新亞電纜毛利率低同行：研發費用率微弱，現金流慘淡應收賬款飆升_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

11月24日，深交所上市審核委員會將召開2023年第86次上市審核委員會審議會議，屆時將審議廣東新亞光電纜股份有限公司（以下簡稱，新亞電纜）的首發事項。

從招股書的數據來看，2023年前三季度，新亞電纜業績表現尚為不錯。不過公司也面臨毛利率波動、應收賬款與存貨雙高、研發費用率極低等多種經營風險問題。​

扣非歸母淨利潤仍弱之前，毛利率低於同行遭問詢

新亞電纜是一家專業從事電線電纜研發、生產和銷售的企業，主要產品為電力電纜、電氣裝備用電線電纜及架空導線等。

據招股書介紹，新亞電纜的主營業務收入主要來自於電線電纜產品的銷售，產品應用於電網建設的輸變電工程，光伏、風電、火力及水力等發電項目，大中型企業客户的電氣裝備及配供電項目，軌道及機場等交通樞紐建設項目，建築配電及房屋裝修項目。

2020年-2022年以及2023年1-6月（以下簡稱，報告期內），新亞電纜實現收入分別為23.25億元、28.93億元、27.63億元和14.36億元，其中各期來自主要產品電力電纜、電氣裝備用電線電纜和架空導線的銷售收入佔主營業務收入比例超過99.00%，公司主營業務集中度高。

但需要指出的是，在過去三年半的時間，新亞電纜存在經營業績波動的風險。2022年度，公司營收出現下滑，同比上一年約下滑4.50%。

除此之外，新亞電纜的淨利潤波動同樣不小。報告期各期，公司實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1.10億元、9644.16萬元、1.11億元和8456.85萬元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1.55億元、9626.29萬元、1.07億元和8354.81萬元。

2021年，新亞電纜的歸母淨利潤出現下滑，並且2021年、2022年，公司扣非後歸母淨利潤還未恢復至2020年水平。

毛利率方面，報告期內，新亞電纜的綜合毛利率分別為14.48%、9.21%、9.85%和12.27%，呈現先降後升趨勢。

而同行業可比公司綜合毛利率均值則分別為16.12%、15.25%、15.81%和16.07%，均要高於當期新亞電纜的毛利率表現。

在此前深交所發出的審核問詢函中，監管也對新亞電纜的毛利率情況進行了問詢。

深交所要求新亞電纜回覆並補充説明：公司綜合毛利率低於同行業可比公司均值的原因及合理性、各期綜合毛利率波動幅度較大的原因及合理性，毛利率是否存在持續下滑風險，並進一步完善相關重大風險提示。

新亞電纜回覆稱，報告期內，公司綜合毛利率低於可比公司均值，主要系發行人收入佔比較高的電力電纜毛利率低於同行業可比公司均值影響。受發行人執行原材料價格偏低時簽署訂單較多等因素影響，導致部分年度的毛利率低於同行業可比公司均值。

同時，新亞電纜還表示，“公司毛利率波動主要受原材料價格波動、電網客户調價機制限制、部分訂單合同履約期較長、未完全鎖定銷售訂單的原材料成本等因素影響。隨着原材料市場價格趨穩，同時原材料價格偏低時簽約的低價訂單已逐步消化，發行人的毛利率水平已顯著回升，不存在毛利率持續下滑的風險。”

經營方面，最新數據顯示，2023年1-9月，新亞電纜實現營收22.24億元，同比上升15.07%；淨利潤1.27億元，同比增長102.50%；綜合毛利率錄得12.09%。

同時，新亞電纜預計公司2023年度實現營業收入2.94億元-2.98億元，同比提升6%-8%；淨利潤1.62億元-1.67億元，同比提升46%至51%。​

現金流持續流出，應收賬款佔比較高

不過需要注意的是，在過去三年六個月的時間，新亞電纜僅錄得一年現金流量淨額為正，公司現金流連續兩年流出。

報告期各期末，新亞電纜的經營活動產生的現金流量淨額分別為-3358.90萬元、-3.11億元、1.99億元和-3.77億元。

最新數據顯示，截至2023年前九個月，公司經營活動產生的現金流量淨額為-3.87億元，同比下降241.42%。

有關公司在今年前三季度現金流大幅下滑的原因，新亞電纜在招股書中解釋稱，主要原因與當期對南方電網的等客户的營業收入增加且相關貨款尚未回款；發行人根據經營需要選擇提前貼現“非 6+9 類”票據的金額為9360.01萬元；發行人適當增加原材料及存貨等備貨；發行人對南方電網2022年末預收貨款發貨並確認收入同時2023年9月末預收貨款減少，導致合同負債餘額較2022年末減少5717.13萬元等。

IPG中國首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，現金流持續為負對企業的影響主要包括限制企業發展、增加債務壓力、影響信用評級和限制現金分紅等。同時，某些企業往往到某個特定階段才能回籠資金。因此，在評價一個企業的現金流狀況時，需要結合企業的具體情況進行分析。如果企業的現金流連續幾年為負數並且有遞增趨勢，那可能是一個危險的信號，需要謹慎考慮該公司的綜合狀況是否在惡化。

拉長時間看，最近三年，新亞電纜的應收賬款及存貨一直居於高位。

報告期各期末，新亞電纜的應收賬款項（含應收賬款、合同資產、應收票據和應收款項融資）賬面價值分別為8.16億元、9.87億元、7.64億元和9.01億元；應收賬款壞賬準備計提分別為2874.68萬元、3263.23萬元、4125.28萬元和4832.58萬元。

在今年上半年，新亞電纜的應收款項達到了9億元，佔當期營業收入的比重也到了63.23%。

另一邊，新亞電纜的存貨也在逐年走高，報告期內，公司存貨錄得1.50億元、1.84億元、2.13億元和2.52億元，分別佔當期流動資產的12.45%、12.08%、14.38%和16.15%。

截至2023年6月30日止，新亞電纜的短期借款錄得4.03億元，公司貨幣資金錄得3.01億元，期末現金及現金等價物餘額錄得2.59億元。​

上下游集中度高，研發費用投入偏低

另據招股書顯示，新亞電纜還存在客户集中度較高、主要原材料供應商集中的風險。

報告期內，新亞電纜向前五大供應商採購原材料的金額分別為16.44億元、21.69億元、20.58億元和10.42億元，佔當期原材料採購總額的比例分別為88.28%、85.63%、86.48%和 85.20%，供應商集中度較高；其中，公司向第一大供應商江西銅業下屬公司的採購合計金額佔當期原材料採購總額的比例分別為61.97%、49.10%、55.28%和56.15%。

同一時期，新亞電纜向前五大客户的銷售金額分別為12.08億元、15.77億元、14.32億元和8.59億元，分別佔當期營業收入的52.08%、54.67%、51.97%和59.93%。

據介紹，新亞電纜的第一大客户為南方電網。南方電網主要負責投資、建設和經營管理南方區域電網，參與投資、建設和經營相關的跨區域輸變電和聯網工程。

報告期各期，新亞電纜對第一大客户的銷售金額分別為9.81億元、12.43億元、11.05億元和6.60億元，分別佔當期營業收入的42.30%、43.09%、40.10%和46.04%。

同時還需要指出的是，報告期內，新亞電纜遠低於同行的研發投入情況。

報告期內，同行可比公司研發費用率均值分別為3.18%、3.07%、3.24%和3.19%；而新亞電纜各期的研發費用分別為410.28萬元、503.31萬元、779.97萬元和439.95萬元，研發費用率分別為0.18%、0.17%、0.28%和0.31%。

研發投入作為衡量企業核心競爭力的關鍵指標，在大幅低於同行的同時，新亞電纜又將如何保障自身競爭力？

此次IPO，新亞電纜計劃募資4.39億元，主要用於電線電纜智能製造項目、研發試驗中心建設項目、營銷網絡建設項目和補充流動資金項目（港灣財經出品）