六合寧遠部分業務毛利率驟降：銷售費用率遠高同行，資金流水引關注_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

11月16日，提交了上會稿的北京六合寧遠醫藥科技股份有限公司（簡稱：六合寧遠）將於23日上會，其擬在深交所創業板上市，保薦機構為中信建投證券。​

部分業務毛利率驟降，押注前端CRO業務

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內），六合寧遠的收入依次為2.73億、4.21億、4.93億、3.14億元；歸屬淨利潤依次為3465.49萬元、7676.10萬元、8794.40萬元、5566.01萬元；扣非淨利潤分別為2635.26萬、6259.56萬、7510.89萬、4524.61萬。

招股書顯示，六合寧遠的主營業務包括化學合成CDMO、化學合成CRO、物藥分子砌塊。其中，報告期內，化學合成CDMO的佔比依次為55.69％、68.67％、74.18％、84.84％；化學合成CRO的佔比依次為26.36％、19.80％、17.46％、9.19％；藥物分子砌塊的佔比依次為17.95％、11.53％、8.36％、5.97％。可以看出，三項主營業務從2021年開始，佔比分配逐漸傾向化學合成CDMO。

除此之外，化學合成CRO收入佔比之餘，其毛利率也在今年來到歷史新低。

招股書顯示，報告期內，六合寧遠的主營業務毛利率分別為44.71％、47.26％、47.38％、44.69％。公司指出，2023年上半年，公司主營業務毛利率有所下降，主要系化學合成CRO業務毛利率下降所致。

報告期內，化學合成CDMO的毛利率依次為46.22％、51.31％、54.29％、54.04％；**化學合成CRO的毛利率依次為44.06％、36.65％、23.48％、-23.39％；藥物分子砌塊的毛利率依次為40.95％、41.37％、35.99％、16.59％。**可以看出，在報告期內，六合寧遠主營業務的毛利率發生較大變動，一方面是化學合成CDMO的毛利率是出現了較小幅度的下降；另一方面是化學合成CRO和藥物分子砌塊的毛利率出現驟降，化學合成CRO的毛利率甚至出現較大的負增長。

對於公司業務結構的調整以及毛利率的波動，六合寧遠在回覆函中指出，化學合成CRO業務在公司整體業務中的定位為“引流”。面對市場競爭加劇，公司通過一定程度的降價取得訂單導致短期內化學合成CRO業務虧損。

其中，報告期內，報告期內各期，發行人通過前端CRO業務為CDMO業務引流的收入金額佔發行人CDMO業務收入金額的比例分別為24.93％、29.28％、51.19％、64.96％。可以看出，CRO業務對COMO業務的作用越加顯著，為此，即使CRO業務的毛利率出現負增長，六合寧遠也不會輕易放棄這一業務。

此外，六合寧遠還從市場份額出發，指出化學合成CDMO和化學合成CRO不同的發展前景。

在回覆函中，六合寧遠披露稱，根據Frost&Sullivan 統計，2021年度全球CRO市場前五名市場份額達到38.4％；根據Frost&Sullivan 統計的2021年度CDMO服務市場規模，按2021年全球CDMO市場前五名披露的收入金額計算，其合計市場份額不到30％，與CRO市場相比CDMO市場相對分散。

雖然六合寧遠並沒有給出自身的市場份額情況，仍可以看出，CRO市場的競爭逐漸形成格局，但是CDMO的市場中，除了前五名累計30％的市佔率，仍有許多同類型公司同時在瓜分市場份額，競爭更為激烈。由此可見，不管是哪一項業務，對六合寧遠而言，都不能作為公司最穩定和最保障的收入來源。

而此次六合寧遠將會將募集資金全部用於化學合成CDMO上，即煙台寧遠藥業有限公司小分子創新藥研發生產服務（CDMO）基地項目。

對於CRO業務和CDMO業務的權衡，財經評論員張雪峯認為，“如果六合寧遠能夠通過優化CRO業務的運營管理，提高其盈利能力和引流效果，那麼這可能不會形成一個負面的循環。但是，如果六合寧遠無法有效地解決CRO業務的盈利問題，或者無法充分發揮其引流作用，那麼這可能會對其主營業務的發展產生負面影響。因此，六合寧遠需要密切關注和應對這些問題，以確保其業務健康和可持續發展。”

IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，“在這種情況下，六合寧遠需要認真考慮如何平衡CRO業務和CDMO業務的發展，以及如何應對毛利率下降和市場競爭加劇等問題。同時，公司也需要積極探索新的發展機會，如拓展新的客户和市場、加強研發能力等，以保持持續增長。”

此外，六合寧遠對今年年度的盈利抱有不錯的預期。六合寧遠預計2023年度營業收入為5.9億至6.3億，與上年同期相比增長19.60％至27.71％；預計2023年度歸屬淨利潤為9800.00萬元至1.05億，與上年同期相比增長11.43％至19.39％；預計扣非淨利潤為7900.00萬元至8600.00萬元，與上年同期相比增長5.18％至14.50％。​

依賴前五大客户，銷售費用率遠高同行

雖然六合寧遠在營收上有着不錯的增長勢頭，但其仍在回覆函中強調，公司所處CRO/CDMO行業作為提供醫藥研發外包服務的行業，其收入高度依賴於下游醫藥企業的研發投入。

為此，六合寧遠有着較為明顯的客户依賴症。報告期內，公司化學合成CDMO業務前五大客户的銷售收入佔公司該類業務收入的比重分別為59.98％、46.18％、43.84％、63.35％。公司化學合成CDMO業務的客户集中度相對較高。

此外，報告期內前五大客户銷售收入佔當期營業收入的比例分別為43.29％、37.64％、37.46％、54.48％。可以看出，在今年上半年，不管是單一CDMO業務還是所有業務整合，對前五大客户的依賴程度都有所提高。

同時，六合寧遠的銷售費用也逐年在提升。招股書顯示，公司銷售費用主要由職工薪酬、佣金及推廣費構成。報告期內，公司銷售費用分別為1528.19萬、2199.39萬、3122.93萬、2163.29萬，佔報告期各期營業收入的比例分別為5.58％、5.22％、6.33％、6.88％。

六合寧遠解釋稱，報告期內，公司銷售費用逐年增長，主要由於公司市場不斷拓展和銷售體系逐步完善所致。一方面，隨着公司銷售規模的擴大和經營業績的提升，銷售團隊及銷售人員平均薪酬均有所增加，導致報告期內銷售費用中的職工薪酬逐年增長；另一方面，公司境外收入佔比較高，境外客户開發及維護需求逐年增長，導致報告期內佣金及推廣費增速較快。

報告期內，佣金及推廣費依次為349.14萬、763.63萬、1775.20萬、1537.01萬，其佔比依次為22.85％、34.72％、56.84％、71.05％。六合寧遠解釋稱，佣金及推廣費增長較快，主要系報告期內由海外服務商協助開發的Davos、DiCE.、Ventyx、Relay Therapeutics, Inc 等客户隨着新藥研發項目的持續推進產生的收入金額持續增加，向其支付的佣金金額亦較多；2020年起受全球疫情影響，海外出行受到較大限制，導致發行人海外業務的拓展增加了難度，故發行人在通過海外員工開拓市場的基礎上，藉助海外服務商的客户資源進行補充，進一步加強海外市場開發力度。

**六合寧遠還披露了同行可比公司的銷售費用率，其均值依次為3.38％、2.89％、3.84％、4.48％；而自身的銷售費用率依次為5.58％、5.22％、6.33％、6.88％。**對此，六合寧遠稱，公司銷售費用率高於同行業可比公司的平均值，主要系當前公司仍處於快速發展時期，面向境內外的新藥研發企業眾多，維護客户關係、市場拓展需要較多的銷售人員，職工薪酬、佣金及推廣費金額佔比較大，且公司目前收入規模與同行業可比公司相比仍較小，導致公司銷售費用率較高。​

公司資金流水遭問詢，歷史3次行政處罰

而在最後一次問詢函中，證監會除了關注六合寧遠的業務情況，還關注到資金流水核查的問題。

其中提到，2020年8月，陳宇彤（實際控制人之一）兩次股權轉讓共取得轉讓款2.86 億元，委託馮軍芳（副總經理，與公司董事兼總經理劉波屬夫妻關係）代為保管，主要投資於理財、保險等。

以及報告期內，發行人部分員工因購房或資金週轉需求向馮軍芳、劉建勳（副總經理）借款，截至目前部分借款尚未償還。

對此，六合寧遠披露了還款進程，截至本回復報告出具日，員工邢立超（董事兼副總經理邢立新的弟弟）、胡源源（上海罕道工藝研發部總監，公司核心技術人員）的欠款已結清。韓波（副總經理）因前期母親生病醫療支出及子女出國教育、生活支出較大，故未能在報告期內全部結清其向劉建勳的借款。

截至回覆報告出具日，韓波已向劉建勳還款30萬元，後續韓波將按照借款協議約定及時或待家庭資金相對寬裕時提前結清相關欠款；蔡豔（藥物化學研發總監）於2021年向馮軍芳借款用於在北京購置房產，其已按照借款協議於2022年及2023年分別還款20萬元，後續蔡豔將繼續按照借款協議及時或在資金寬裕時提前結清相關欠款。

此外，天眼查和企業預警通顯示，2022年六合寧遠共受到3次行政處罰，主要包括公司未開展消防安全知識培訓、公司未進行經常性的內部防火安全檢查、公司未建立消防安全責任考核、獎懲制度。累計處罰金額為4萬元。（港灣財經出品）