常性損益第三季度同比增加，主要系公司投資的基金和股票公允價值變動和投資收益增加。​

多業務下滑，推動組織結構調整

從上海家化三季報細分來看，護膚品類，1-9月增長約1.5%，護膚品類佔比提升1.6個百分點到25.3%；個護家清品類，1-9月同比下降約5.4%；母嬰品類，1-9月同比下降約8.6%。

業績報告説明會上，有投資者提出“三季度個護家清品類有所下滑，六神主力渠道商超的流量在下滑，對此，六神如何應對”這一問題。

公司表示，今年六神面臨的挑戰包括：商超下滑、季節因素。如果看市佔率，六神花露水的市場份額線下維持在76%，線上有較快提升。公司個護產品在線下佔比約85%，和市場平均水平相比較低，未來會逐漸加大線上運作的力度，比如複製美加淨的成功案例，以對沖線下業務的困難。此外，公司已經通過持續推動新零售增長來對沖了部分線下渠道的下滑。

另一方面，海內外業務均出現不同程度的下滑。前三季度營收細化來看，國內業務下降約3.6%，海外業務下降約9.3%。

上海家化表示，海外業務營收下滑主要原因有：1、英國通脹壓力加大造成消費者信心及消費意願下降，英國嬰童市場整體呈現下降；2、同時餵哺品類競爭加劇，經銷商也在降低庫存。公司後續需要在產品和營銷上更有效應對。公司每年均會對湯美星進行商譽減值測試，並經審計師審計，截至2022年末，未發現減值跡象。

此外，公司線上、線下業務同樣出現一定變動。2023年前三季度，公司整體線上業務增長約6%；整體線下業務下降約10.6%。

公司提出，從行業發展情況看，線上業務呈現比線下更好的增長態勢，公司也在持續致力於線上渠道的建設。基於線下業務面臨商超關店等客觀環境的變化，家化已經並將加速調整線下業務，持續推動線上業務。今年以來，公司在二季度、三季度持續加大品牌投入，驅動消費者數據持續爬坡，加強新客招募工作，為線上業務打下基礎；線下渠道通過新零售的快速增長消化行業整體的下行趨勢。公司將在新的組織架構下，結合中長期發展戰略，不斷優化公司的運營，對於業內優秀企業也正在進行持續學習和對標，以全面提升公司核心競爭力。

國金證券指出，營收同比下降主要系國內線下零售+海外業務承壓，營銷投入加碼短期拖累業績表現；組織結構調整初步完成，事業部制落地望助力公司運營質量、組織效率進一步提升。

就組織結構調整而言，2023年10月，公司發佈通過公司組織機構調整議案的公告。

公告顯示，為進一步提升公司運營質量、激活組織效率、加速業務增長，公司決定對國內業務組織機構進行調整，公司設立美容護膚與母嬰事業部、個護家清事業部、海外事業部，以事業部為決策主體，並對業績結果負責。

本次調整後，母嬰品類併入美容護膚事業部，美加淨品牌劃入個護。

在2022年年報中，上海家化護膚品類包括佰草集、玉澤、典萃、高夫、雙妹、美加淨；個護家清品類包括六神、家安等；母嬰品類包括啓初、湯美星；合作品牌包括片仔癀、艾禾美、碧緹絲、芳芯。

公司表示，家化之前的組織架構是以職能為主軸，線上、線下業務分散在不同部門，對市場的反應速度慢。本次調整將從職能化轉為事業部架構，主要目的是能簡化組織內部的溝通流程，加速對市場的反應速度，同時建立起賽馬機制，在企業內部形成能者上的文化氛圍。新的架構也將使公司線下業務加速調整，並持續推動線上業務。

沈萌認為，重新調整組織架構，並加強各單位的核算職責，有助於更快處理市場變化、給出更及時的反饋和決策，更貼近消費需求。​

遭多家券商下調盈利預期

首創證券表示，考慮美妝需求在淡季階段性承壓，下調公司23-25年歸母淨利潤至5.4/6.4/7.3億元（前值7.8/10.0/11.6億元），預計23-25年EPS分別為0.80/0.94/1.08元（前值1.15/1.48/1.71元），當前價格對應PE為29/25/21倍，看好公司組織架構調整後的運營效率提升以及營銷投入加大增強品牌影響力，維持公司“增持”評級。

天風證券表示，考慮到第三季度公司單季收入出現負增長，將公司23-25年歸母淨利潤預測由6.5/7.8/9.1億元下調至5.6/6.9/8.1億元**，**但基於公司近期組織架構正式調整的原因，看好公司架構調整下組織效率進一步激活、公司運營質量進一步提升，維持“買入”評級。

中郵證券表示，考慮到公司第三季度表現，下調盈利預測，預計23年-25年公司歸母淨利潤分別為6.2億元/7.1億元/8.2億元，對應PE為26倍/23倍/20倍，維持“買入”評級。

國金證券提出，考慮到營銷投入加碼拖累短期業績表現，下調盈利預測，預計23-25年歸母淨利潤5.58/6.88/8.28億元，同比+18%/+23%/+20%，對應23-25年PE分別為29/23/19倍，維持“買入”評級。（港灣財經出品）