康農種業產品結構單一化：毛利率持續下降，產能利用率待提升_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

11月30日，湖北康農種業股份有限公司（以下簡稱：康農種業）將於北交所上會。

康農種業主營業務為玉米種子、魔芋種子、中藥材種苗的研發、生產和銷售，主要產品包括雜交玉米種子、魔芋種子和中藥材種苗。報告期內，雜交玉米種子佔主營收入比例常年在90%以上。​

產品結構單一化，毛利率持續降

2020年-2022年、2023年上半年（以下簡稱“報告期內”），康農種業實現營收分別為1.12億、1.42億、1.98億、4723.21萬；實現歸母淨利潤分別為3949.90萬、4276.96萬、4133.90萬、1063.96萬。

其中，公司雜交玉米種子銷售收入分別為1.08億、1.32億、1.84億、4409.90萬，佔主營業務收入的比例分別為97.59%、94.17%、97.04%、93.89%。

康農種業表示，公司自成立以來一直專注於雜交玉米種子的研發、生產和銷售。與其他同行業可比公司相比，公司尚未涉足水稻、小麥等其他主要農作物種子領域。雖然公司基於育種經驗並結合所在地政府導向在報告期內逐步新增了魔芋種子和中藥材種苗等業務作為雜交玉米種子的補充，但是由於公司進入上述業務領域時間較短，尚未形成完善的市場覆蓋和品牌價值，因此上述兩項業務所實現的收入亦尚未形成規模，公司的收入及利潤來源依然主要依靠雜交玉米種子。

同時，康農種業提及，雖然公司雜交玉米種子業務已經形成了一定的競爭優勢和品牌認可度，且公司正在積極拓展東華北、黃淮海等種植區域內的產品銷售，但是收入結構相對單一會使公司抗風險能力有所下降。當下遊市場環境因政策因素、自然條件因素或病蟲害因素等發生不利變化時，公司的營業收入和利潤水平將會受到較大不利影響。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，此類農業公司產品結構單一化將對公司發展帶來兩大方面的風險，一方面將導致公司的抗風險能力較弱，另外一方面也直接影響公司的核心競爭力。如此高的佔比並不屬於行業常見現象，即使得以僥倖上市，將來也可能難以引起資本市場的興趣。與此同時，在IPO審核進程中，監管部門也較為關注企業經營可持續性的問題。

產品結構單一的另一面，康農種業主營業務毛利率整體上也呈現下滑趨勢。報告期內，公司主營業務毛利率分別為42.56%、37.24%、32.71%、33.83%，其中雜交玉米種子銷售毛利率分別為43.90%、37.30%、33.04%、36.50%。

康農種業表示，**公司的毛利率會受到上游制種單位和下游經銷商兩端擠壓。在採購方面，近年來隨着優質制種基地的稀缺和自然災害的影響，公司制種成本出現了逐年上升的趨勢，公司依靠自身既有的競爭優勢和議價能力向下遊客户轉移了部分成本並保障了單位毛利水平沒有出現大幅下滑。**在銷售方面，在傳統優勢的西南區域公司持續面臨着新進競爭者的競爭壓力，同時公司也逐步進入北方春播區和黃淮海夏播區等新區域並與其他同行業企業進行競爭，激烈的市場競爭也會對公司產品銷售價格產生一定影響。受到上述影響，公司毛利率水平在2020年度至2022年度出現了持續下滑的情況。

事實上，2021年、2022年、2023年上半年，公司玉米種子毛利率低於同行業可比公司。詳細來看，報告期內，公司玉米種子毛利率分別為43.90%、37.30%、33.04%、36.50%，同期同行業可比公司均值為39.21%、41.70%、38.94%、37.86%。

對此，康農種業表示，受到制種成本逐年上漲的影響，公司2021年度、2022年度和2023年1-6月玉米種子毛利率已經低於同行業可比公司平均水平。

同時，公司坦言，如果公司無法通過多地分散制種的方式、“公司+農户（合作社）”模式或選育出制種產量較高的新品種有效降低制種成本，則公司的制種成本將進一步上漲；如果公司無法持續地研發選育出受到下游經銷商和終端農户認可的高產、穩產、抗逆性優良的新品種，則公司將難以把上漲的制種成本向下遊轉移，甚至出現降低產品銷售價格以保證既有市場佔有率的情況。相應地，公司的毛利率水平將出現進一步下滑，進而影響公司整體的盈利能力。​

募資合理性遭問詢，產能利用率待提升

康農種業本次擬募集資金約2.79億，其中擬使用募集資金金額約2.29億用於年產2.5萬噸雜交玉米種子生產基地項目，該項目建設情況為2年；擬使用募集資金金額5000萬用於補充流動資金。

康農種業表示，本次募集資金投資項目圍繞公司主營業務展開，並結合生產經營規模、財務狀況、技術條件、管理能力、發展目標合理確定。

同時，公司指出，本次募集資金投資項目中的“年產2.5萬噸雜交玉米種子生產基地項目”能夠健全公司商業化種子生產體系，提升種子研發創新能力。補充流動資金能夠滿足公司未來在種子生產、研發投入、營銷推廣等活動的營運資金需求，為公司未來持續穩定發展奠定基礎。相關項目實施後無新增同業競爭，對公司的獨立性不產生不利影響。

事實上，報告期內，公司玉米種子的產能分別為1125.00萬公斤、875.00萬公斤、875.00萬公斤、250.00萬公斤；產量分別為556.41萬公斤、532.77萬公斤、702.35萬公斤、61.89萬公斤；產能利用率分別為49.46%、60.89%、80.27%、24.76%。

康農種業表示，公司2020年產能高於2021年度和2022年度，主要系核算當時子公司四川康農1-9月一條加工生產線的產能，該生產線月額定產能250.00萬公斤，核算其1月、2月均為半產，增加當年總產能250.00萬公斤。

同時，公司表示，2023年1-6月，玉米種子產能高利用率為24.76%，主要原因系玉米毛種加工具有季節性，公司玉米種子加工主要集中在10至12月，加工的季節性導致公司產能全年分佈不均勻，淡季產能利用率較低。

北交所要求公司（1）説明本次募投項目與發行人現有業務的關係，新增產能的消化措施，結合報告期內主要產品產能、主要產品市場空間、發行人市場份額、發行人技術儲備等説明募投項目的必要性與可行性，説明是否存在充足的市場空間消化募投項目。（2）説明擬用於補充流動資金的募集資金數額的測算依據，是否與發行人現有經營規模、財務狀況、技術水平、發展規劃和管理能力等相適應。（3）請發行人説明募投項目對發行人經營能力、技術及產品競爭力的具體影響，測算本次募投項目實施完成後每年折舊攤銷金額對發行人盈利能力的影響並完善風險披露。

就消化募投項目新增產能而言，康農種業表示，公司將不斷優化在北方春播區和黃淮海夏播區的銷售團隊建設及經銷商渠道鋪設，提升公司自身和優質品種的知名度，積極選育適宜該地區種植的新產品，逐步拓展市場空間更廣闊的北方春播區和黃淮海夏播區，開拓新的收入增長點，進而消化本次募投項目新增產能。

宋清輝認為，總體來看公司並不缺錢，像此類募資項目通常或是出於圈錢方面的考慮。如此大的生產基地建設，倘若產能未能消化，後續將面臨“消化不良”方面的風險。（港灣財經出品）