六合寧遠：難望行業龍頭項背 盈利能力趨弱_風聞

生物醫藥產業雖然今年在A股市場走勢不佳，但具有研發概念的公司仍然是資本市場的關注的焦點。近期，又有一家CRO和CDMO企業要向深交所創業板發起衝擊了。這家公司就是北京六合寧遠醫藥科技股份有限公司（以下稱“六合寧遠”），但與藥明康德、康龍化成、凱萊英等行業翹楚相比，六合寧遠的企業規模、研發能力都是行業領軍企業的零頭。

在股市中，CRO、CDMO等被俗稱為“CXO”概念，即醫藥研發及生產外包服務公司，是一種專注於醫藥行業的服務提供商。企業主要承接新藥研發、臨牀試驗、藥品註冊、生產製造等業務，幫助製藥企業減輕運營壓力，提高效率。

眾所周知，在高科技產業中，往往會出現贏家通吃的局面，六合寧遠能以何本領立足強手林立的“CXO”行業，投資者們或許還要觀察。

 

尚難挑戰業內龍頭

 

六合寧遠是一家專注於小分子藥物化學合成領域的專業CRO和CDMO服務提供商。公司主要業務包括小分子藥物化學合成CRO、小分子藥物化學合成以及藥物分子砌塊業務。

CRO和CDMO是什麼呢？

CRO指合同研究組織，通過合同形式為醫藥企業及相關機構在基礎醫學研究和臨牀醫學研發過程中提供專業化研究服務的商業化機構；CDMO指定製研發與生產業務，通過合同形式為醫藥企業及相關機構提供委託工藝研發及定製生產的商業化機構。

近年來，隨着新藥研發環境改善、藥物審評加速、醫藥行業研發投入持續增長，國內醫藥企業對醫藥研發需求的逐步釋放；且得益於全球醫藥外包訂單向亞太區轉移，以及國內工程師紅利帶來的成本優勢，國內CRO和CDMO行業持續快速發展。國內CRO和CDMO行業發展迅速亦帶動國內CRO和CDMO企業快速成長。

2020年、2021年、2022年和2023年上半年（以下稱報告期），六合寧遠營業收入分別為27,372.98萬元、42,148.81萬元、49,331.23和31,431.63萬元，2021年和2022年的營業收入增長分別為53.98%和17.04%。

六合寧遠預計2023年度的營業收入為59,000.00萬元至63,000.00萬元，較2022年度同比增長19.60%至27.71%。

從增速上看，六合寧遠的增速似乎還不錯，但與行業龍頭相比，卻還有着巨大的差距。

藥明康德、康龍化成、凱萊英等龍頭企業一方面憑藉先發優勢和規模優勢逐漸發展壯大並積極佈局，市場佔有率不斷提高；另一方面近年來越來越多的仿製藥、原料藥企業、科研試劑供應商等憑藉各自優勢相繼進入市場，國內CRO和CDMO行業的競爭有所加劇，對行業內企業的市場開拓能力和研究服務水平提出了更高的要求。

藥明康德為全球製藥、生物科技和醫療器械公司提供新藥研發和生產服務，屬於醫藥研發服務行業，藥明康德通過自身的研發和生產平台，為客户賦能，助力客户更快更好地進行新藥研發。藥明康德主營業務涵蓋CRO、化學藥物CDMO、細胞和基因治療CTDMO（合同檢測、研發和生產）等領域。2022年營業收入達393.55億元。

康龍化成是一家領先的全流程一體化醫藥研發服務平台，業務遍及全球，致力於協助客户加速藥物創新，提供從藥物發現到藥物開發的全流程一體化藥物研究、開發及生產服務。2022年營業收入達102.67億元。

凱萊英是一家全球行業領先的CDMO企業，主要致力於全球製藥工藝的技術創新和商業化應用，為國內外大中型製藥企業、生物技術企業提供藥物研發、生產一站式CMC服務。2022年營業收入達102.55億元。

六合寧遠雖然2022年的營業收入接近5億元，但與行業龍頭相比，六合寧遠受制於起步時間較晚、融資渠道單一、資金實力欠缺等因素，六合寧遠在收入規模、研發實力等方面與同行業可比公司相比就只能望其項背了。

 

財務情況難言理想

 

六合寧遠不僅營業收入規模較低，盈利水平其實也並不優異。

招股書顯示，六合寧遠報告期的淨利潤分別為3,449.44萬元、7,689.64萬元、8,779.13萬元、5,562.29萬元；歸屬於母公司所有者的淨利潤3,465.49萬元、7,676.10萬元、8,794.40萬元、5,566.01萬元；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤2,635.26萬元、6,259.56萬元、7,510.89萬元、4,524.61萬元。

六合寧遠預計2023年歸屬於母公司所有者的淨利潤為9,800.00萬元至10,500.00萬元，較2022年度同比增長11.43%至19.39%；預計扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤為7,900.00萬元至8,600.00萬元，較2022年度同比增長5.18%至14.50%。

從利潤數據看，六合寧遠

報告期內，六合寧遠扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤佔歸屬於母公司所有者的淨利潤的比例分別為76.04%、81.55%、85.41%和81.29%。

報告期內，六合寧遠歸屬於母公司所有者的非經常性損益淨額分別為830.23萬元、1,416.54萬元、1,283.51萬元和1,041.40萬元，主要是計入當期損益的政府補助、投資收益等。

2023年前三個季度，六合寧遠扣除所得税影響後歸屬於母公司所有者的非經常性損益淨額為1,417.23萬元，較上年同期增加771.47萬元，主要是計入當期損益的政府補助較多等原因所致。

那政府補助到底有多少呢？

招股書顯示，報告期內，六合寧遠計入當期損益的政府補助金額分別為784.47萬元、1,259.81萬元、1,151.30萬元和969.51萬元，佔當期利潤總額的比例分別為20.08%、13.93%、12.04%和15.19%。這意味着，如果六合寧遠未來不能獲得政府補助或者獲得的政府補助顯著降低，將對公司當期經營業績產生一定的不利影響。

另外，六合寧遠及子公司煙台寧遠、上海罕道均為高新技術企業，報告期內均執行15%的企業所得税税率，未來如果公司及子公司不能持續符合享受相關税收優惠的條件或相關税收優惠政策發生重大變化，公司的整體税負將增加，進而影響公司的盈利能力。

從盈利能力的角度看，六合寧遠報告期內主營業務收入主要來自化學合成CDMO業務及化學合成CRO業務，這兩項業務的合計收入分別為22,414.91萬元、37,277.71萬元、45,187.96萬元和29,550.87萬元，佔主營業務收入的比重分別為82.05%、88.47%、91.64%和94.03%。

報告期內，六合寧遠主營業務毛利率分別為44.71%、47.26%、47.38%和44.69%，表面看呈現較為穩定的態勢，但化學合成CRO業務毛利率分別為44.06%、36.65%、23.48%和-23.39%，呈現下降趨勢。六合寧遠表示，一方面是由於人員快速擴張以及搬遷至新實驗室後折舊攤銷等固定成本增加；另一方面，疊加短期內受到投融資熱度減弱、醫藥市場增速不及預期、市場競爭加劇等多方面因素影響。

2023年上半年，六合寧遠化學合成CRO業務毛利率為負，主要是該業務是藥物早期開發階段的重要研究內容，化學合成CRO業務是小分子新藥研發化學合成一站式服務平台的重要組成部分，通過前端化學合成CRO業務引流並提供CRO+CDMO一站式服務,有助於化學合成一站式佈局和業務拓展。自2022年起下游部分生物科技公司(Biotech)投融資形勢承壓，且市場競爭加劇。