三季度利空出盡，金山軟件即將“破繭”？_風聞

引言：近日，金山軟件（以下簡稱為“金山”）披露了2023Q3 季報，AI業績首次兑現如約而至，而伴隨着全球AI商業化進程加速，作為國產辦公軟件領軍企業的金山軟件是否也迎來了新的盈利風口期？

基本盤穩健，淨利潤同比扭虧

整體來看，三季度金山依舊保持穩定增長態勢，財報數據顯示，金山23Q3營收為20.59億元，同比增長12%；同期歸母淨利潤2849.2萬元，同比扭虧為盈；營運溢利為人民幣376.1百萬元，同比增長13%。

具體業務來看，該公司 Q3 來自辦公軟件及服務、網絡遊戲及其他的收益分別佔總營收的 53% 及 47%。來自辦公軟件及服務業務實現營收10.98億元，同比增長9%，主要得益於會員體系優化及用户體驗升級使得國內個人訂閲及機構訂閲保持穩健增長；遊戲業務實現營收9.61 億元，同比增長15.5%。

此前市場結合下半年遊戲行業復甦、軟件的國產化、信創浪潮以及AI賦予辦公軟件更高的價值等多方面，給予了金山較高的業績預估。以滙豐環球預期數據為例，該行預計金山2023年第三季總收入同比增13%，按季減少5%；第三季經營利潤率預計為26.4%。

然而，對比金山第三季度財務數據，其部分業務業績表現略有欠缺。

資料來源：金山軟件官網

通過拆分業務分析發現，由兩大主要原因：

一方面，辦公營收增速回落對金山第三季度總營收影響頗大。國內信創訂單減少，WPS授權不及預期，使得金山辦公業務營收增速明顯回落，由上半年21%的同比增速，下降至第三季9%。

另一方面，新遊戲推廣帶動銷售費用提升，使得金山第三季利潤率降幅超出預期，第三季經營利潤率按季減12.5個百分點至18.3%。據財報數據顯示，2023Q3銷售推廣費用為4.41億元（同比+24.02%，環比+46.51%），費用率為21.41%（同比+2.06pct，環比+7.69pct），主要系新發布遊戲的營銷推廣。

儘管，金山第三季度淨利潤增速環比上半年有所下滑，但這種下滑並不是持續的。具體來看，銷售及分銷成本支出的增長是影響金山第三季度淨利潤的主要原因，考慮到目前塵白禁區和起源新產品的發佈已經完成，同時按過往數據來看，四季度是遊戲旺季，因此預計四季度，金山遊戲業務不再對其淨利潤的拖累。金山自身也預測今年整體淨利潤能和去年持平。

不過，作為市場寄予厚望的國產辦公軟件龍頭企業，穩健的經營從來不是資本市場對其最本質的要求，成長性才是判斷其價值的根本。當行業已有相對穩定的行業格局時，持續的盈利能力以及長遠的成長空間都是用來評判大型科技成長性的主要指標。

長坡厚雪，金山軟件釋放盈利勢能

回顧金山2021-2023年上半年的盈利指標，扣除2022年金山雲計提減值帶來的影響外，近兩年金山的整體盈利能力保持穩健水平，其中，2023年第三季度的淨利潤也處於正常合理空間。從資產回報率方面，對比2023年1年1.65%，兩年2.15%的定存利率來説，投資者在金山2023年的投資回報還穩妥的。

資料來源：金山軟件官網，港股研究社自制

對於未來，客觀地來説，金山中長期持續的盈利方面，確定性相對還是較高的。

一方面，不論從環境還是表現上來看，目前遊戲行業正處於復甦中。據源達證券研報顯示，2023年前三季度遊戲行業實現營收646億元，同比增長4.5%，行業出現一定復甦趨勢。同時，經歷2021-2022年的部分月份遊戲版號停發後，據國家新聞出版署公開數據來看，2023年遊戲版號發放量保持平穩，1-9月國產遊戲版號每月發放量均保持在80個以上（除8月外），利好行業加快復甦。

三季度金山遊戲業務淡季之下總體表現還是相對強勢，同比增長15%。明年還有一個比較好的預期點，金山財報會議上透露，移動端《劍網3無界》計劃於明年上半年上線，以實現全平台打通，某種程度上會拉動外觀等其他增值服務的消費，除此之外，還有新作品出現，以及首款面向全球的機甲項目正式上線。

另一方面，金山辦公軟件的用户規模和付費滲透率仍在進一步提升。財報數據顯示，月活躍設備數5.89億，同比增長2%，環比增長1%；累計付費用户數3324萬，同比增長16%。用户規模仍在快速增長，意味着金山在辦公領域的規模擴張還遠未觸及天花板。同時，富瑞金融曾發佈的研報也表示，WPS Office的支付率較低，預期這個領域將快速增長。長期來看，金山軟件依舊具備成長空間。

目前，除了持續優化WPS會員體系升級外，金山正在通過佈局AI產品來提升潛在提價能力。據公司官方資料顯示，WPS AI已於11月16日正式啓動公測，並計劃從12月開始進行付費測試。預計明年上半年，WPS AI將全面開放。這一舉措無疑為金山的AI商業化前景注入了強大信心，可能會帶來顯著的業績增量。

對於未來，金山辦公CEO章慶元表示，“金山辦公明年的重點就是希望通過AI極大拉昇整體付費滲透率，提升付費用户數。不能簡單地單一去看會員收入，我們還是希望抓住AI機會，打開付費用户數的天花板”。這一戰略是否能成功提振公司股價，仍需等待市場驗證。

顛覆性技術變遷，金山新“生機”

2023年AI新時代開啓，AI大模型加速落地，辦公軟件也迎來新的發展機遇。2023年3月16日，微軟在“The Future Work with AI”發佈會上推出AI助手——Microsoft 365 Copilot，幫助用户提高辦公生產力，由GPT-4技術驅動，帶來辦公場景的智能化變革。

據微軟官方消息，日前，Windows11Pc將更新納入AI助手Copilot。據悉，此前微軟已公佈Copilot定價，按每客户收取30美元/月的服務費用，整體訂閲價格漲幅約在53-240%。截至三季度末，GitHub Copilot的付費客户在第三季度環比增長了40%，在超過37000個訂閲copilot商業服務的組織中擁有超過100萬付費copilot用户。微軟成功的打開了辦公軟件收費天花板，市場規模增速隨之也將快速擴大。

一般地，當行業迎來一輪顛覆性技術變遷時，伴隨而來的將是行業格局重塑。金山軟件作為國內 Office 體系市場佔有率最高的辦公軟件企業，或許在大模型加持的辦公軟件智能化升級中迎來新的突破，煥發新的生機。

從金山目前透露的戰略佈局來看，近兩年的側重點將以順應AI潮流為主，繼續聚焦AI和協作，重構辦公軟件，為用户提供智能產品體驗。金山辦公CEO章慶元強調，“這一次AI技術浪潮將顛覆軟件行業,全身心地投入擁抱AI,利用AI的能力改造我們的產品,這將是金山辦公未來幾年最核心的戰略。未來,WPS AI將錨定AIGC(內容創作)、Copilot(智慧助手)、Insight(知識洞察)三個戰略方向發展。”

據財報電話會議資料顯示，為提升產品在AI領域的服務能力，金山已投入自主研發的中小模型。同時，與阿里雲、科大訊飛達成戰略合作，共建數字化智能化服務生態。

值得注意的是，金山軟件始終保持着高強度研發投入。從金山軟件歷年財務數據來看，每年營業利潤中超過30%的部分用於研發支出，且研發人員的比例始終保持在60%以上的水平，兩項指標在軟件公司中均屬於較高水平。目前依舊保持這種趨勢，2023Q3其研發費用為6.72億元，較上年同期增長近5%，環比增長1%；費用率為32.62%。

資料來源：Choice金融終端

其中人工智能方向是重點研發投入方向，早在2017年，金山就在AI方面儲備了一定技術與工程能力，2023年其大語言模型技術迅速落地國內辦公軟件領域：從4月WPS AI首次對外亮相、5月WPS AI對外展示了類微軟Copilot的能力；再到7月WPS AI宣佈官網上線、9月WPS AI接入WPS 365，至此WPS成為國內率先落地的AI辦公應用。這一連串動作都透露了金山對於AI領域的決心和投入。

另外，相比微軟而言，金山軟件在國內C端市場產品性價比更高。對大部分小型企業以及個人而言，經濟性才是首選。對於個人版訂閲費用，WPS office 的價格遠低於 Microsoft 365 訂閲版。目前WPS AI已成為國內首款面向個人用户具備AI書寫函數公式能力的辦公產品，隨着明年全面正式上線，金山在C端先發優勢相對更明顯。

總結

在金山軟件第三季度財報中，我們看到了一場辦公軟件行業的微妙博弈。AI技術是否能夠成為辦公軟件企業獲取競爭優勢的關鍵？目前我們仍未可知，但可以確定的是，伴隨四季度WPS AI付費測試開啓、明年劍網3手遊的投放、會員體系優化等利好的釋放，國產辦公軟件領軍企業金山軟件尚未觸及成長天花板，未來業績仍有看點。

作者：南鷂尋北

來源：港股研究社