為什麼現在是抄底美團的最佳時機？_風聞

11月29日，財報大部分數據落在預期內甚至小超預期。11月30日，股價埋頭下跌。這是最近評論區爭論最厲害的中概股之一，美團。

給下跌找理由和給上漲編故事的本質都是類似的，所以現在再去編排美團因為競爭之類的原因下跌，其實語言很蒼白。因為如果把時間拉長一點，美團經過的競爭數不清，不妨礙它有今天的地位——當然，有人説競爭這種東西“這次不一樣”，其實沒有哪次真的不一樣。

所以除了嘴仗以外更重要的是判斷：今天過後，美團已經明顯超跌了，這種下跌的根源和美團自己的基本面幾乎沒有什麼關係，情緒和宏觀的影響已經讓人忽略了一些基本事實。

基本面動搖了嗎？

按照財報，美團本季度總營收760億元，同比增長22.1%，符合彭博市場一致預期；總經營利潤34億元，略高於市場預期的32億元，經調整經營利潤同比增長了62.4%，為57億元。這份成績駁斥了美團正在從成長股變成價值股的説法——我們看不出美團哪裏有躺平的跡象。

更何況，截至三季度末，美團持有的現金及現金等價物和短期理財投資分別為251億元和1085億元，經營現金流高達112億元。與其擔憂美團沒有增長，不如來看看它具體都在做什麼。

首先是核心本地商業裏的外賣，三季度其實出行旺季+消費旺季的疊加，所以本身外賣存在被分流的可能。但是，美團這個季度即配總單量還是做到了62億單左右，峯值日單量7800萬單，日均6700單，略高於市場預期，同比增速也還有23%。

所以，外賣剛需高頻的地位是很難動搖的。自身的巨大規模加上雙邊網絡效應（三季度年度活躍商家也同比增長了30%，供給形勢大好），美團的外賣陣地是攻不破的。這部分保障了賺錢的確定性，壁壘決定長期盈利前景的下限。

再看酒旅，雖然美團自己在財報中用的措辭是酒旅經營利潤同比下降，但是原因我們都知道：主動讓利搶市場，因為在這個行業最重要的肯定不是利潤，是市場份額和用户心智。

按指標來看，費用上的增長是可以接受的，只要GTV的勢頭還正常。而這個季度，美團到店酒旅GTV增速為90%左右，並且還保持着高達33%的淨利率。從酒旅行業看，三季度亞朵、華住們的業績本身也是創紀錄級別，旅遊出行的市場還會繼續復甦，美團的增長是有保障的。

**最後是爭議最大的新業務，關鍵點其實就兩個：第一，新業務本季度收入同比增長15.3%至188億元。第二，經營虧損同比收窄24.5%至51億元。**一增一減，説明本身有在控制。但降本增效這種事情不會立竿見影，美團現在做出的結構性調整可能要過兩三個季度才有明顯效果。

參見管理層的發言：“優選數據是在增長的，只是增長略微放緩了，我們已經找到了放緩的原因，並制定了一個新的修訂後的策略來改善運營，我們會進一步優化這個業務”，“如果我們發現新業務沒有辦法轉化為有價值的資產，那我們會對策略進行調整”。説明糾偏正在進行，需要更長的時間來觀察後效。

抖音的影響被高估了

美團的第二個大問題是抖音。抖音的攻勢影響肯定有，但真的有現在被預估的那麼強嗎？從本地生活的特點來看，對美團保持謹慎樂觀的態度還是可以的。

我們首先來推測抖音自己的想法：手握流量做點事，很正常的思路。本地生活+內容+交易共同推流，也是很正常的思路。但是如果覺得抖音會無限制地扶持這件事，思路就走偏了。因為，抖音自己的流量成本，那也是成本。

一方面，抖音能且願意分給本地生活的流量不是無限的，加載率太高會破壞本來的生態，而且抖音還有電商和其他業務要維護，也不可能一直補貼這條賽道。現在抖音對商家的佣金已經在收了，如果商家最終發現綜合ROI一般，抖音很難強留。另一方面，抖音剛剛被傳出要關掉遊戲業務，因為發現賺錢沒有當初想的那麼簡單。同理，之前的教育、VR全都止損了。未來哪天，本地生活要考核利潤時，類似的場景會不會再發生？這也有相當的概率。

反過來看美團，美團有一點和抖音不同且不變：**本地生活最重要的不是短期的交易偏好，而是長期的用户心智，對應着長期的消費場景和穩定的交易平台。**所以短期種草、買量、投流始終都只會是輔助手段。由高質量服務的店鋪+生活屬性平台組成的搭配，佔據的是長期優勢。

現在，面對抖音的衝擊，美團在直播和短視頻賽道已經開始發力，其中涉及各個細分領域，比如到店酒旅“9月平均每天直播量較6月增長超300%，GTV增長40%”。美團直播的特點不在於看的人多，而在於消費意願強轉化率高，這一點才是真的吃透了商家和用户。隨着直播範圍擴大，美團在這方面還有不少機會。

所以，無需過於擔心外在因素壓制了美團。之前出現過不少類似的情況，比如每次市場擔心美團下個季度因為各種壓力不行時，真實業績反而超過了預期，這種逆反已經連續出現了至少七個季度，但每次還是有人走進循環。可能，首先要對美團有信心。

中國資產壓力即將解除

業務看完，抄底的前提條件其實也就明確了。關鍵是時機問題，也就是業務之外的因素。比如美團為什麼這次會跌？因為它在港股， 港股當前的表現是非常極限的，甚至可以稱極端，也就是不給任何冗餘空間和預期價值，市場認為你某個點做得不好，那就跌。

並且，港股還有一個明顯的“缺陷”，一直有很強的外資做空勢力，去年就重創過科技股。而港股本身遲遲沒有改善流動性的意願，做空勢力的槓桿力量更強。所以從宏觀看，資本和機構表面上可以以業務、指引不及預期為理由做空，但就算沒有這些理由，外資一樣會通過狙擊美團拉低恒生指數，做空港股。

對比之下，比如美股，美股七大巨頭除了英偉達本身因為AI業績在實打實的飛漲，剩下六大巨頭硬湊也湊不出特別有差異性的增長點。蘋果營收甚至已經連續四個季度下滑，但因為沒有那麼強的做空力量，所以蘋果的股價也不至於跌破極限。

至於為什麼外資要來狙擊，原因眾所周知。不過，至少在近期APEC及往後，我們應該能看到中美兩國關係的緩和，順帶着會讓市場針尖對麥芒的情況少一些。

**另一方面，港股面臨的另一個大的問題也趨於解決：美國的加息週期正在走向結束。**從2022 年初以來，美聯儲把基準利率從原本的0.25%，加到了現在的5.5%，結果給樓市、債市和金融帶來了什麼，我們已經看到了。美國的宏觀基本面已經不再支持激進的加息計劃，轉向降息預期。

同時，人民幣匯率持續大漲，本身估值已經處在歷史低位的中概股有了拿回主動權的條件，美團超跌時超配是合理的。

大膽比較一下美團和Meta

前面談的是信心，現在來談一下路徑。如果説美團有絕地反擊的機會，那它還需要一個參照物，我們想到了去年掉進冰窟窿的Meta，這兩家公司走進低谷的原因和整體狀態非常相似：

· 一開始主業強大，邊際資源增加，探索新業務的意願強勁

**·**開始投資，新業務像無底洞一樣，Meta投VR、元宇宙，美團投美團優選等等，燒掉了很多資源。去年四個季度，Meta負責VR項目的現實實驗室事業部分別虧損了29.6億、28億、36.7億、42.8億美元

**·**探索新業務的同時，主業受到對手挑戰，被市場高度關注。Meta被TikTok嚴重威脅，扎克伯格直接下場指控，這方面美團僅僅只是受到了抖音的一些分流

**·**市場快速殺估值，股價進入下行通道，Meta從2021年高點的384美元一路暴跌到最低88美元，美團因為流動性原因，被迫陰跌

而再往後，就是困境反轉的經典形態。Meta痛定思痛，調整對元宇宙的投資，嚴格控制費用，比如之前將2023年全年的預測運營成本整體下調了50億美元，加上廣告業務景氣度提升，業績反轉之後，股價也開始上行。

**而且，一旦公司從原本的境地走出，其反轉賠率會非常之高。**Meta股價從去年底的88美元到現在的338美元，僅僅用了一年時間。可見，只要護城河業務穩固，其他的虧損都有辦法調整的情況下，底部將足夠堅實。

**現在來看，美團也處於類似的情況。**Meta的調整基本就是主業顯著回暖、劃撥資源回報股東、調整戰略控制虧損。而美團現在前兩步已經走得很明確——主業上美團的龍頭地位根本沒變過，回報股東方面，美團已經宣佈自12月1日起“不時在公開市場購回總金額不超過10億美元的本公司股份”，説明它對自身的信心依然很足，但擔憂市場會誤解。

而關於新業務的控制，這個季度初見端倪，具體後續還能釋放多少利潤，再看管理層的調整。但不管怎樣，管理層已經表態的情況下，加上前面的一系列條件，現在的市場形勢不景氣，才意味着接下來的機會。如果説要抄底美團，現在可能是最合適的時機。

來源：港股研究社