撤A回港終上市，“砸錢換增長”的燕之屋砸不出護城河_風聞

日前，燕之屋成功通過港交所主板上市聆訊，苦戰IPO12年的燕之屋終於成功上岸。據其招股書顯示，燕之屋在燕窩賽道市場份額領先優勢明顯，3年賺了45億元。不過這麼吃香的企業，為何上市耗費12年卻一次次地鎩羽而歸？又為什麼非要上市不可？

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一波三折的上市之路，一碗燕窩半碗糖水？

第一個問題，當然是因為燕之屋的主營產品燕窩存在諸多爭議。近年來，關於燕窩“智商税”的質疑不絕於耳。拿燕之屋的產品來説，其產品配料主要是純淨水、冰糖和燕窩，每瓶燕窩投料量≥2.0g/瓶，一瓶共45g。按這樣的比例來看，一瓶95%以上都是糖水，那麼“喝糖水”是否真的能達到其宣傳所説的“保健效果”，只能説是一個未解之謎。

其實，在上市的道路中，證監會就對燕之屋過度營銷的宣傳功效提出了質疑。在此前兩次上市失敗後，燕之屋於2021年將目光轉向了A股，準備在上海證券交易所主板上市，然而等到的卻是證監會長達24頁、接近兩萬字、連發57問的反饋意見，直接撕開了燕之屋的“遮羞布”。

在反饋意見中，證監會要求燕之屋説明關於燕窩的營養價值是否有權威出處，其代言人和宣傳廣告詞是否存在虛假宣傳等合規風險以及是否存在高額廣告營銷撐起業績的風險。對於證監會的質疑，燕之屋並未正面回應核心問題，而是悄悄撤銷了上市申請。

第二個問題，為什麼非要上市不可？莫非是想套現？據招股書數據顯示，燕之屋一直存在大筆分紅的行為，2020年-2023年3月，燕之屋累計分紅總額高達4.6億元。

同時，燕之屋招股書顯示，其存在多處對賭協議等投資者特殊權利條款約定，且創始人黃健存在約1.5億元的個人負債，借款利率高達12%-18%。對此，此前證監會也要求燕之屋披露完整的對賭協議以及黃健個人債務的資金用途，借款明細情況等。然而燕之屋還是沒有給出正面回應，加重了市場對其上市套現的質疑。

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高毛利、高營收、低研發

憑藉劉嘉玲的“吃燕窩，我只選燕之屋碗燕”，燕之屋從籍籍無名走到了燕窩第一股。看看燕之屋這些年的代言人，劉嘉玲、趙麗穎、金晨…就知道其在營銷上面花了不少錢。

招股書數據顯示，2020年至2023年前五月，燕之屋的廣告及推廣費分別為2.36億元、2.69億元、3.26億元以及1.25億元。然而同一時期，燕之屋花在研發上的費用分別僅為1767.9萬元、1898.2萬元、2432.0萬元和960萬元，佔總營收的比例不足2%。

從招股書來看，燕之屋的營收主要來自燕窩產品，其中碗燕佔據支柱地位，截至今年5月該產品毛利率高達60%。同時，在碗燕產品的帶動下，燕之屋整體毛利率呈現出逐年上漲的狀態。數據顯示，2020年至2023年前五月，燕之屋整體毛利率從42.7%漲至51.9%，增幅近10%。不過，從今年前五個月的銷售數據分析，燕之屋碗燕品類的銷售量有所下滑，期內相比上年同期少賣約5萬碗。

燕窩市場很賺錢，但誰都想來分一羹，燕之屋面臨的競爭壓力只會越來越大。近年來，小仙燉、燕之初、燕小廚等一眾品牌紛紛入局並迅速成長，瓜分着燕窩賽道的市場份額，必將對燕之屋的業務造成一定影響。為了在激烈的市場競爭中站穩腳跟，燕之屋估計更難在銷售端節流。（內容來源|華博商業評論）