紐勱如何講好自動駕駛新故事_風聞

撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | 紐勱官方

一家營業“收入為零”的公司，卻被另一家上市公司以近20倍的增值率高溢價收購，這種本應發生在商戰小説故事中的情節，卻真實出現在巖山科技對自動駕駛企業紐勱的收購上。

按照巖山科技公告顯示，公司旗下全資子公司按19.8億元的投前總估值、以自有資金人民幣6.75億元或等值美元的總金額對紐勱進行增資，佔增資後的26.12%股權。

同時，按照18.8億元的轉讓前總估值、以自有資金合計人民幣約3.21億元或等值美元受讓紐勱科技創始人、德賽西威等股東股份，佔增資後13.08%的股權。

圖源：巖山科技公告

但需要説明的是，巖山科技的本輪收購存在諸多不尋常地方，深交所也向巖山科技發出了關注函。

一是紐勱創始人徐雷博士和宋新雨曾共同在特斯拉工作，且親身參與了Autopilot1.0和2.0的研發應用，並完整經歷了自動駕駛技術的大規模落地過程。這讓紐勱成立之初，在業內風光無限。據天眼查顯示，紐勱從成立至今累計完成5輪融資。

圖源：天眼查

圖源：公開信息整理

二是紐勱的商業化能力。雖説盈利能力差是當前自動駕駛企業普遍遭遇的問題，紐勱在2022財年以及2023年淨利潤虧損分別為7525萬元和3713萬元。但和其他自動駕駛企業少則上億元、多則百億元的營收相比，紐勱在2022財年以及2023年營收均為零。

而營收為零的主要原因是其交付的智能駕駛產品尚未達到收入確認標準所致，據其財報顯示，公司已收到合同預收款為人民幣2,955.50 萬元（含税），扣除增值税後的金額人民幣27,882,075.30 元已列報於合同負債科目。該等合同預收款將在滿足收入確認條件後結轉為營業收入。

圖源：公開信息整理

三是雖説目前自動駕駛企業估值仍相對較高。其中，文遠知行、速騰聚創、黑芝麻智能當下估值分別為51億美元、150億元、22億美元。但紐勱零營收對應20億元的估值是否合理？

巖山方面給出的解釋為：按照收益法、市場法評估紐勱股東全部權益分別為20.85億元、19.97億元，增值率分別高達1939.97%、1853.87%。且預測紐勱在2023年下半年、2024年收入分別為4127.36萬元和3071.4萬元。2025年—2028年增值率預測分別為294.24%，128.91%，63.31%。基於此，才給出了約20億元的估值。

圖源：巖山科技公告

針對本輪收購，巖山科技計入了約7億元的商譽，如果經營未達預期，紐勱的創始人團隊將按照減值比例進行補償。其中，巖山科技截至上半年報仍有9億商譽賬面價值，一旦紐勱或其他被投企業經營不及預期而出現商譽減值，或將對公司業績產生較大影響，進而損害到投資者利益。

一、行業內卷加劇，市場擔憂情緒加重

除上述問題外，目前市場普遍擔憂的是：隨着自動駕駛行業內卷加劇嚴重，後續紐勱的營收是否能夠真正達到巖山科技的預期？

公開信息顯示，截至今年9月19日，已在IPO排隊的自動駕駛企業仍有9家。對標新茶飲、美妝、物流行業來看，當一個賽道上的大量企業紛紛尋求“證券化”時，實則説明該行業已經卷不動了，急需通過上市講述新的故事。

圖源：公開信息整理

而且自動駕駛又屬於典型的重資金投入行業，但以L4為代表的高階自動駕駛因同時牽扯到路權端、法律端、政策端等多重問題，其商業模式仍待長期驗證。基於此，尋求上市或成為需要大量研發投入但資金流緊張的自動駕駛行業為數不多的選擇。

以黑芝麻智能為例，據招股書顯示，截至2023年6月20日，黑芝麻智能已動用了約62%的籌集資金。截至2022年12月31日，企業現金及現金等價物、按公允價值計入損益的金融資產合計約16.89億元。

假設企業未來平均每月現金消耗率將與2022年的現金消耗率水平相似，這筆資金將能夠維持企業約24個月的財務能力。若拋除按公允價值計入損益的金融資產，企業的現金及現金等價物僅有9.82億元。仍按照2022年的現金消耗率水平計算，這些資金僅能支撐企業運轉14個月。

為尋求“活下去”，以及減輕背後資方給到的壓力，自2022年至今，此前不少專注L4高階駕駛自動方案的公司，紛紛降維至L2、L2+、L2++。但以L2為代表的輔助駕駛，卻是一個由主機廠完全主導的買方市場，車企有着絕對的話語權。

例如，毫末智行雖為長城汽車旗下子公司，但在社交媒體上，仍有毫末智行員工吐槽道，“車企要什麼樣的傳感器，芯片選型，都是他們説了算，我們只能説有或沒有，包括一些不合理的要求，很多情況下我們都是忽悠着説有，先答應下來再想辦法調整。”

不僅如此，小鵬、特斯拉、理想、蔚來等車企或起初就在就佈局智能駕駛全棧自研，或從前期採購方案轉向全棧自研。而其他傳統車企，為避免失去“靈魂”，早也通過投資方式進入自動駕駛領域。比如毫末智行、億咖通、零束均有着主機廠背景。

除此之外，文遠知行、Momenta等企業與主機廠關係密切。其中，文遠知行獲得博世投資後，開始進入主機廠名單，與奇瑞合作的搭載高階智能駕駛方案的產品將在今年下半年量產上市。禾多也已經與廣汽達成了深度合作，聲稱要在三年內實現百萬級的量產交付。

僧多粥少疊加車企自研，其必然會導致自動駕駛企業對主機廠議價能力持續下降。

讓自動駕駛企業更加心慌的是，從今年年初至今的新能源汽車行業價格戰，以及新能源汽車淘汰賽加速來臨，讓當下主機廠對自動駕駛企業的要求正從此前追求極致體驗到如今追求成本最低。

有業內人士表示，主機廠給到一兩千元的成本，要求自動駕駛企業需同時實現多車道交通擁堵輔助、高速公路駕駛輔助、觸發式變道輔助（TLC）、ALC主動變道輔助（ALC）、緊急車道保持（ELK）、緊急轉向輔助（ESA）等20餘項L2+級別的配置。

此外，還需要大算力車規芯片、代客泊車、前向及側向增強感知等諸多設計，並留出一定的硬件預埋來滿足剎車、控制、轉向等事關安全的冗餘設計，並滿足後續升級。

更為重要的是，即便自動駕駛企業能夠拿下主機廠的訂單，但協議的推進方式，推進進度，以及車輛上市後銷售能否達到預期，最終能轉化為收入的程度也存在較大變數。其中，極狐阿爾法S雖搭載Pilot高級輔助駕駛系統，但公開信息顯示，其在7-9月份的銷量分別僅有1161輛、1473輛、1245輛。

圖源：極狐官網

這種行業背景下，市場自然擔心紐勱未來能否拿下更多主機廠訂單，且能否通過這種方式未來實現盈利。

二、紐勱真的零收入？

雖説市場的擔憂也屬正常，但需指出的是，紐勱並非是一家收入為零的公司。

按照巖山科技的説法來看，紐勱合同預收款為人民幣2955.50萬元（含税）。但因為在項目制業務中，客户企業一般採取分階段確認項目進展、分階段打款的方式，收款企業在完成整個項目後才能確認收入。因此，該筆款項暫時被列為合同負債而不是營業收入。

事實上，巖山科技的説法也相對可信。一方面，德賽西威此前發佈的公告顯示，其向紐勱科技（上海）有限公司採購的軟件開發服務2023年度預計金額為4500萬元。

另一方面，有產業鏈人士透露，當下紐勱在做的項目包括：和德賽西威共同合作的奇瑞某一項目。其中，德賽西威負責提供硬件，紐勱負責軟件和算法。目前已完成第一版交付。至於後續表現，主要看主機廠和消費端反饋。

某南方主機廠的“自研軟件”由紐勱提供，但出於保密需求，暫時無法公開。某互聯網公司造車業務賣身小鵬前，部分軟件曾由紐勱提供；紐勱和與經緯恆潤合作的某個項目，其玩法和德賽西威基本類似。此外還有一些其他未公開項目。

雖説這些項目和百度、蘑菇車聯為ToG端定製自動駕駛方案動輒幾億或幾十億項目相比，整體項目規模並不大。但紐勱作為一個軟件服務商，其收入款項也能在千萬級。且這些合作也能增加紐勱的品牌背書，以及項目積累，進而為後續拓展和服務其他客户奠定基礎。

另據高工智能汽車研究院監測數據顯示，2023年1-6月中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配搭載L2（含L2+）交付新車324.35萬輛，據乘聯會和IEA預測，預計2023年國內新能源汽車銷量有望達到850萬輛左右。換言之，L2（含L2+）交付新車將佔到整個新能源銷量的38%。

而隨着今年以來，小鵬、理想、蔚來、智己、華為系等智能化車企，紛紛進入城市NOA的規模化競賽週期，後續也將推動整個智駕車滲透率和銷量的提高。其天風證券預測，2024年和2025年國內L2及以上級別智能駕駛滲透率分別為70%和80%。

圖源：天風證券

正如上文所述，在主機廠追求降本增效，他們或將更青睞於能提供更具性價比的軟件服務商。而和L4自動駕駛企業選擇降維到L2不同的是，紐勱從一開始走的就是自動駕駛的漸進式路線，這讓當下的紐勱在部分場景下的技術能力，的確領跑同行。

以行泊一體方案為例，紐勱此前曾平台化的智能駕駛解決方案Max Drive卓行，滿足高中低不同配置的量產需求。據介紹，在5/6V的攝像頭配置下，紐勱可以提供包括高速NOP功能在內的行泊一體應用，滿足所有主流價位車型標配高速NOP的需求，性價比遠高於同類方案。

圖源：紐勱官網

其中單TDA4方案（無需外掛MCU）已經實現高速NOP，目前該方案已經實現落地；而在更高階的硬件配置上，紐勱可以提供支持全場景自動駕駛的Ultimate Self-Driving功能，不依賴激光雷達和高精地圖實現城區領航功能，並且同樣可以在單顆低算力版本的Orin芯片上實現落地。

因此，紐勱若能持續將自身的性價比方案不斷完善，其在後續參與到主機廠的競標方案中，或許也能拿到更多主機廠的訂單，進而幫助其增加收入。

三、巖山科技助推其商業化提速

當前國內自動駕駛行業的一大特徵就是，技術跟人走。比如百度作為國內進軍自動駕駛相對較早的企業之一，後來國內新成立的自動駕駛公司多數和百度有關。

被視作“百度自動駕駛發起者”的餘凱，拉着實驗室主架構師黃暢一起離開百度，創立地平線。百度美研自動駕駛項目的創始成員、自動駕駛部門首席架構師彭軍也拉着來自清華大學的同門師弟樓天城離開百度創辦小馬智行。

因此，如何保證內部核心研發人員穩定，是眾多自動駕駛企業和主機廠需直面的問題。

有接近紐勱公司內部人員透露，紐勱曾在2020年前後，和國內眾多自動駕駛公司一樣，遭受疫情衝擊。但仍有不少員工選擇陪着紐勱度過了這場危機，這也不能看出紐勱內部團隊具有一定的凝聚力和穩定性。

而紐勱此時獲得巖山科技的投資，必然能讓幫助紐勱內部員工更加穩定。同時考慮到去年因自動駕駛行業陷入寒冬，不少自動駕駛公司紛紛大規模裁員，若紐勱能以較高的薪酬福利招聘其他自動駕駛公司員工。二者合力之下，這或許能將紐勱的技術水平和商業化能力推至新高度。

相比上市和拼命向車廠兜售自己大模型、頂級技術與團隊、紐勱此時選擇“賣身”，獲取大筆資金支持，優先保住企業。這個故事聽起來沒有那麼好聽，但站在當下的在當前自動駕駛行業愈發嚴重，資本遭遇困境且對自動駕駛愈發不感冒的背景下，這又何嘗不是企業“活下去”的另一種抉擇呢？

但若想更好地“活下去”，僅依靠巖山科技的這輪融資，恐遠遠不夠。因此，紐勱內部後續也必須勤勞內功，迅速提高自身的技術積累和商業化能力，才能真正構建其自身的護城河。