這屆藥企，不想“大大大”了_風聞

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11月15日，在三季報電話會議召開前，Alkermes選擇了弗利特伍德·麥克的分手歌曲《走自己的路》作為背景音樂，而不是大多數藥企喜歡的田園交響樂。

因為，Alkermes要在會議上宣佈，它已經完成了腫瘤業務的分拆，成為一家純粹的神經科學公司。

每逢財報披露，我們除了能夠看到企業一定時期經營狀況及業績，也能從中窺探到企業的戰略調整。隨着宏觀經濟變化、政策調整，以及競爭對手的挑戰，藥企的經營思路正在迅速轉變。

To be or not to be是個問題，做大做小更是一門學問。

比起風險更高的biotech不得不收縮、砍管線，那些體量足夠大、籌碼相對豐厚的跨國藥企，幾乎都開始主動做小。大如輝瑞、諾華、強生、葛蘭素史克，中如Jazz、Alkermes等，都在加速剝離非核心業務，更加聚焦發展。

國內也是如此，不少藥企也在不同節點做戰略取捨，以適應新的變化。

巴菲特説過，做投資要認清能力圈，開公司又何嘗不是如此？事實上，對絕大多數公司來説，“不做”通常是質量很高的決策。

/ 01 / 重新聚焦CNS

分拆的目的很簡單，Alkermes希望自己成為盈利的純商業階段神經科學公司。

成立於1987年，並於2011年9月與愛爾蘭都柏林大藥企Elan Corporation plc的前藥物製劑和製造部門Elan Drug Technologies合併，公司專注於中樞神經系統（CNS）疾病，如精神分裂症、抑鬱症、成癮、多發性硬化症、腫瘤疾病等等。

儘管已經成立36年，也有多款精神分裂藥物上市銷售，營收常年穩定在10億美元左右，但公司仍未實現盈利，去年虧損額達1.58億美元。新冠疫情爆發後，為了降低虧損，Alkermes還曾進行過大裁員。

關於這次分拆，Alkermes首席執行官Richard Pops在電話會議上表示：“我們在董事會層面決定分拆，很大程度上是基於我們對Lybalvi長期價值的信心不斷增強。”

Lybalvi是一款大幅降低奧氮平增重不良反應的創新複方製劑（奧氮平/samidorphan），2019年6月獲得FDA批准上市，治療成人精神分裂症和雙相I型障礙。

奧氮平是治療精神分裂症尤其是難治性患者的王牌藥物，但長期用藥易引發肥胖；而samidorphan是一種阿片受體拮抗劑，能減輕奧氮平帶來的體重增加。三期臨牀顯示，經過6個月治療，相比對照組，試驗組患者體重增加的平均百分比表現出統計學意義的顯著降低（p=0.003）。

2019年，美國市場奧氮平處方量約為700萬張，排名第四。有奧氮平龐大的市場基礎，Lybalvi並不愁賣。

今年三季度，Alkermes營收為2.52億美元，虧損，其中2700萬美元來自Lybalvi，環比增長35%。基於強勁的潛在需求和處方藥的採用，公司已將Lybalvi的年度指導值提高到8800萬至9500萬美元之間。

公司另一核心產品是有着“海洛因及酒癮剋星”之稱的Vivitrol，三季度銷售額為9600萬美元，同比增長9%；以及另一款精神分裂症藥物Aristada，收入為7600萬美元，增長10%。

可以看到，Alkermes的CNS老產品均穩健增長，Lybalvi則潛力巨大。CNS業務給了Alkermes分拆的底氣，但或許還有另一個因素在起作用。

Alkermes的腫瘤管線nemvaleukin，這是一種白細胞介素-2 (IL-2)變體免疫療法，正在開展鉑類耐藥卵巢癌和粘膜黑色素瘤治療研究。但nemvaleukin有可能在其它 IL-2免疫療法失敗後貶值。

百時美施貴寶和Nektar Thaerapeutics在對IL-2候選藥物bempeg進行試驗，此前一項聯合試驗表明，表明它可能弊大於利。上週，賽諾菲宣佈，25億美元收購Synthorx獲得的針對IL-2的候選藥物SAR444245，療效數據“低於預期”。

這些產品的折戟，似乎在告訴大家：偏向性IL-2的路不好走。

Alkermes認為，單獨運作將允許每個公司建立具有相關科學專業知識的不同管理團隊，並使資本市場能夠更好地評估每項業務價值。

言下之意或許是，當前資本市場低估了其CNS業務。

/ 02 / 大藥企也不再貪大

為了更高的增長，Alkermes選擇拓展腫瘤領域，開發細胞因子療法。但相比CNS,腫瘤業務帶給Alkermes的想象空間相對有限，甚至可能是負作用。

因為腫瘤管線尚處於臨牀開盲盒階段，風險較大，尤其是再有多款產品折戟的背景下；更重要的是，研發投入大，某種程度上，拖累了公司盈利的步伐。

隨着腫瘤業務的分拆，Alkermes預計2023年會有更好的業績表現，因為不再支付相關研發費用，運營費用也將減少。目前其預計淨利潤在2.5億至2.8億美元之間，而去年公司虧損1.58億美元。

事實上，通過分拆、簡化運營、減少各項費用以增加利潤，幾乎成了整個行業的共識，不論藥企規模大小。不久前，全球50強藥企Jazz也陷入了分拆的傳聞。

過去野心勃勃的Jazz不甘於現狀，選擇在各個領域四面出擊，試圖衝擊Bigpharma，但結果卻是越努力越適得其反。

Jazz同樣深耕CNS。2023年上半年，Jazz總收入18.5億美元，來自CNS領域的收入佔比超過72%，為其營收做出主要貢獻的產品有三款，分別為用於治療特發性嗜睡症Xywav、Xyrem和用於治療癲癇的Epidiolex。

不過，眼下三款產品中的兩款處境堪憂。尤其公司的拳頭產品Xyrem面臨着專利到期的挑戰。在仿製藥的衝擊下，Xyrem銷售額不斷下降，今年二季度Xyrem銷售額下降了41%。

更糟糕的是，Jazz加碼的腫瘤領域，並沒能給Jazz的發展帶來太多的增量。

在兩大領域表現都不及預期的情況下，Jazz有了分拆業務的想法。而在不少華爾街分析師看來，對於Jazz來説，無論是將腫瘤學業務出售，成為一家純粹的CNS公司，還是將CNS業務拆分，成為一家腫瘤藥企，都可能讓公司的處境比現在更好。

相比這些中等體量的藥企，成熟的大藥企更擅長在不同節點做取捨，以適應新的變化。

賽諾菲在三季報宣佈新的“play to win”戰略計劃，加大研發和創新投入，以及拆分消費者醫療保健業務。目的是成為一家純粹的生物製藥公司，並進一步優化公司成本結構。

賽諾菲之前，輝瑞剝離消費者業務部門，將仿製藥業務與邁蘭合併；強生也一分為二，將其消費者健康業務從製藥和醫療設備部門剝離出來；還有一直在“瘦身”的諾華，分拆仿製藥部門山德士、收縮管線、出售呼吸系統業務等等。

大藥企都在努力變得更加純粹。這背後的考量不外乎，降本增效，通過簡化結構以提高專注度，藉此提高公司資產質量、盈利能力。

/ 03 / 新時代的藥企經營啓示

每逢財報披露，除了能夠看到企業一定時期經營狀況及業績，也能從中窺探到企業的戰略調整。

如果説biotech是迫於生存壓力，不得不收縮、砍管線，那麼體量更大的成熟藥企開始集體“做小”更能説明問題。

隨着宏觀經濟變化、政策調整，以及競爭對手的挑戰，藥企的經營思路正在迅速轉變，迴歸核心業務，不再一味地追求多元化。

因為多元化的另一面也可能是“大公司”病，以及一些不必要的麻煩。在這方面，強生最有發言權，其嬰兒爽身粉雖全球銷量極大，但多年來一直被消費者狀告，公司疲於應對官司和大額賠款。

這凸顯出大型多元化企業面臨着簡化結構以提高專注度的壓力。醫藥行業尤其如此，銷售洗髮水、保濕劑等消費產品緩慢而穩定的業務，已經與開發和商業化藥物的高風險、高回報工作愈發不同。這也是為什麼當下，大藥企紛紛選擇剝離消費者保健業務。

某種程度上，對於Alkermes這類公司也是如此。

除了繼續推進ALKS 2680等CNS管線的研發，Alkermes下一步的目標是如何最大化發揮其在CNS領域多年的商業化積累，將新老產品的商業價值最大化。

Alkermes在推銷精神分裂症藥物方面有自己的理解，比如其堅持戰略性推遲推廣工作，直到醫生對藥物感到滿意，而不是從一開始就用力過猛。

“這是一個以功效為導向的市場，”Alkermes營銷總裁表示，“所以在營銷方面，你總是必須以功效為先導。有了 Lybalvi，Alkermes就有了一張王牌。”

Lybalvi後續商業化表現如何，還是一個未知數。但一個毋庸置疑的事實是，CNS產品的商業化與腫瘤產品的研發，是兩種完全不同的能力；即使是研發，這兩個領域所需要的專業知識、資源也是不同的。

一家藥企的精力總是有限的，人、財、物的資源也是有限的，想要把有限的資源發揮出最大的效果，必須要集中起來使用，也就是將資源集中到優勢領域，不斷尋求實質性的突破、增強競爭優勢，進而拓寬自己的護城河。

尤其是考慮到當前這個不確定的環境下，即便是更具資源優勢的大藥企，也開始未雨綢繆、主動做小，因為大家更在意安全感和確定性。

回到國內來説，如何進一步聚焦優勢產品，以及篩選構建市場切實需要的管線，也應該是各家需要思考的關鍵性問題。