熙華檢測毛利率連降：應收賬款飆升回款風險加劇，補充流動性存疑？_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  王璐

今年6月末遞表創業板的上海熙華檢測技術服務股份有限公司（以下簡稱，熙華檢測）日前已經收到第2輪審核問詢函。

從業績面來看，熙華檢測呈現出“增收不增利”，不過公司也解釋了其因素。與此同時，公司毛利率也連年下跌，三年半時間降幅不小，此外，公司應收賬款及1年內回款情況也不太樂觀。​

毛利率連年下滑，應收賬款大幅飆升

熙華檢測是一家以生物分析、藥物分析為核心的醫藥研發外包服務提供商，致力於為全球製藥企業提供高質量、高效率的臨牀前DMPK、臨牀階段生物分析、數據管理與統計分析及藥學研究（CMC）的全流程、一體化服務。

公司主營業務可以劃分為生命科學和CMC兩大板塊，其中生命科學業務板塊主要包含生物分析服務、數據管理與統計分析服務和臨牀前DMPK服務；CMC業務板塊主要包括藥物分析、原料藥（API）與製劑的工藝開發與優化等。

截至2023年6月30日，公司已累計完成130餘項生物創新藥及生物類似藥、170餘項化學創新藥、840餘項仿製藥一致性評價臨牀樣本分析，累計建立近1000種生物分析方法，其中400餘項具有獨立自主知識產權。

財務數據顯示，2020年-2022年以及今年上半年（報告期內），熙華檢測實現營業收入2.12億元、3.56億元、4.67億元和2.47億元，歸母淨利潤分別為7824.80萬元、4921.54萬元、7283.19萬元和3209.72萬元。

一方面營收保持增長態勢，另一方面淨利潤近兩年都遠弱於2020年。

對於增收不增利現象，熙華檢測表示，2020年度公司淨利潤與扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤差異較大，主要系當期公司因多次交易分步實現對Primera非同一控制下的企業合併，首次購買股權在購買日的公允價值變動損益3480.01萬元所致。公司收入增速高於淨利潤，一方面系報告期內公司不斷拓展新業務，新增業務在開辦前期人工、設備、廠房等固定投入較多，致使成本、費用增長先於收入；另一方面系公司對生物分析業務結構持續優化，毛利率較高的一致性評價生物分析業務收入佔比持續下降。

熙華檢測向《港灣商業觀察》強調，實際上公司並不屬於增收不增利的情況，僅從淨利潤角度做出判斷是不準確的，還需要重點結合扣非歸母淨利潤的表現。2020年至2022年，公司扣非歸母淨利潤的複合增長率為30.17%，整體呈現增長趨勢且與營業收入增長趨勢相匹配，因此嚴格來講公司並不屬於增收不增利的情況。

報告期內，公司綜合毛利率分別為48.39%、42.38%、43.94%及40.77%，與主營業務毛利率變動趨勢一致。公司表示，毛利率波動主要系業務佈局持續優化並逐步完善所致，部分業務規模效應在前期投入及業務量積累下逐漸顯現。

熙華檢測坦言，報告期內隨着需進行一致性評價的藥物數量減少，該部分項目數量減少，使得生物分析業務毛利率有所下降。公司生物分析毛利率從2020年51.22%降至2023年1-6月43.97%。同時，境內CMC業務等目前尚在投入及快速發展擴張期，規模效應尚未顯現，毛利率水平不穩定，公司境內CMC業務2023年1-6月出現負毛利。此外，隨着行業競爭加劇，公司相關業務價格也會承受壓力，進而影響公司綜合毛利率水平。

熙華檢測指出，公司綜合毛利率整體高於同行業可比公司均值，隨業務板塊佈局完善與同行業可比公司趨於一致。未來三年，在全球醫藥行業快速發展和藥物需求快速增長的大趨勢下，公司將牢牢抓住醫藥外包服務行業的發展機遇，通過內生增長和外延擴張的方式，以醫藥外包服務一體化、國際化為核心，持續優化業務結構，繼續拓展完善CRO產業鏈上下游、並縱向延伸至CDMO領域，達到公司業務可持續發展的目標。

報告期各期末，熙華檢測應收賬款賬面餘額及合同資產賬面餘額之和分別為8218.78萬元、1.07億元、1.90億元和2.02億元，佔營業收入比例分別38.84%、29.91%、40.69%和40.89%（年化）。

換言之，僅今年上半年熙華檢測的應收賬款金額就超越過往每年，其壞賬風險不言而喻。

熙華檢測指出，報告期內，隨着公司業務規模擴大、業務結構優化，各年營業收入實現持續增長，其中生物分析大分子業務、數據統計分析業務項目週期較長，應收賬款、合同資產餘額相應增加。如公司不能隨着業務規模的擴大而提高應收賬款的管理水平，公司存在因應收賬款餘額持續增加而影響公司的資金週轉能力的風險，同時還存在應收賬款發生壞賬或壞賬準備計提不足進而影響公司經營業績的風險。

而且，從賬齡來看，熙華檢測1年以內的賬面餘額佔比呈不斷下滑態勢，2021年、2022年及今年上半年分別佔比分別為87.85%、77.82%和76.56%，兩年半時間下滑超過10個百分點。

熙華檢測認為，公司客户主要為醫藥製造及研發企業，資信狀況良好，預期信用損失風險較低。​

3.54億商譽減值風險，補充流動性存疑？

截至2023年6月30日，熙華檢測合併資產負債表中商譽的賬面價值為3.54億元，系公司收購 Primera、TCM 形成。公司表示，如果未來公司境內外業務無法實現良好協同、收購公司業績不及預期，或市場環境、產業政策等外部因素髮生重大不利變化，導致資產組可回收金額下降或加權平均資金成本大幅上升，則可能存在商譽減值的風險。

香頌資本執行董事沈萌此前向《港灣商業觀察》指出，一般而言商譽較高意味着收購價格付出了相對淨資產過多的溢價。如果被收購的標的業績增長能夠符合預期，那麼基本可以逐漸抵消商譽攤銷，否則就會出現大額減值。商譽較高更容易出現減值風險，影響企業的收益與資產狀況，降低企業價值。

熙華檢測對此則表示，未來公司會不斷提高規範運作能力，嚴格執行監管部門的各項制度規定，充分發揮股東大會、董事會、監事會和管理層的作用。其次，建立一系列管理和評估制度，定期分析Primera、TCM實際運營情況，及時識別商譽減值跡象並執行減值測試。Primera、TCM的主營業務與公司主營業務形成CRO領域不同環節的互補；同時，公司子公司熙華醫學、熙華醫藥及熙華藥業亦在推動中國境內數據統計分析業務、CMC業務團隊建設及發展。

熙華檢測本次上市擬募資總額為7.56億元，其中5.56億元用於熙華生命科學事業部及產業化基地項目，2億元用於補充流動資金。

然而，看起來公司2億元補充流動性似乎缺乏合理性。截至今年6月末，熙華檢測貨幣資金為5.92億元，遠超過三年各年份。此外，公司過去三年交易性金融資產分別為2.56億元、1.2億元、3.01億元，佔流動資產的比例分別為56.95%、22.18%、34.09%。

也就是説，在2020年-2022年熙華檢測交易性金融資產佔流動性比例相對較高，公司並不差錢。到今年上半年，該數據為0。報告期內，熙華檢測持有交易性金融資產產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產取得的投資收益分別有274.86萬元、544.68萬元、759.04萬元和172.05萬元。

著名經濟學家宋清輝向《港灣商業觀察》表示，至少從貨幣資金和交易性金融資產過往佔比性較高來看，熙華檢測流動性的確看起來不需要募集補充，這不免令投資者對於募集資金合理性使用方面產生疑惑。如果無法合理解釋募集資金用途，很容易讓投資者對其圈錢行為大為警惕。（港灣財經出品）