老鋪黃金IPO：古法黃金的下半場，從高端走向大眾？_風聞

當前，國內“掘金熱”持續走高。據中國黃金協會統計，2023年前三季度全國黃金消費835.07噸，同比增長7.32%。其中黃金首飾552.04噸，同比增長5.72%。

在市場需求帶動下，老鋪黃金這家專注古法黃金經營的企業今年上半年業績狂飆，1-6月份營收達到14.18億元，已超去年全年銷售規模。或許受到業績激勵作用，其衝刺IPO的心也再次活躍起來。11月老鋪黃金遞表港交所，擬在主板掛牌上市，這也是老鋪黃金此前在A股折戟後的再度衝刺。

單從營收毛利增長表現來看，老鋪黃金踏上IPO之旅底氣十足，但存貨逐年增加等財務基本面老問題的存在，也使其面臨嚴格的資本審視。這種情況下，老鋪黃金如何進一步證明自己的發展潛力？

專注古法黃金，老鋪黃金起於高端

近年來，黃金消費羣體逐步年輕化，根據中信證券報告，2022年我國黃金飾品購買者中55%的消費者年齡處在25-34歲。消費羣體的年輕化，帶來的是消費市場審美的轉變。

過去，中老年作為黃金消費市場的主力，更偏好精緻、誇張、重工的黃金飾品；而如今，青年羣體則更加追求黃金具備“色澤温潤，華而不炫，貴而不顯”的啞光效果，時尚、古樸的古法黃金也順勢發展，市場規模不斷擴大。據悉，古法黃金即意味着採用澆鑄、鍛打、雕刻、打磨等傳統加工手法，對黃金飾品進行手工精雕細琢。

弗若斯特沙利文報告顯示，市場需求帶動下，我國古法黃金珠寶市場規模從2017年的30億元增長至2022年的973億元，複合年增長率高達100.54%，預計2027年市場規模將達到2025億元。

在此背景下，深耕古法黃金賽道的老鋪黃金也迎來了發展的“黃金期”。據天眼查消息，老鋪黃金成立於2016年，是經中國黃金協會認證的我國古法手工金器專業第一品牌。

區別於當前黃金品牌的“廣開門店”，老鋪黃金奉行“二八定律”，即基於古法黃金的高奢屬性，重點瞄準高淨值人羣，並將門店重點佈局在北京SKP、王府井，杭州萬象城、南京德基廣場等高端購物中心，加之古色古香、具有傳統韻味的場景建設以及優質的客户服務，為自己找到了一片發展“藍海”。

截至2023年10月，老鋪黃金在我國十大高端購物中心的覆蓋率為80%，與國內同行周大福，國際高端珠寶品牌蒂芙尼、尚美巴黎等處於同一水平。另外，招股書顯示，老鋪黃金目前共有29家門店，單店收入在我國主要黃金珠寶品牌中高居榜首，據悉，老鋪黃金位於北京SKP的兩家門店合計產生收入1.54億元，每平方米每月收入約42.7萬元。。

這也直接帶動了老鋪黃金業績增長。招股書顯示，2020-2023年上半年，公司實現營業收入8.96億元、12.65億元、12.94億元和14.18億元。而且，公司一直保持較高的毛利率水平，報告期內老鋪黃金的毛利率均保持在40%以上，而根據財報，2023年前三季度老鳳祥、中國黃金、周大生、菜百股份銷售毛利率分別為8.12%、4.23%、18.22%、11.15%。

整體來看，老鋪黃金已經具備一定的市場競爭力，不過，在奔赴IPO的道路上，體量更大的企業往往會更佔據優勢。其實，與大眾熟知的黃金品牌相比，老鋪黃金在業績規模、市場份額等方面還有較大提升空間。

根據鯨參謀平台的數據，截至今年8月份，中國黃金的銷售額超10億元，市場佔有率高達20%；周大福總銷額將近5.8億元，市佔率約達11%；熱銷排名第三的週六福交易額也突破5億元，市佔比超過9%。而按2022年收入計，老鋪黃金在我國黃金珠寶市場的佔有率僅為0.3%。

另外，由於打開的市場較為狹窄，老鋪黃金也面臨存貨高企的問題。招股書顯示，2020-2023年上半年，老鋪黃金的存貨金額分別為6.81億元、7.7億元、8.07億元和9.65億元，佔流動資產總值的比例分別為84.9%、83.5%、80.3%、76%。

需要看到的是，當前宏觀經濟仍處於復甦階段，還需警惕黃金價格高位回調的風險。一旦金價下挫嚴重，低週轉模式下，老鋪黃金銷路受限，或對企業財務狀況造成影響。

由此可見，雖然依靠古法黃金高端銷售定位，老鋪黃金取得可觀的收入，但若將將其置於龐大的黃金市場，可以發現其存在一定的發展局限性，這也意味着老鋪黃金需要探索更大的發展空間。

行業競爭加劇下，老鋪黃金如何看到更長遠的未來？

正如前文所述，古法黃金市場前景可觀。從蟬媽媽智庫今年推出的《抖音電商黃金首飾行業1-7月觀察報告》可知，古法金在新式工藝的市場份額中保持在65%以上，而相比之下，3D、5D硬金的市場份額卻在不斷萎縮。

雖然行業市場規模在不斷擴大，但2017年至2022年，老鋪黃金在我國古法黃金珠寶市場佔有率自14%下降至1.3%。

究其原因，主要由於近年來，周大福、周生生等品牌藉助覆蓋全國的龐大銷售網絡以及靈活的營銷手段，強勢入局古法黃金這一細分市場，相關產品已初見大單品特徵。根據公開數據，截至2022財年，傳承古法金系列產品佔周大福黃金飾品營收比重達42.1%。

具體而言，周大福等品牌的擴張注重加盟模式，財報顯示，截至2023年9月末，周大福門店總數達7599家，內地門店數為7458家，其中加盟店佔比為76.9%。而老鋪黃金更重視直營式擴張，希望能憑藉“小而精”的模式，形成較高的經營質量。但隨着成本壓力愈發顯著以及越來越多品牌進軍古法黃金市場，老鋪黃金走出商場、瞄準更大的舞台或成必然。

簡單來説，想要走好高端路線，取得長遠發展，就不能止步於細分領域的特定消費羣體。

值得一提的是，隨着人均可支配收入的持續攀升，當前的“購金熱”已經傳導到廣袤的下沉市場。數據顯示，2017-2022年，一線城市黃金珠寶市場規模的CAGR為6.7%，而三線及以下城市的CAGR在11%以上。

這種背景下，行業不少品牌都不約而同地走向了下沉市場。比如，截至2022年末，周大生分佈在三四線及以下城市的終端門店達3210家，佔比70%；2023財年，周大福在三線城市的零售點淨增302個，四線及其他城市淨增407個；六福集團計劃將2023財年店鋪淨增長目標值調整為350家，並仍集中於內地的四、五線城市……

對於此前重點佈局一線城市的老鋪黃金而言，或許也到了“放下身段”的時候。不過，從公司未來規劃來看，這一發展邏輯的跑通還需要時間等待。招股書顯示，老鋪黃金擬在國內新開35家門店，繼續專注於一線及新一線城市，並計劃在港澳及新加坡市場開設12家門店。

當然，其中的出海規劃也能帶來一定期待。如今，我國已經是全球最大的金銀飾品出口國，根據中國海關數據，2023年1-9月中國貴金屬或包貴金屬的首飾出口數量為768噸，其中，9月出口數量為106噸，同比增長40%，出口金額為13.35億美元。在此背景下，老鋪黃金積極抓住新一輪機遇，或也能形成一定的差異化優勢。

作者：豆子

來源：港股研究社