桃李麪包業績承壓遭下調預期：華南拓展不達預期，經銷商不增反減_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

近日，桃李麪包股份有限公司（以下簡稱：桃李麪包，603866.SH）發佈三季報顯示前三季度增收不增利等情況。

在東北地區增速放緩的情況下，這位“東北面包大王”將目光放向南方市場，真金白銀砸向華東、華南地區真的能夠得到想要的成績嗎？一切似乎都需要時間考驗。​

增收不增利股價大跌，遭券商下調盈利預測

2023年前三季度，桃李麪包實現營收50.66億，同比增長0.77%；實現歸母淨利潤4.59億，同比下降6.24%。

公司表示，報告期內，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比下降6.24%，其主要原因是：1，部分原材料價格同比上漲以及部分新建項目投產後產能未完全釋放且前期費用較高，導致本期毛利率同比略有下降；2，即將投產的新建項目陸續進行人員儲備，工資費用增加導致管理費用同比有所增長；3，本期利息支出增加。

在2023年半年度業績説明會中，有投資者表示，“公司歸母淨利潤已經連續十個季度下滑，管理層對此有什麼應對措施嗎？”公司當時回覆表示，公司營業收入一直保持維持穩步增長，今後會持續抓好生產經營及戰略規劃的實施，努力提升公司經營質量，以回報廣大投資者。

中郵證券表示，短期看預計公司2023年全年營收受上半年需求端弱復甦影響有下滑，下調公司盈利預測，預計公司2023-2025年實現營收68.12/75.69/84.83億元（前值為74.96/84.69/96.07億元），同比增長1.87%/11.12%/12.07%（前值為12.1%/13.0%/13.4%）；實現歸母淨利潤6.28/7.68/9.05億元（前值為7.41/8.98/9.94億元），同比-1.89%/+22.37%/+17.82%（前值為+15.76%/+21.15%/+10.69%），對應EPS為0.39/0.48/0.57元（前值為0.56/0.67/0.75元），對應當前股價PE為21x/17x/15x。參考公司歷史估值以及行業可比公司估值，疊加公司南方產能投產後打開南部地區市場的預期，維持“買入”評級。

天風證券表示，考慮到消費環境較疲軟，調整盈利預測。預計公司2023-2025年實現營收68.87/77.06/87.64億元，同比+3.0%/+11.9%/+13.7%；歸母淨利潤6.59/7.73/8.85億元（原為6.70/8.03/9.32億元），同比+2.98%/+17.22%/+14.53%（原為+4.73%/+19.83%/+16.03%），維持“買入”評級。

業績承壓的另一面，公司在資本市場的表現也並不樂觀。2023年3月10日至今（2023年11月30日）八個月左右的時間裏，公司股價下跌53.07%。

在11月15日舉辦的第三季度業績説明會上，投資者表示“公司有回購計劃嗎？”、“公司上一次回購還是在2019年，為何一直不發回購計劃？管理層對公司未來不看好嗎？”

桃李麪包對此表示，請關注公司對外披露的信息，後續如有回購等事項，公司將履行相應的決策、公告程序。並未直接回應該問題。

業績承壓、股價下跌的另一面，2023年前三季度，公司實現ROE為9.25%，同比下降8.05%；2021年-2022年，公司實現ROE分別為16.01%、13.10%，分別同比下降27.16%、18.18%。​

季節性的月餅、粽子，營收未出現太大增長

前三季度，公司麪包、月餅分別實現營收為48.30億、1.54億，營收佔比分別為95.34%、3.05%；粽子、其他實現營收分別為1696.83萬、6478.75萬，營收佔比分別為0.33%、1.28%。

2020年-2022年，公司麪包及糕點實現營收分別為58.37億、61.88億、64.91億，營收佔比分別為97.89%、97.67%、97.07%。

2020年-2022年，公司月餅實現營收分別為1.18億、1.33億、1.39億，營收佔比分別為1.97%、2.11%、2.08%。

同期，公司粽子實現營收分別為771.01萬、1248.35萬、1330.78萬，營收佔比分別為0.13%、0.20%、0.20%。

三年時間內，桃李麪包的月餅及粽子產品總體而言，營收並未出現太大波動。

公司曾表示，月餅和粽子作為節日性的消費品，消費時段較為集中，公司採用階段性的集中生產模式。對於月餅和粽子，公司根據當年的銷售情況，結合銷售計劃和經銷商的訂單，安排下一年度生產計劃。在生產週期啓動後，根據銷售部門的後續訂單數量的增加，生產部門會調整生產計劃並完成排產和前期準備工作。​

東北市場增速放緩，華南經銷商不增反減

2023年前三季度，桃李麪包東北地區、華東地區、華北地區實現營收分別為21.84億、15.79億、11.61億，營收佔比分別為43.11%、31.17%、22.91%。

除卻以上三大地區外，前三季度其他地區營收佔比均未超過6億，詳細來看，華南地區、西南地區實現營收分別為4.24億、5.60億，營收佔比分別為8.36%、11.04%。

拉長時間觀察，桃李麪包在大本營東北地區營收增速整體出現下降趨勢。2019年-2022年，公司在東北地區實現營收依次為26.64億、28.01億、28.80億、28.93億，分別同比增長14.21%、5.14%、2.82%、0.45%。

東北地區營收增速減緩的情況下，公司大力進軍南方市場。

在2023年半年度業績説明會中，有投資者提出疑問，表示“公司在拓展南方市場過程中，如何應對與眾多門店模式品牌的競爭，南方的門店模式通常會顯得更時尚一些，而南方的烘培消費人羣通常也有時尚度偏好。”

桃李麪包表示，公司一直加大力度拓展華東、華南等新市場，不斷增加對重點客户的投入，提升單店質量。在精進原有高價比產品的同時，也在不斷打造並推出高體驗、高附加值的產品提升品牌形象並豐富品牌內涵。

近年來，桃李麪包在華東、華南地區的投入可謂不小。2023年1月，桃李麪包審議通過了《關於向全資子公司增資的議案》，同意公司以人民幣2.5億對上海桃李進行增資；2022年12月，公司以4580萬元的價格競得廣東佛山一個6萬平方米的地塊，將投資20億元建設華南烘焙食品中心項目。

而從數據上來看，2021年-2022年，華東地區實現營收分別為14.67億、19.64億，營收佔比分別為23.15%、29.38%；同期，華南地區實現營收分別為5.09億、5.35億，營收佔比分別為8.03%、8.00%。

在《港灣商業觀察》於今年7月27日發佈的《桃李麪包淨利潤承壓顯著：股價短期跌三四成，食安前車之鑑當重視》一文中，業內專家曾表示，桃李麪包最大的一個戰略失誤就是大力開發華東、華南市場。華東跟華南烘焙的企業非常多，桃李麪包也有非常多的對手。此外，桃李麪包主要是通過商超渠道出售，而華東華南的消費者喜歡去現制的烘焙店消費。在這樣的情況下，以桃李目前的品牌調性、產品的品質、產品的結構、產品的創新升級的階段去入局，是不能夠去匹配烘焙重度消費人羣的核心需求。

另一方面，前三季度，公司於華東地區、華南地區經銷商數量分別為246家、42家，分別同比增加28個、0個，分別同比減少19個、9個，華東地區經銷商同比淨增加9個，華南地區經銷商同比淨減少9個。顯然，華南地區經銷商不增反減。（港灣財經出品）